圖為OPEC產(chǎn)量（千桶/天）

圖為美國原油產(chǎn)量（千桶/天）

圖為俄羅斯原油產(chǎn)量（千桶/天）

圖為世界原油需求量（百萬桶/天）

圖為中國原油表觀消費量（萬噸）

全球宏觀經(jīng)濟整體向好

美國經(jīng)濟持續(xù)強勁，歐洲經(jīng)濟加速復(fù)蘇。美國經(jīng)濟分析局公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年美國第三季度GDP（不變價）達到17.16萬億美元，同比增長2.30%，增速較2016年同期高0.78個百分點，延續(xù)著持續(xù)回升的態(tài)勢，這已經(jīng)是美國經(jīng)濟連續(xù)第5個季度同比增速加快。歐盟統(tǒng)計局最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年第三季度，歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值（季調(diào)、不變價）達到2.59萬億歐元，同比增長2.6%，增速較2016年同期和2017年第一季度分別高0.9和0.5個百分點；歐盟28國國內(nèi)生產(chǎn)總值（季調(diào)、不變價）達到3.55萬億歐元，同比增長2.6%，增速較2016年同期和2017年第一季度分別高0.8和0.4個百分點。歐元區(qū)和歐盟經(jīng)濟增速均延續(xù)著持續(xù)回升的態(tài)勢，且歐元區(qū)和歐盟28國GDP增速已經(jīng)接近2011年水平，表明歐洲經(jīng)濟已經(jīng)步入復(fù)蘇加速的階段。

結(jié)構(gòu)調(diào)整初顯成效，中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升。中國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年第一、第二和第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長6.9%、6.9%和6.8%，增速分別較2016年同期高0.2、0.2和0.1個百分點。雖然2017年第三季度GDP增速較第二季度低0.1個百分點，但仍快于2016年同期水平，表明隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟已經(jīng)逐步擺脫頹勢，進入緩慢的經(jīng)濟復(fù)蘇階段。整體來看， 全球主要經(jīng)濟體均呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。

OPEC原油供應(yīng)有所收緊

自2016年年底OPEC達成八年以來的首個減產(chǎn)協(xié)議開始，可以說2017年關(guān)于OPEC供給端的話題主要聚焦在其減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行情況上。從全年情況來看，雖然整個過程并非一帆風(fēng)順，但是2017年OPEC整體上對其產(chǎn)量進行了有效控制。OPEC最新數(shù)據(jù)顯示，2017年12月，OPEC原油產(chǎn)量為3241.6萬桶/天，與2016年同期相比下降61.3萬桶/天，下降1.86%，連續(xù)12個月同比下行，2016年同期增速為2.55%。從減產(chǎn)執(zhí)行率來看，除了三季度減產(chǎn)效果有所反復(fù)之外，其余時間減產(chǎn)執(zhí)行效果良好，12月減產(chǎn)執(zhí)行率創(chuàng)出年內(nèi)新高。在2017年11月30日召開的OPEC第173屆大會上，減產(chǎn)協(xié)議各成員國決定延長減產(chǎn)協(xié)議至2018年年底，不過在2018年6月將對生產(chǎn)情況再次做出評估?？傮w上，如果OPEC減產(chǎn)如期執(zhí)行，那么2018年供給端將繼續(xù)支撐原油價格走強。

美國原油去庫存進展良好

2017年一季度，正值美國原油需求淡季，原油庫存不斷累積。但隨著OPEC減產(chǎn)效果開始顯現(xiàn)以及隨后進入夏季原油消費高峰期，美國原油庫存（EIA）從3月下旬開始步入下行通道。EIA數(shù)據(jù)顯示，截止2018年1月12日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存為4.13億桶，環(huán)比前一周下降686.1萬桶，連續(xù)9周下滑，高于預(yù)期下降353.6萬桶，為兩年多以來新低。美國石油協(xié)會公布的原油庫存（API）為4.31億桶，環(huán)比前一周下降512萬桶，同樣為兩年多以來新低。與2017年3月的高點相比，EIA和API庫存降幅分別達到22.95%和21.68%。而且，在美國原油需求處于淡季之時，其庫存持續(xù)下降，反映出國際原油需求表現(xiàn)強勁。

非OPEC國家原油產(chǎn)量增加

自美國頁巖油大力開采以來，其產(chǎn)量不斷攀升，對國際原油供需平衡造成沖擊。2017年，美國原油產(chǎn)量增速雖然放緩，但是產(chǎn)量依然創(chuàng)下新高。美國能源信息署（EIA）最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月12日，美國國內(nèi)原油產(chǎn)量增加25.8萬桶至975萬桶/天，處于2017年以來的高位水平附近。美國油服公司貝克休斯最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月19日當(dāng)周，美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)為747座，相較去年同期的523座增長明顯。面對國際油價不斷上行，美國在不受減產(chǎn)約束的情況下維持高產(chǎn)，其產(chǎn)量不斷增加將對后期原油市場供給端帶來沖擊，油價持續(xù)上漲的動力也將受到影響。

俄羅斯作為全球原油生產(chǎn)與輸出大國，其原油產(chǎn)量維持增長態(tài)勢。BP數(shù)據(jù)顯示，2016年俄羅斯原油產(chǎn)量為1122.74萬桶/天，較2015年增加24.69萬桶/天，增加2.25%；2017年10月，其管道出口原油達436.00萬桶/天，略微低于2016年同期水平，但仍為歷史同期次高。此前，俄羅斯能源部副部長Texler表示，俄羅斯2017年石油產(chǎn)量為5.47億噸，出口總量預(yù)計達到2.56億噸。

