這個冬季，在眾多化工品中，一路高歌的甲醇君演繹了“我們不一樣”，火得一塌糊涂。瞧見，甲醇君大步向前，有意在向雙重頂邁進(jìn)。其背后究竟有著怎樣的驅(qū)動力？

一枝獨(dú)秀的甲醇君

四季度以來，化工板塊整體表現(xiàn)著重心上移的態(tài)勢，而在化工板塊中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的非甲醇莫屬。

四季度甲醇期貨的走勢主要參考1801合約，期貨日報(bào)記者觀察到，MA801合約自2017年10月上旬的2531元/噸附近一路攀升直至逼近3650元/噸一線，累計(jì)漲幅達(dá)44%。

與此同時，國內(nèi)甲醇現(xiàn)貨市場也普遍走高，并持續(xù)上漲。截止12月15日前后，現(xiàn)貨漲至頂峰。其中華東市場均價由2750元/噸漲至3790元/噸，漲幅37.8%，西北市場均價由2520元/噸漲至3000元/噸，漲幅19%。與之形成鮮明對比的是PP和塑料持續(xù)的寬幅震蕩以及其他化工品的停滯不前。

從上漲的持續(xù)性來看，由于供應(yīng)偏緊且?guī)齑孑^低，甲醇價格在經(jīng)歷階段性回調(diào)過后又再度上沖，在2017年12月中旬以前并未出現(xiàn)明顯中斷。

在這一輪甲醇價格飆升背后的驅(qū)動因素值得市場人士深究。從外部環(huán)境看，四季度以來外盤原油價格大幅上漲，其對國內(nèi)化工品的傳導(dǎo)帶動作用不容忽視，但其他化工品的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及甲醇，可見主要矛盾還是國內(nèi)甲醇供求關(guān)系的變化。

采訪中，記者了解到，隨著國家對環(huán)境質(zhì)量的日益重視，各種環(huán)保政策不斷推出，如京津冀及周邊“2+26”城市的大氣污染治理政策出臺后對煤炭和焦化企業(yè)的限產(chǎn)措施，導(dǎo)致相關(guān)區(qū)域內(nèi)的甲醇生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)普遍性的降負(fù)荷甚至停產(chǎn)，從供應(yīng)端削減了甲醇的供應(yīng)。

而隨著天然氣價格的不斷上漲，氣頭甲醇的成本不斷上升，加之入冬以來國家“保民生用氣，限工業(yè)用氣”的政策出臺，再度加劇了甲醇市場原本供不應(yīng)求的矛盾；再加上同期甲醇下游產(chǎn)品利潤狀況良好，多數(shù)一體化企業(yè)甲醇自用，以生產(chǎn)更高附加值的下游產(chǎn)品，使得市場上流通的甲醇量再度趨減。在以上因素綜合作用之下，國內(nèi)化工品種中，甲醇無疑能上演一枝獨(dú)秀的行情。

今年冬天甲醇市場上演的“我們不一樣”，其“上漲在預(yù)期之中，漲幅卻在意料之外”。

一德期貨分析師史開放表示，從進(jìn)口方面看，自夏秋季以來受臺風(fēng)登陸與軍事演習(xí)影響，海運(yùn)部分時段遭遇封航，船只滯留、到港延遲，導(dǎo)致2017年年度進(jìn)口不及預(yù)期。四季度以來港口庫存也在不斷下降，并一度達(dá)到歷年低點(diǎn)，進(jìn)口縮量和庫存下降對甲醇市場價格的上漲提供支撐。

回顧歷年走勢，可以發(fā)現(xiàn)夏季作為甲醇的傳統(tǒng)需求淡季，現(xiàn)貨價格在缺乏有效利多因素支撐下，大抵維持低位震蕩的態(tài)勢。而2017年同期甲醇卻經(jīng)歷了一輪快速上漲。

