2017年10月起至12月中國內(nèi)豆油價格下跌明顯，現(xiàn)梳理期間價格下跌原因，并給出短期豆油1805合約價格看漲至6000元/噸的理由，具體分析如下：

第一階段：去年10月中-11月初價格震蕩。期間豆油庫存徘徊在160萬噸一線，同比增幅在37%，價格溫和變化，但去年11月初豆油庫存因旺季來臨而開始減少，今年豆油庫存消費(fèi)延后為市場埋下隱患。

第二階段：去年11月初-12月初價格大跌。11月整月豆油庫存未像去年同期減少，甚至再創(chuàng)新高。同時美豆油價格大跌，引發(fā)國內(nèi)豆油價格大跌。（因11月初-12月間大豆壓榨利潤基本持續(xù)走高，整體美豆粕豆油價格跌幅大于內(nèi)盤，屬于國外主動性下跌影響）；11月馬棕庫存增加明顯，且印度提高進(jìn)口稅率致馬印棕櫚油出口不良。

第三階段：去年12月初-12月底價格二次大跌。個人認(rèn)為分析此階段最有意義，期間豆油1-5價差大擴(kuò)，總結(jié)原因如下：一是12月豆油庫存從高點(diǎn)開始下降，下降量雖與去年同期整月相近，但因今年基數(shù)較大，實(shí)際庫存增幅仍不及去年同期，驗(yàn)證備貨再次延后（10-12月豆油同比表觀消費(fèi)增速-2.3%），且價格下跌影響市場備貨心態(tài)，整數(shù)價格一再打穿，價格出現(xiàn)恐慌性下跌。二是此階段美豆粕下跌明顯，國內(nèi)豆粕價格下跌不明顯，國內(nèi)豆粕庫存雖因大豆壓榨量過大的關(guān)系在12月上半月反常增長，但豆粕絕對庫存較低，且受油廠挺粕及大量豆粕未執(zhí)行合同影響，價格跌勢轉(zhuǎn)移至豆油。

筆者為什么認(rèn)為1月末前豆油1805合約價格看漲至6000元/噸左右，分析原因如下：首先，去年第一、第二階段豆油價格下跌較合理，但第三階段個人認(rèn)為下跌非理性，無法體現(xiàn)基本面帶來的影響，期間涉及市場心態(tài)、備貨延后及挺粕拋油因素影響，目前價格已回升至12月中時的價格5800元/噸左右，而美盤豆油價格已上漲至12月初的水平。

其次，備貨延后及大豆壓榨量過大影響致12月豆油庫存下降不及預(yù)期，其中10-12月間豆油表觀消費(fèi)同比增速-2.3%，根據(jù)平衡表判斷10-1月豆油表觀消費(fèi)同比增速為6.6%左右，則預(yù)估1月份豆油庫存下降約14萬噸，而上年度1月份豆油庫存增加10萬噸，則24萬噸的差距易使得豆油價格回歸至12月初的水平，以彌補(bǔ)前期價格的非理性下跌，根據(jù)庫存預(yù)估判斷粕價后市走勢比較看平，做油粕比類似做油單邊，在此不多猜測。

再次，本周一季度大豆進(jìn)口預(yù)估量因美國相關(guān)內(nèi)河結(jié)冰影響物流運(yùn)輸而下降明顯，雖然進(jìn)口量預(yù)估減少但總體看國內(nèi)大豆進(jìn)口量偏多，10-11月份國內(nèi)進(jìn)口大豆量同比增長15.3%，根據(jù)目前調(diào)低的進(jìn)口數(shù)值，10-3月份大豆進(jìn)口增速為8.9%，而16/17年度大豆壓榨量大致在8800萬噸，usda提供的數(shù)據(jù)進(jìn)口量為9350萬噸，預(yù)估17/18年進(jìn)口量為9600萬噸，預(yù)估的進(jìn)口量增速為3.7%創(chuàng)下新低。

最后，雖然上年度10-3月份國內(nèi)大豆進(jìn)口量小于4-9月份進(jìn)口值，但USDA進(jìn)口增速預(yù)估較明顯偏低，原因如下：上年度豆油消費(fèi)增速為7.4%，豆粕消費(fèi)增速7%（數(shù)據(jù)有可能有偏差），預(yù)估新年度豆油消費(fèi)增速可能在8%，豆粕消費(fèi)增速在7%，現(xiàn)考慮兩品種7%和8%的消費(fèi)量，1564.25*1.08=1689 ，1564.25*1.07=1673 ，7026*1.07=7518， 7026*1.08 =7588。若新年度大豆進(jìn)口1億噸，則除去膨化用量，壓榨量大致在9416萬噸，折合豆粕、豆油壓榨量分別為7485.72和1694.88萬噸，與豆油8%消費(fèi)和豆粕7%消費(fèi)相比略相近，其中豆粕壓榨量仍低于消費(fèi)量。以此判斷之前中糧有人稱進(jìn)口大豆量超過1億噸可能性較大，并且雖預(yù)估豆油整體庫存往后難下140萬噸，但2017年豆油庫存基數(shù)較大且基本逐月增長，2018年豆油庫存增幅不大，從庫存角度對價格利空作用較小。