需求增長為油價提供支撐

2017年全球經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇助力原油消費。OPEC最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月，世界原油需求量合計9750萬桶/天，較2016年年底增加130萬桶/天，增幅1.35%，全球原油需求已經(jīng)實現(xiàn)了連續(xù)8年的正增長。

中國作為全球第二大原油消費國和第一大原油進口國，其需求情況會影響國際原油價格。2017年，伴隨著中國經(jīng)濟的企穩(wěn)，原油進口和消費量雙雙增長。OPEC數(shù)據(jù)顯示，2017年11月我國原油凈進口量726.4萬桶/天，較2016年同期增加53.6萬桶/天，增幅7.97%，增速較2016年11月小幅下降0.16個百分點；2017年全年進口量有望達到4億噸。中國原油需求的穩(wěn)步增長有助于原油價格走強。

美元進入加息周期

圖為美元指數(shù)與WTI價格（2015年12月—2017年11月）

2017年12月14日，美聯(lián)儲宣布了年內(nèi)第三次加息，聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率區(qū)間上調(diào)25個基點至1.25%—1.50%。至此，美聯(lián)儲完成了2015年12月結(jié)束零利率政策以來的第五次加息。美聯(lián)儲連續(xù)加息主要基于對其經(jīng)濟前景的樂觀預(yù)期，2017年美國就業(yè)市場不斷向好，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)前11個月延續(xù)了每月的正增長，申請失業(yè)金人數(shù)持續(xù)減少，企業(yè)固定資產(chǎn)投資也呈現(xiàn)擴張態(tài)勢。美聯(lián)儲預(yù)計未來兩年美國經(jīng)濟增長為2.5%，失業(yè)率將穩(wěn)定在4%附近，市場預(yù)計其2018年依然會實現(xiàn)三次加息。照此看來，美元會受到提振，從而使原油價格承壓。

然而，對于美元走勢不宜過分樂觀。其一，2017年12月14日的議息會議上，反對加息的人數(shù)增加，這給未來加息進程帶來一定的不確定性；其二，歷史數(shù)據(jù)顯示，在歷次加息周期里，原油價格不跌反漲，且上漲幅度較大，以本次加息周期為例，2015年12月至2017年11月底，WTI原油價格漲幅近40%；其三，特朗普總統(tǒng)“不走尋常路”，其推出的新政可能為美元的持續(xù)上漲蒙上陰影。因此，美聯(lián)儲加息對原油帶來的壓力或遠遠小于預(yù)期。

表為美聯(lián)儲歷次加息周期原油價格變化

地緣政治仍存隱憂

2017年6月，巴林、沙特、埃及等國先后發(fā)表聲明，宣布與卡塔爾斷交，短期內(nèi)造成地區(qū)局勢動蕩，美原油以及布倫特原油價格上漲。雖然此次斷交事件沒有對國際油價形成持續(xù)性影響，但也引起了國際能源市場的高度關(guān)注。2017年9月，伊拉克北部庫爾德地區(qū)局勢緊張，一度造成當(dāng)?shù)囟鄺l輸油管道停止作業(yè)，影響了原油供給。2017年11月，沙特國內(nèi)掀起反腐風(fēng)暴，一度推升了原油價格上行。2017年10月，美伊關(guān)系因為核協(xié)議問題告急，同樣引起全球關(guān)注。

2018年，地緣政治事件將繼續(xù)影響國際原油市場價格，沙特新政府的動態(tài)、中東地區(qū)的沖突以及美伊關(guān)系等都會影響原油價格走勢。

綜上所述，從宏觀層面看，全球經(jīng)濟正處于上行提速階段。2018年，美國經(jīng)濟有望繼續(xù)保持強勁增長勢頭，歐洲經(jīng)濟也會繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，疊加中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整后的經(jīng)濟企穩(wěn)回升，全球主要經(jīng)濟體將迎來良好的發(fā)展勢頭，大宗商品整體將獲得支撐。不過，隨著美聯(lián)儲進入加息通道和開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，歐洲央行也為后期的緊縮鋪路，這意味著主要經(jīng)濟體開始了緊縮的步伐，勢必引發(fā)其他經(jīng)濟體資金流向美國，對全球金融市場造成一定沖擊，使得全球商品價格波動加劇。

從基本面看，2018年國際原油市場的關(guān)注點依舊是OPEC減產(chǎn)協(xié)議。目前來看，OPEC已經(jīng)將減產(chǎn)協(xié)議延長至2018年年底，這勢必對2018年原油價格起到提振作用。在國際原油價格重心逐漸上移的背景下，美國原油產(chǎn)量預(yù)計將繼續(xù)增長，但如果OPEC維持高效的減產(chǎn)執(zhí)行率，則全球原油總體供應(yīng)壓力不會太大。需要關(guān)注的是，OPEC會在2018年6月對產(chǎn)量情況再次進行評估，屆時不排除減產(chǎn)政策將會有所調(diào)整。需求方面，全球主要原油需求國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，對原油需求提供支撐，EIA和OPEC分別預(yù)測2018年全球原油需求增量為166萬桶/天和151萬桶/天。因此，全球原油市場基本面將得到改善。此外，中東地緣政治沖突也將不定期地影響原油輸出。我們認(rèn)為2018年原油價格重心將逐步抬升。