近兩個(gè)月，美棉在“平衡表修復(fù)、出口靚麗、基金買盤(pán)”三大助力下漲幅超20%，達(dá)到技術(shù)牛市標(biāo)準(zhǔn)。鄭棉在“銷售、套保”壓力下表現(xiàn)弱于美棉，目前剛上破14800—15450元/噸振蕩區(qū)間。未來(lái)，國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)有沒(méi)有進(jìn)入牛市的可能呢？

全球市場(chǎng)產(chǎn)需格局

供需是影響棉價(jià)變動(dòng)的根本因素，而庫(kù)存則是供需變化的精髓。自2017年10月以來(lái)，USDA連續(xù)下調(diào)2017/2018年度全球棉花期末庫(kù)存預(yù)估，四個(gè)月累計(jì)下調(diào)103.2萬(wàn)噸。其中，2017年10月下調(diào)3.4萬(wàn)噸、11月下調(diào)32.6萬(wàn)噸、12月下調(diào)62.8萬(wàn)噸，2018年1月下調(diào)4.4萬(wàn)噸。全球棉花市場(chǎng)的產(chǎn)需格局從過(guò)剩走向平衡，市場(chǎng)的核心變量正從“增產(chǎn)壓力”變?yōu)椤跋M(fèi)助力”。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，“消費(fèi)助力”能量尚未有效釋放，尤其是在鄭棉市場(chǎng)。由于棉花作為農(nóng)產(chǎn)品的特性，大部分市場(chǎng)參與者養(yǎng)成了“盯住供給”的思維慣性，對(duì)“增產(chǎn)壓力”過(guò)于執(zhí)著，而對(duì)“消費(fèi)助力”視而不見(jiàn)，因此未來(lái)的修正力量將相當(dāng)強(qiáng)大。筆者認(rèn)為，這是棉價(jià)上漲的內(nèi)在動(dòng)力。

從以上分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，全球產(chǎn)量預(yù)估增加2.3萬(wàn)噸，增產(chǎn)壓力幾無(wú)擴(kuò)大；全球消費(fèi)預(yù)估增加61.3萬(wàn)噸，消費(fèi)增量是庫(kù)存下降的主要?jiǎng)恿Γ暙I(xiàn)率約60%。大摩、中金等投行普遍看好2018年全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)消費(fèi)需求會(huì)更加強(qiáng)勁。同時(shí)，據(jù)日本化纖協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，棉花在全球纖維消費(fèi)中的占比連續(xù)兩年回升，2015—2017年的占比分別為25.18%、25.91%、27.14%。鑒于目前原油強(qiáng)勢(shì)，化纖成本的上升將強(qiáng)化棉花消費(fèi)回升的趨勢(shì)。綜合研判，筆者預(yù)計(jì)2018/2019年度全球棉花消費(fèi)量將超過(guò)2694萬(wàn)噸，增速將超過(guò)2.39%；中國(guó)棉花消費(fèi)量將超過(guò)919萬(wàn)噸，增速將超過(guò)5.58%。我們或迎來(lái)一個(gè)緊平衡的棉花市場(chǎng)。

美棉漲勢(shì)將傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)

美棉市場(chǎng)的演化要盯緊三大驅(qū)動(dòng)：第一，由于市場(chǎng)之前預(yù)期過(guò)于悲觀，平衡表的修復(fù)力量足以支撐美棉反彈至78美分/磅附近。第二，截至1月11日，美國(guó)累計(jì)凈簽約出口2017/2018年度棉花268萬(wàn)噸，完成年度出口進(jìn)度83%。靚麗的出口印證了消費(fèi)的爆發(fā)，預(yù)計(jì)USDA會(huì)上調(diào)美棉出口預(yù)估。第三，基金買盤(pán)洶涌，大力推漲3月、5月和7月合約價(jià)格，在對(duì)未點(diǎn)價(jià)盤(pán)形成戰(zhàn)略圍殺的同時(shí)，也完成了對(duì)國(guó)內(nèi)輪入預(yù)期的“截和”，可謂謀略深遠(yuǎn)。截至1月12日，未點(diǎn)價(jià)盤(pán)總量處于157017張的歷史高位，其中3月、5月、7月三大“戰(zhàn)場(chǎng)”共有115445張；截至1月16日，美棉期貨和期權(quán)基金凈多單為124360張。

筆者認(rèn)為，未點(diǎn)價(jià)盤(pán)陣營(yíng)的敗亡只是時(shí)間問(wèn)題。天量“空平”明牌暴露，一旦遭遇圍獵，極易發(fā)生踩踏。要么高位點(diǎn)價(jià)，要么選擇違約，支付“利息、倉(cāng)儲(chǔ)、升貼水”等費(fèi)用。參考2017年類似情形，美棉最低也能見(jiàn)到87美分/磅，極端情況下或見(jiàn)93美分/磅。

美棉的漲勢(shì)會(huì)通過(guò)兩個(gè)路徑傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：一是抬升國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)底價(jià)，二是抑制外紗進(jìn)口。目前，Cotlook A指數(shù)上漲至93.35美分/磅，折1%關(guān)稅進(jìn)口價(jià)約15440元/噸，折國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)底價(jià)約15550元/噸。拋儲(chǔ)底價(jià)的抬升，對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨和鄭棉期貨都是利多支撐。32S紗的進(jìn)口利潤(rùn)約-300元/噸，考慮到時(shí)滯因素，進(jìn)口紗數(shù)量或在2月出現(xiàn)縮減。

國(guó)內(nèi)銷售、套保壓力減弱

壓制鄭棉價(jià)格的主要利空是新花銷售和套保壓力，2017年12月下旬利空力量最大，CF1809最低見(jiàn)到15120元/噸。近兩周隨著鄭棉反彈，紡織廠補(bǔ)庫(kù)需求顯現(xiàn)，貿(mào)易商采購(gòu)行為增加，高等級(jí)棉價(jià)有200元/噸左右的回升，疆棉購(gòu)銷開(kāi)始趨于樂(lè)觀。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，截至1月19日，全國(guó)銷售率為39.5%，新疆銷售率為39%。筆者預(yù)計(jì)春節(jié)后疆棉銷售率將超過(guò)50%，套保壓力會(huì)逐步減弱。

拋儲(chǔ)方面，筆者認(rèn)為“越拋越漲”的概率較大，會(huì)對(duì)棉價(jià)形成利多刺激。首先，拋儲(chǔ)底價(jià)抬升會(huì)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)看漲心態(tài)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)可能出現(xiàn)補(bǔ)漲，反過(guò)來(lái)繼續(xù)抬升拋儲(chǔ)底價(jià)，形成螺旋式上漲通道。其次，預(yù)計(jì)2018年拋儲(chǔ)成交量約235萬(wàn)噸，屆時(shí)國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存會(huì)下降到300萬(wàn)噸以下，后期很可能發(fā)生“超量拍儲(chǔ)，搶占資源”的現(xiàn)象，進(jìn)一步刺激價(jià)格上行。

綜上所述，未來(lái)全球棉花市場(chǎng)的產(chǎn)需格局可能按照“過(guò)?！胶狻o”的路徑演化，美棉在6月之前大概率維持強(qiáng)勢(shì)并向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)，而隨著國(guó)內(nèi)銷售和套保壓力減弱，鄭棉或在2—6月期間走出一波小牛行情，CF1809看高至17000元/噸。