由于銅礦投資下降，未來5年內(nèi)銅礦供應(yīng)增速將明顯低于消費增速，此外，礦山干擾率系統(tǒng)性上升，廢銅進口限制，資源國的匯率以及原油價格走高，都對銅價形成支撐，因此我們判斷2017年以后銅價進入上行周期。預(yù)計2018年銅礦供應(yīng)階段性小幅反彈，消費端維持穩(wěn)健，庫存回落，銅價將表現(xiàn)震蕩偏強，運行中樞抬高至6500-7500美元。

銅供給增速在下降

2003年銅價大漲之后，2005-2006年銅行業(yè)的CAPEX迅猛增加，到2011-2012年銅價高點達到高潮。經(jīng)歷了可研、勘探、建設(shè)階段，這些CAPEX開花結(jié)果集中在2015年、2016年。在過去的5 年銅價逐步下行中，全球銅礦處在一個增長相對較快的周期。但隨著銅價重心不斷下移，礦山盈利收窄，市場預(yù)期悲觀令產(chǎn)能擴張意愿下降，導(dǎo)致項目緩建和新建項目減少。2017-2021年間，新增大礦的缺乏令銅礦供應(yīng)重回低增速，也令銅礦過剩的局面逐漸得到改善。更長遠時間來看，由于過去幾年礦業(yè)公司的現(xiàn)金流被擠壓下投資項目的限制，導(dǎo)致2021年后缺乏新礦的補充。

2018-2022年全球平均銅礦產(chǎn)能增速會降至不到2%，2017年確定是負增長。未來全球銅礦供需將進入“再平衡”階段。2018 年銅精礦產(chǎn)量將迎來一定反彈，境外合計新增貢獻量為33.4 萬噸左右。全球合計新增53.4 萬噸?？紤]到礦山關(guān)停、干擾率以及礦石品位下降等因素，預(yù)計2018年銅礦供應(yīng)增速3.5%左右。

另外，2018年底中國將禁止七類廢雜銅進口，進口廢雜銅平均含銅量為36.99%。七類廢雜銅進口金屬量占廢雜銅總進口的25%。按照上述的比例測算，進口廢七類的金屬量約為30萬噸，占年產(chǎn)量的3-4%，或使未來銅供應(yīng)進一步收緊。

成本支撐增強

2017 年全球礦山成本略有上升，主要來自勞工成本、燃油成本、運輸成本的上升。各大“商品貨幣”在2014-2015 年都出現(xiàn)較大幅度貶值，以美元計價的生產(chǎn)成本大幅下滑，加之原油暴跌，導(dǎo)致成本端坍塌。2017年資源國貨幣如智利、秘魯、澳洲、俄羅斯等國貨幣均出現(xiàn)了匯率平穩(wěn)小幅升值態(tài)勢，抬升了銅礦的生產(chǎn)成本，從而從成本端對銅價形成支撐。

原油價格作為銅礦運輸成本的重要組成部分，與銅價的正相關(guān)性較強，目前原油已經(jīng)從2016年初的26美元漲至60美元以上，進一步抬升了銅礦成本中樞。

銅消費維持小幅回升

國內(nèi)的電網(wǎng)低速增長，但新能源將成為亮點。從數(shù)據(jù)上看，近年來電網(wǎng)建設(shè)投資增速明顯放緩。但風電、核電和光電將是未來發(fā)電領(lǐng)域的主要增長點。國家規(guī)劃清潔能源裝機占比將由 2014 年的 31.6%提高到 2020 年的 39.3%，煤電裝機占比由 2014 年的 62.6%下降為 2020 年的 54.3%。相比火電，新能源發(fā)電廠具有更高的用銅密度，約為火電的3-4倍。

除了新能源發(fā)電，新能源汽車的發(fā)展也將帶動銅的消費。目前新能源汽車已經(jīng)成為汽車行業(yè)未來發(fā)展的共識。中國的五年規(guī)劃2020 年新能源汽車需求達200萬輛，粗略估計能夠增加銅消費9-10萬噸。配套累計建成充電站 1.2 萬個，充電樁 450 萬個，預(yù)計未來三年能夠帶來銅消費增量大約7萬噸。

另外，國內(nèi)地產(chǎn)與家電行業(yè)的韌性較強。在十九大政策的背景下，房地產(chǎn)依然強化居住屬性。目前低庫存支撐開發(fā)商主動拿地，土地購置面積增加，會支撐明年的新開工。另一方面，美國的房價指數(shù)全年維持在5%以上的增長，新建住房銷售量也保持著10%以上的增速。預(yù)計2018年房地產(chǎn)行業(yè)有一定下行壓力，但下方有支撐。

2017年空調(diào)和冰箱產(chǎn)銷數(shù)據(jù)非常亮眼，空調(diào)和冰箱銷量累計同比增速達到27.4%和12.6%。從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，中國空調(diào)行業(yè)遠未到達天花板，會隨著居民收入的上升繼續(xù)增長。

策略

基于未來銅礦供應(yīng)緊缺的主要矛盾，預(yù)計銅價重心將逐步上移。因此，我們推薦長線逢低做多銅，建議入場點位：52500—53000，目標點位：60000，止損點位：51000。