摘要

2017年通脹的主要推動力是匯率和供給，隨著需求端的強勁復(fù)蘇，2018年，溫和通脹將有望來臨，市場的通脹預(yù)期正在抬頭。從商品角度看，在通脹持續(xù)過程中，落后于工業(yè)品價格的農(nóng)產(chǎn)品也將逐步走入價格的上升期。

自2007-2008年金融危機爆發(fā)之后，美國、歐洲及日本都實行了量化寬松（QE）的貨幣政策，但是這三個經(jīng)濟體的通貨膨脹率至今仍然處在低位。

通脹，即社會商品和服務(wù)整體價格上漲，從本質(zhì)上而言是由社會總體供需決定，供大于求則整體價格有下降趨勢，供小于求則整體價格有上漲趨勢，QE沒有導(dǎo)致通脹的原因在于QE在運用中沒有使得社會總體需求大于供給。

進入2018年，這個令全球央行都傷透腦筋的“無通脹”問題可能峰回路轉(zhuǎn)，通脹似乎終于要來了。

全球開啟新通脹周期

近期發(fā)達國家通脹數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)上行的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比增長2.1%，1月核心CPI同比增長1.8%；日本1月全國CPI同比增長1.4%，歐元區(qū)1月核心CPI初值同比增加1%。除歐元區(qū)外，美國和日本的CPI數(shù)據(jù)均超市場預(yù)期。同時，美國白宮公布了2019財年共計4.4萬億美元規(guī)模的年度預(yù)算計劃。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將在一定程度上加劇市場對通脹的擔(dān)憂。

回顧美國通貨膨脹率在過去10年的大部分時間里一直處于低位，而2018年開始通脹有復(fù)蘇的跡象。這一波通脹上升，先是來自油價的穩(wěn)健反彈，由2016年初的低于30美元，一步步躍上50美元，如今站穩(wěn)在60美元上方；此外，美國就業(yè)市場維持穩(wěn)定，失業(yè)率一直處于5%以下。而從歷年的經(jīng)驗看，需求復(fù)蘇是溫和通脹產(chǎn)生的必要條件。物價漲幅在于菲利普斯曲線的覺醒，該曲線是經(jīng)濟理論的基石，表明當(dāng)失業(yè)率下降時，物價就會上漲。

供給縮減推升通脹

中國自2015年11月提出供給側(cè)改革以來，2016-2017年兩年期間鋼鐵去產(chǎn)能已經(jīng)超過1.15億噸，今年如達到3000萬噸去產(chǎn)能目標(biāo)，將提前完成“十三五”鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的要求?！笆濉泵禾啃袠I(yè)要求淘汰落后產(chǎn)能8億噸，煤炭行業(yè)在2016-2017年已經(jīng)淘汰的大約剩余3億噸左右，煤炭行業(yè)今年1.5億噸去產(chǎn)能目標(biāo)也比預(yù)期的力度大。

由于供給側(cè)改革，2017年國內(nèi)黑色、有色等大宗原材料價格大漲，成本上升也帶動中下游家電、汽車、白酒、啤酒、乳品等消費品紛紛提價。

不僅是黑色金屬，基礎(chǔ)原材料、基礎(chǔ)金屬也是如此，幾年前大宗商品價格大跌導(dǎo)致的投資、產(chǎn)能壓縮將持續(xù)顯現(xiàn)效力，供應(yīng)平衡甚至供應(yīng)缺口將成為商品價格上漲的動力。

2017年第四季度，OPEC和俄羅斯聯(lián)手限產(chǎn)推升油價也是最經(jīng)典的供給收縮案例，在這個問題上，就連海灣地區(qū)的宿敵們的立場也竟然空前一致。

無獨有偶，據(jù)市場消息，2月22日泰國農(nóng)業(yè)部部長格勒薩達也表示：農(nóng)業(yè)部擬計劃在全國3百萬萊橡膠園暫停割膠3個月，時間為今年5-7月，若征得相關(guān)部門同意，農(nóng)業(yè)部計劃將撥款135億泰銖來彌補這3個月膠民們的經(jīng)濟損失，按照每公斤37泰銖的價格、每萊每月將按照1500泰銖的補償標(biāo)準(zhǔn)來進行。此計劃尚在商議階段，接下來將與泰國發(fā)展研究科學(xué)院、泰國內(nèi)政部等單位于2月28日開會協(xié)商，預(yù)計1個月內(nèi)可以得到結(jié)果。這三個月的時間也可以使得市場上減少20萬噸橡膠，促使橡膠價格上漲。

供給的收縮將導(dǎo)致大宗商品價格上漲，同時推升主要國家的PPI，并最終向CPI傳導(dǎo)。在經(jīng)歷了大約兩年的PPI回升之后，CPI的上漲時機已經(jīng)成熟。礦石、有色金屬、化工等工業(yè)品將有不同程度的上漲，最終也將傳遞至農(nóng)產(chǎn)品。

農(nóng)產(chǎn)品將成為推升通脹的穩(wěn)定劑

2017年礦石、有色金屬、化工等工業(yè)品有不同程度的上漲，而農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)最弱，進入2018年，有跡象顯示工業(yè)品上漲逐漸轉(zhuǎn)移至農(nóng)產(chǎn)品。

近期期貨市場農(nóng)產(chǎn)品中的豆類表現(xiàn)搶眼。2月6日以來，國內(nèi)豆粕期貨大幅上漲，主力1805合約累計漲幅達12.68%；同期，CBOT豆粕漲幅也高達18.66%。此輪粕價大漲主要是因為，當(dāng)前備受市場關(guān)注的阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)干旱炒作。另外USDA2月份供需報告偏多，在最新USDA供需報告中，從全球范圍來看，總庫存的意外下修對豆類期價構(gòu)筑中性偏多影響。

近期，黑色商品出現(xiàn)回調(diào)，而橡膠、豆類、玉米、蘋果等農(nóng)產(chǎn)品漲勢良好。此外，豬價是影響CPI的關(guān)鍵，生豬價格在經(jīng)歷了一輪大幅下跌之后，生豬和母豬存欄量出現(xiàn)了連續(xù)53個月持續(xù)下滑，供給端收縮的時間和幅度均已持續(xù)足夠漫長，豬周期看似正處底部，后期醞釀價格反彈。2017年CPI食品項異常低迷，不出意外18年將恢復(fù)正增長，從而拉動CPI的上漲。

通脹中樞溫和抬升的趨勢已然確定

2017年，通脹的主要推動力是匯率和供給，后期隨著需求端的強勁復(fù)蘇，通脹將有望來臨，中國的通脹也將逐步抬升。

當(dāng)然，市場各方對于通脹低迷更多源于暫時性因素還是趨勢性因素仍存在爭議。但是不管低通脹還是高通脹，不可否認(rèn)的是，市場通脹預(yù)期正在抬頭，并且已在影響資本市場。

標(biāo)普在其最新報告中指出，進入2018年后，投資者擔(dān)心經(jīng)濟加速增長、美元走弱以及大宗商品價格的上漲可能會引發(fā)通脹，進而引發(fā)風(fēng)險的重新定價，導(dǎo)致利率更快上升。

在中國，通脹的第一輪已經(jīng)從地產(chǎn)往其他行業(yè)延伸，價格和利潤上升的趨勢從地產(chǎn)和制造業(yè)往家電、食品飲料、汽車、建材等大消費行業(yè)延伸。市場雖然不存在惡性通脹的風(fēng)險，但是從商品角度看，在通脹持續(xù)過程中，落后于工業(yè)品價格的農(nóng)產(chǎn)品也將逐步走入價格的上升期。