一、基本面分析

東南亞棕櫚油供給呈季節(jié)性特征——通常每年4-10月是增產(chǎn)季，期間棕櫚油價格易跌難漲；每年11月至次年2月是減產(chǎn)季，棕櫚油價格止跌反彈。以馬來西亞為例，目前馬棕油進入減產(chǎn)周期，從馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的12月報告來看，當月馬棕油產(chǎn)量為183.42萬噸，較11月份減少10.87萬噸，連續(xù)第二個月出現(xiàn)下降。

圖1 馬棕油月度產(chǎn)量（單位：噸）               

圖2 馬棕油月度出口量（單位：噸）

資料來源：MPOB、南華期貨

2017年四季度以來，困擾馬棕油行情的主要因素是——出口量減少導致庫存增加。MPOB 12月報告顯示，2017全年馬來西亞棕櫚油出口量僅為1656萬噸，為2011年以來第二低水平，而庫存量增加至273萬噸，為近五年同期最高。加之林吉特/美元匯率走強也對棕櫚油出口構(gòu)成壓力。

圖3 馬棕油月度庫存量（單位：噸）

圖4 美元/林吉特 匯率                                                                                      

資料來源：MPOB、南華期貨

11月下旬，印度宣布將毛棕櫚油進口關稅從15%提高到30%，精煉棕櫚油進口關稅從25%提高到40%，為十年來油脂進口關稅的最高水準，以保護本國油籽壓榨企業(yè)利益。此項油脂進口關稅政策或?qū)⑹?017年印度食用油進口量下降至1,550萬噸，低于之前預估的1,590萬噸。據(jù)此推算，目前至明年2月期間，印度每月食用油進口量將較之前的預估減少10-15萬噸。受此影響，BMD棕櫚油期價向下?lián)舸?500林吉特/噸。

為應對棕櫚油出口頹勢，元旦后馬來西亞政府宣布從1月8日起暫停征收毛棕櫚油出口稅三個月，旨在提振棕櫚油價格。若棕櫚油庫存降至160萬噸以內(nèi)，那么暫停征收毛棕櫚油出口稅的政策會在三個月期限到來前提前結(jié)束。實施這一免征出口稅政策可以降低棕櫚油庫存，同時支撐棕櫚油價格，BMD棕櫚油應聲反彈。

圖5 棕櫚油5-9價差走勢  

資料來源：Wind、南華期貨

從國內(nèi)棕櫚油走勢來看，由于庫存壓力，此前近月合約表現(xiàn)一直弱于遠月合約，棕櫚油P1805合約與P1809合約間價差從2017年10月末的134點一路走低，最低探至12月下旬的-80點，回落214點。隨后，國內(nèi)節(jié)前備貨及國際油脂反彈帶動下，棕櫚油5-9價差止跌企穩(wěn)回升，疊加東南亞季節(jié)性減產(chǎn)周期及馬來西亞短期零關稅政策的時間周期影響，預計棕櫚油P1805合約有望走強。另據(jù)價差統(tǒng)計分析顯示，近四年間棕櫚油5-9價差在年初至3月份期間都會走升。因此，棕櫚油可采取“多5空9”的套利交易策略。

二、策略實施

資金量：50萬

建倉：棕櫚油5-9價差在-30點附近，“多P1805，空P1809”建倉，初次建倉資金量在30%左右；價差每上升30點，加倉10%，最大50%倉位。

目標預期：2月末至3月初期間，價差擴大至200點

止損：價差跌破-80點

三、風險因素

在馬來西亞棕櫚油出口臨時零關稅政策刺激下，馬棕油出口量仍不能有效釋放，庫存下降緩慢。

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