作為有色品種中的“新貴”，錫價自2016年四季度強勢沖擊每噸15萬元后，便開始長達一年半的高位橫盤格局，且內(nèi)外盤走勢分化較大。究其根本，全球供應收緊但國內(nèi)庫存高企是造成錫價外強內(nèi)弱的主要因素。不過，隨著錫礦加工貿(mào)易的增長以及出口關稅的取消，未來國內(nèi)錫礦流出海外市場增多，將極大緩解國內(nèi)供應過剩的壓力，錫價有望突破振蕩平臺躍升新高度。

礦石原料供應緊缺

中國錫資源儲量位居全球第一，其中云南、廣西和湖南更是中國最大的產(chǎn)錫基地。但近兩年由于國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)頻出，錫礦主產(chǎn)地一直處于生產(chǎn)不穩(wěn)定的狀態(tài)，產(chǎn)出很少。以2017年為例，4月中央環(huán)保組進駐湖南，恰逢檢查期間當?shù)匕l(fā)生重大煤礦中毒事故，導致所有礦山停產(chǎn)接受檢查，影響持續(xù)數(shù)月，當?shù)劐a礦價格也隨之一路拉漲。7月云南個舊地區(qū)二氧化硫超標導致當?shù)匾睙拸S全部停產(chǎn)。作為“中國錫都”，個舊冶煉廠停產(chǎn)消息釋放也助推錫價輕松追平年內(nèi)高點。除了環(huán)保限制，制約錫產(chǎn)量還有礦山資源枯竭等因素，云桂湘等錫礦主產(chǎn)區(qū)近幾年勘測均沒有新的突破。從開發(fā)利用資源來看，已經(jīng)逐漸進入萎縮狀態(tài)，在產(chǎn)礦山品位和儲量都出現(xiàn)明顯下滑?？傮w來說，國內(nèi)錫礦供給集中度不斷提高，未來增量有限。

國外錫庫存為歷史最低水平

2017年全球錫市短缺3000萬噸，預計2018年繼續(xù)擴大至7000萬噸。全球供應缺口主要集中在海外，LME錫庫存年內(nèi)降幅近70%至1700噸水平，也已是歷史最低水平。像印尼秘魯?shù)葌鹘y(tǒng)產(chǎn)錫大國，由于缺乏新項目投產(chǎn)，近年來產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯下降。緬甸作為除中國印尼之外的第三大錫產(chǎn)國，過去四年錫產(chǎn)量增長逾十倍，占全球錫礦供應逾10%，但大量出口消耗掉了該國過去幾年的庫存積累。2017年全年國內(nèi)進口緬甸錫精礦共計29.25萬噸，同比降幅高達24%，也證實了緬甸錫礦減產(chǎn)的事實。據(jù)調(diào)研估計，2018年緬甸錫礦產(chǎn)量將從6.5萬—7萬噸量級再降至4.2萬噸左右，屆時供應趨緊對于錫價支撐將會很明顯。

政策緩解庫存壓力

自2008年以來，中國開始對錫錠征收10%的出口關稅。同時，不少錫深加工產(chǎn)品取消出口退稅或降低出口退稅率，使得很大一部分國內(nèi)錫產(chǎn)品退出國際市場，國內(nèi)錫市場供給過剩。但自2017年初，國家正式取消精煉錫出口關稅，這在一定程度上推動了國內(nèi)錫錠流入國際市場。海關數(shù)據(jù)顯示，2018年1月中國精煉錫及合金出口量568噸，幾乎為2016年全年出口總和。2017年全年累計出口精煉錫及合金2181噸，同比劇增196%。毫無疑問，關稅取消政策有助于扭轉(zhuǎn)國內(nèi)連續(xù)5年的供應過?，F(xiàn)狀，從而修正國內(nèi)外錫價倒掛嚴重的情況。

另一政策變動，就是2017年4月份商務部允許云南錫業(yè)股份有限公司開展錫精礦加工貿(mào)易。這是對錫行業(yè)唯一一家企業(yè)發(fā)布的特許政策，市場對此解讀為國際錫市供應短缺格局將大幅緩解。因此，消息一出，內(nèi)外盤套利操作激增，倫錫開啟連續(xù)下跌模式，僅4個交易日跌幅近10%。ITRI表態(tài)這一政策變動將促使更多國內(nèi)企業(yè)從較為封閉的自給自足狀態(tài)轉(zhuǎn)向更多機遇與挑戰(zhàn)的國際貿(mào)易市場，有助于增強以云錫為代表的國內(nèi)錫企對國際市場價格的話語權(quán)，拓展國際市場份額，提高我國錫產(chǎn)業(yè)的國際地位。

年后錫價走勢較弱，近月大幅貼水，主要由于去年四季度緬甸雨季因素消除、錫礦出口發(fā)貨維持在較高水平，礦石供應較為充裕所致。但隨著已有存量的持續(xù)消耗、全球供應缺口的持續(xù)擴大以及國內(nèi)過剩局面的逐步緩解，錫價存在較強基本面支撐。歷史價格水平來看，國內(nèi)錫價最高達21萬元/噸，倫錫也曾漲至3.3萬美元/噸。目前價格仍處于洼地水平，因此堅定看好錫價未來表現(xiàn)，低位投資策略可行。