受鋅礦及精鋅供應短缺影響，內(nèi)外盤鋅價表現(xiàn)強勢，近期更是創(chuàng)下十年新高。筆者研究認為，2018年雖然前期關(guān)停的礦山逐步重啟，鋅礦供應量增加，缺口收窄，但短期鋅礦供應仍然緊張。同時，加工費偏低限制煉廠生產(chǎn)積極性，不排除再度出現(xiàn)階段性集中檢修的可能，精煉鋅供應穩(wěn)定性存疑，有望支撐鋅價繼續(xù)走強。

礦山復產(chǎn)難補鋅礦短期缺口

受鋅價持續(xù)走高以及新一輪鋅礦投資周期完成的影響，2018—2019年海外將迎來大型鋅礦的集中投放期。假設嘉能可只復產(chǎn)澳大利亞的Lady Loretta礦山而不重啟2015年關(guān)停的其他鋅礦山，我們預計2018年海外新增鋅礦產(chǎn)量58萬噸，2019年境外預計將實現(xiàn)48萬噸的增量。國內(nèi)方面，2018年國內(nèi)鋅礦增量預計達到25萬噸?？傮w來看，2018年海內(nèi)外大型鋅礦新增及復產(chǎn)項目將改變自2016年以來的鋅礦供應短缺的局面，2018年鋅精礦有望達到供需平衡。

但從短期來看，鋅礦供應偏緊局面仍在持續(xù)，一方面是由于2018年鋅礦增量或更多地來自于下半年，另一方面來自于國內(nèi)環(huán)保檢查的持續(xù)開展。國內(nèi)受環(huán)保政策影響，鋅礦生產(chǎn)受到一定限制，其中湖南花垣地區(qū)鋅礦自2017年12月上旬開始就一直處于減停產(chǎn)狀態(tài)。冶煉廠加工費仍在繼續(xù)走低，同樣表明鋅礦短缺現(xiàn)象仍在加劇。截至2018年1月5日，北方與南方鋅精礦加工費均再次下調(diào)100元/噸，分別為3500元/噸及3250元/噸，處于歷史低位。進口鋅精礦加工費同樣維持在15美元/噸的低位。短期鋅礦短缺格局不變，對于鋅價有支撐。

精鋅供應穩(wěn)定性存疑

國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2017年1—10月全球鋅市供應短缺40.1萬噸，2016年同期短缺19.5萬噸，精鋅供應缺口不斷擴大。國內(nèi)方面，2017年11月鋅錠產(chǎn)量60.3萬噸，同比增長7.5%，1—11月累計產(chǎn)量565.3萬噸，同比下滑1.3%。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年12月國內(nèi)鋅冶煉廠開工率環(huán)比下降4.16%，其中大中小企業(yè)開工率均呈現(xiàn)下降，整體產(chǎn)量環(huán)比將減少2萬噸。

鋅冶煉廠開工率下滑的原因有兩方面，一方面是湖南花垣地區(qū)因礦山環(huán)保檢查導致冶煉廠鋅精礦供應不足，冶煉廠出現(xiàn)不同程度減停產(chǎn)；另一方面，以中金嶺南為代表的部分冶煉廠進行常規(guī)檢修，導致開工率下滑。展望后市，鋅礦供應依然緊張，加工費偏低限制煉廠生產(chǎn)積極性，不排除再度出現(xiàn)階段性集中檢修的可能，精煉鋅供應穩(wěn)定性存疑，精鋅供應缺口仍將延續(xù)，有利于鋅價進一步走強。

消費淡季限制鋅價漲幅

目前國內(nèi)正處于鋅消費季節(jié)性淡季。受鋅價高位、環(huán)保限產(chǎn)和天然氣緊張等因素影響，下游鋅加工企業(yè)開工率不高，補庫意愿較弱，現(xiàn)貨成交情況偏清淡，短期國內(nèi)鋅錠庫存出現(xiàn)回升。截至1月5日，上交所鋅錠庫存增加8753噸至77383噸，全國主要市場鋅錠現(xiàn)貨庫存增加1.59萬噸至15.47萬噸。此外，壓鑄鋅合金企業(yè)消費整體走淡明顯，今年壓鑄企業(yè)放假時間較長，部分企業(yè)放假近半個月，還有少量企業(yè)自1月底開始放假，3月開始正常生產(chǎn)。下游需求偏弱或?qū)⑾拗茋鴥?nèi)鋅價漲幅。

綜上所述，鋅市多空因素交織。供應端方面，由于鋅礦投產(chǎn)或集中在下半年，國內(nèi)環(huán)保因素限制國內(nèi)鋅礦增量。短期來看，鋅礦仍將維持短缺局面。原料不足、加工費持續(xù)低位等因素影響精鋅供應穩(wěn)定性，供應缺口仍將持續(xù)，鋅價短期仍將偏強運行。但鋅消費處于季節(jié)性淡季，下游加工企業(yè)開工率受限，鋅錠庫存有累積跡象，一定程度限制鋅價漲幅。預計滬鋅仍將振蕩偏強運行，波動區(qū)間為25500—27000元/噸。