終端需求走弱，焦企開(kāi)工率提升，致使鋼廠和焦化廠被動(dòng)累庫(kù)，多因素共同作用下，焦炭主力合約價(jià)格持續(xù)下行。另外，鋼廠利潤(rùn)雖然可觀，但近一個(gè)月來(lái)利潤(rùn)收縮嚴(yán)重，鋼材價(jià)格下行情況下極大可能致使鋼廠持續(xù)壓低焦炭采購(gòu)價(jià)格，因此焦炭仍有較大下行空間，最低可能觸及1850元/噸附近。

房地產(chǎn)和汽車行業(yè)增速回落

房地產(chǎn)增速回落，需求整體偏弱。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資100387億元，同比名義增長(zhǎng)7.5%，增速比1—10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開(kāi)工面積達(dá)161679萬(wàn)平方米，同比增加6.9%，增速較1—10月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)；1—11月商品房銷售面積達(dá)146568萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)7.9%，增速比1—10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。自2017年12月35城市首套房貨款利率上浮至5.38%，全年房貸利率上漲超20%，房產(chǎn)銷售遭遇冰點(diǎn)，41城市房產(chǎn)銷量下降20%。房地產(chǎn)政策收緊，在“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”總基調(diào)下，房地產(chǎn)恐難維持以往的靚麗表現(xiàn)。

汽車銷量增速回落，汽車消費(fèi)或?qū)⒆呷酢Ｆ嚬I(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年乘用車銷量同比微增，增速比上年明顯回落。乘用車共銷售2471.83萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.40%，增速比上年回落13.53個(gè)百分點(diǎn)。其中基本型乘用車（轎車）銷售1184.80萬(wàn)輛，同比下降2.48%；運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車（SUV）銷售1025.27萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.32%；多功能乘用車（MPV）銷售207.07萬(wàn)輛，同比下降17.05%；交叉型乘用車銷售54.70萬(wàn)輛，同比下降19.97%。房地產(chǎn)和汽車行業(yè)增速回落，表明焦炭終端需求走弱，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成壓力。

焦企被動(dòng)累庫(kù)

煤改氣后，燃?xì)夤┎粦?yīng)求，為增加燃?xì)夤?yīng)，山西部分地區(qū)允許焦化企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日當(dāng)周，產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸、100萬(wàn)—200萬(wàn)噸和大于200萬(wàn)噸焦化企業(yè)（100家）開(kāi)工率分別為77.31%、74.11%和76.96%，其中產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸、100萬(wàn)—200萬(wàn)噸焦化企業(yè)環(huán)比前一周當(dāng)周分別下降0.37、0.24個(gè)百分點(diǎn)，大于200萬(wàn)噸的焦化企業(yè)開(kāi)工率上升3.64個(gè)百分點(diǎn)，高產(chǎn)能焦化企業(yè)開(kāi)工率提升明顯。從采暖季限產(chǎn)期間開(kāi)工率變化情況來(lái)看，產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸、100萬(wàn)—200萬(wàn)噸和大于200萬(wàn)噸焦化企業(yè)最低值分別為63.59%、62.2%和64.93%，當(dāng)前分別上升13.72、11.91和12.03個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)來(lái)看，西北和華中地區(qū)焦化企業(yè)開(kāi)工率提升明顯，截至1月12日當(dāng)周，西北和華中地區(qū)開(kāi)工率分別為79.82%和76.35%，環(huán)比前一周分別上升9.52和6.7個(gè)百分點(diǎn)。

受開(kāi)工率提升和全國(guó)大范圍雨雪天氣影響，焦化企業(yè)庫(kù)存有所累積。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠（100家）庫(kù)存66.24萬(wàn)噸，環(huán)比前一周上升15.99萬(wàn)噸，獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存連續(xù)5周增加。

鋼廠利潤(rùn)收縮

隨著鋼材需求進(jìn)入淡季，持續(xù)維持高位的鋼材價(jià)格近期一路下行，以上海鋼材市場(chǎng)為例，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格為3820元/噸較2017年12月峰值4980元/噸下降1160元/噸，一個(gè)多月降幅達(dá)23.3%，熱軋卷板現(xiàn)貨價(jià)格4160元/噸，較去年峰值4310元/噸下降3.5%，價(jià)格相對(duì)螺紋穩(wěn)定。鋼材價(jià)格持續(xù)走弱，鋼廠利潤(rùn)收縮，經(jīng)我們測(cè)算，目前螺紋鋼現(xiàn)貨利潤(rùn)633元/噸，較去年峰值2075元/噸大幅縮水，降幅近69.5%，現(xiàn)貨利潤(rùn)持續(xù)高于盤面利潤(rùn)的時(shí)期結(jié)束，當(dāng)前較盤面利潤(rùn)817元/噸貼水184元/噸。鋼材利潤(rùn)大幅縮水，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠（110家）焦炭庫(kù)存環(huán)比前一周下降4.2萬(wàn)噸，而近幾輪鋼廠下調(diào)焦炭采購(gòu)價(jià)格也表明鋼廠壓價(jià)意愿強(qiáng)烈。

綜述

需求走弱，供給增加，疊加鋼廠壓價(jià)，因此我們認(rèn)為，焦炭仍有下調(diào)空間，預(yù)計(jì)最低可能下探至1850，操作上建議1900—2050元/噸區(qū)間逢高沽空。