需求預(yù)期改善

1月中旬后鋼材現(xiàn)貨價格止跌企穩(wěn)，隨著現(xiàn)貨止跌和成交好轉(zhuǎn)，鋼材期貨開始向上突破，核心邏輯在于需求預(yù)期改善。當(dāng)前，鋼材市場仍處于消費(fèi)淡季，而春節(jié)長假即將來臨，下游需求基本停滯。近期全球股市大跌，對資本市場的情緒影響短期難以消弭。鋼材現(xiàn)貨價格窄幅波動，期貨價格偏弱振蕩，市場成交量再次回落。筆者認(rèn)為，鋼材上漲基礎(chǔ)仍在，春節(jié)后鋼材存在強(qiáng)勁反彈的可能。

節(jié)后供應(yīng)增量或低于預(yù)期

2017年11月開始的北方“2+26”取暖季環(huán)保限產(chǎn)政策執(zhí)行，從執(zhí)行效果來看，限產(chǎn)政策執(zhí)行力度符合或超出預(yù)期，高爐開工率大幅下滑，粗鋼產(chǎn)量有實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)。市場預(yù)期隨著取暖季限產(chǎn)期限接近尾聲，春節(jié)后鋼材供應(yīng)量將大幅增加。但是，從最近鋼鐵市場一些政策和事件來看，我們認(rèn)為節(jié)后鋼材供應(yīng)增量可能低于預(yù)期，主要理由如下：

第一，環(huán)保高壓將常態(tài)化。2017年環(huán)保對鋼材價格產(chǎn)生積極影響，2018年環(huán)保高壓將繼續(xù)常態(tài)化。當(dāng)前環(huán)保已被提升至前所未有的高度，鋼鐵行業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格。對于粗鋼產(chǎn)量來說，環(huán)保嚴(yán)格執(zhí)行及階段性限產(chǎn)將直接導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)量無法正常放量。對于粗鋼產(chǎn)能來說，頻繁的限產(chǎn)、停產(chǎn)將導(dǎo)致高爐爐況不穩(wěn)定，縮短高爐使用壽命。同時，隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高，相當(dāng)部分鋼廠將面臨無法滿足新標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)，高額的環(huán)保投入和不斷提升的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將倒逼一些經(jīng)營實(shí)力薄弱的鋼廠加速退出市場。春節(jié)后不久，全國“兩會”將召開，環(huán)保限產(chǎn)預(yù)計(jì)會更加嚴(yán)格。

第二，電爐復(fù)產(chǎn)量將低于預(yù)期。1月8日，工信部印發(fā)《工業(yè)和信息化部關(guān)于印發(fā)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》，置換新規(guī)增加了鋼鐵置換產(chǎn)能的難度。換算標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)降，又降低了潛在的置換產(chǎn)能數(shù)量。此前，市場預(yù)期2018年新增電爐5000萬噸以上，但1月8日的產(chǎn)能置換文件出臺后，新增電爐數(shù)量將大打折扣，我們預(yù)計(jì)新增電爐數(shù)量在2000萬噸左右。近期，Mysteel對全國53家獨(dú)立電弧爐煉鋼進(jìn)行調(diào)研，電爐鋼平均開工率72.73%，環(huán)比下滑4.04%；產(chǎn)能利用率60.15%，環(huán)比降3.49%。另外，受廢鋼價格較高影響，鋼廠電弧爐煉鋼利潤被壓縮，一些電爐鋼廠已經(jīng)虧損，電爐鋼生產(chǎn)積極性降低。事實(shí)上，電爐復(fù)產(chǎn)不僅是政策方面的限制，還存在技術(shù)人員短缺、變壓器性能、石墨電極價格高等方面阻礙，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢。

第三，近期鋼廠安全事故頻發(fā)將促使安檢升級。近期首鋼水鋼、韶鋼、德盛、興鑫鋼鐵等鋼廠出現(xiàn)重大安全事故，鋼鐵生產(chǎn)安全檢查可能會升級，一些有安全隱患的鋼鐵企業(yè)將停產(chǎn)檢修。此外，2018年上半年執(zhí)法部門針對“地條鋼”死灰復(fù)燃將進(jìn)行專項(xiàng)大檢查，改變市場對“地條鋼”將重啟的預(yù)期。

鋼貿(mào)商“冬儲”加速

中國1月官方制造業(yè)PMI51.3%，環(huán)比略有回落，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間；1月鋼鐵行業(yè)PMI50.9，環(huán)比上升0.7，連續(xù)9個月處于擴(kuò)張區(qū)間。從制造業(yè)先行指標(biāo)來看，主要有三大特征：一是生產(chǎn)穩(wěn)步增長，需求釋放；二是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)改善，進(jìn)出口回穩(wěn)向好；三是企業(yè)采購意愿增強(qiáng)，市場預(yù)期樂觀。微觀上看，企業(yè)基本面不斷改善，2018年制造業(yè)投資繼續(xù)向好的可能性較大。

從投機(jī)需求來看，鋼貿(mào)商“冬儲”加速。1月中旬前后，鋼貿(mào)商進(jìn)行過一輪“冬儲”，近期隨著鋼價反彈及臨近春節(jié)，鋼貿(mào)商“冬儲”加速。最近一期庫存數(shù)據(jù)顯示，五大鋼材品種社會庫存累積提速，周環(huán)比大幅上升102萬噸，但仍低于往年社會庫存水平。樣本鋼廠庫存量410萬噸，周環(huán)比大降6.5%，低于往年同期水平。螺紋鋼“冬儲”最明顯，熱軋卷板“冬儲”不太明顯，但最近一期熱軋卷板庫存環(huán)比上升8.25萬噸，熱軋“冬儲”可能也在悄然進(jìn)行中。

整體來看，預(yù)期鋼材市場供需格局會改善，鋼材上漲基礎(chǔ)仍在，春節(jié)后鋼價存在強(qiáng)勁反彈的可能。