“期貨盤面的上漲，更多的是受盤面黑色品種的帶動和熱錢炒作。在當(dāng)時基本面并無太多利好支撐的情況下，各地區(qū)的甲醇現(xiàn)貨不能跟漲。這也是導(dǎo)致后來傳統(tǒng)‘金九銀十’消費(fèi)季來臨之時，甲醇期貨在提前走完這一輪行情之后只能修復(fù)高升水盤面，開啟價格下滑模式，與現(xiàn)貨面報(bào)價開始上行背道而行的主要原因?！笔烽_放稱。

他進(jìn)一步解釋說，2017年9月初至10月中旬甲醇期貨盤面的下滑，并不能改變現(xiàn)貨端供應(yīng)減少的事實(shí)。正是這一時期，供應(yīng)端不斷減少的量變因素開始積累，在期貨價格最終回歸現(xiàn)貨水平之后，量變也在冬季來臨之前達(dá)到了質(zhì)變的程度。

內(nèi)陸主產(chǎn)區(qū)庫存和華東、華南沿海庫存持續(xù)下降，預(yù)期生產(chǎn)和到港貨源不斷減少，加上主產(chǎn)區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策推進(jìn)、進(jìn)口實(shí)際縮量、甲醇下游產(chǎn)品利潤偏好需求放量，在這些因素的影響下，這個冬季甲醇在一片驚呼之中，不斷刷新著業(yè)內(nèi)人士的心理預(yù)期，創(chuàng)下了一個又一個高點(diǎn)。與往年冬季相比，這個冬季，甲醇引發(fā)了市場人士的燃點(diǎn)，震撼了全產(chǎn)業(yè)鏈的人士。

“斷糧”貨都去哪兒了？

支撐甲醇價格快速持續(xù)上漲的主要原因在于供給端的緊缺，以至于甲醇市場形成“斷糧”現(xiàn)象。這種“斷糧”貨一部分是在環(huán)保政策壓制下，生產(chǎn)企業(yè)負(fù)荷降低，未能如期生產(chǎn)；另一部分在于企業(yè)自用，生產(chǎn)如二甲醚，醋酸和其他高附加值的甲醇下游產(chǎn)品；此外還有一部分是企業(yè)對新興下游MTO/MTP的長約供應(yīng)。

2017年，各地都在推進(jìn)燃煤鍋爐改造，并且冬季供暖季來臨，京津冀地區(qū)有12個城市集體供暖也改成天然氣，天然氣消費(fèi)需求劇增?！安还苁桥€是寒冬，氣荒是肯定的。而除了燃料需求外，天然氣在工業(yè)的用途主要是制造氮肥和甲醇，對甲醇的利好是不言而喻的?！蓖勖迾I(yè)能化投資部基金經(jīng)理才亞麗稱。

在才亞麗看來，今年甲醇市場中出現(xiàn)新的需求就是甲醇燃料。對于最高漲到10000元/噸的天然氣，3000元的甲醇作為燃料顯然太便宜。而甲醇作為燃料需求也在“煤改氣”的政策下爆發(fā)。

據(jù)了解，甲醇燃料，包含了甲醇汽油、鍋爐燃料等類型需求，2017年這類產(chǎn)品的需求量占比增加至16%。四季度一般是相對消費(fèi)旺季，疊加國家實(shí)施煤改氣的政策，鍋爐燃料這塊的需求增量更為明顯。

“這個冬天有多少甲醇被燒掉了我們不知道，但是會比以往冬天多很多?！辈艁嘂惙Q。

記者了解到，雖然我國氣頭甲醇占全國甲醇總產(chǎn)能的比重不大，但隨著天然氣價格的上升和焦化企業(yè)冬季的限產(chǎn)，這些因素卻呈現(xiàn)出對我國甲醇市場區(qū)域結(jié)構(gòu)的較大沖擊。

“天然氣制甲醇主要分布于我國的西南、西北區(qū)域，由于全國范圍內(nèi)的‘氣荒’使得多數(shù)天然氣制甲醇企業(yè)被迫降負(fù)和停產(chǎn)，國家‘保民用，限工業(yè)’的政策也使得天然氣制甲醇企業(yè)步入生產(chǎn)經(jīng)營困境被迫停工，給本就供應(yīng)短缺的甲醇市場再度添了一把火，加劇了‘?dāng)嗉Z’的矛盾。”史開放表示。

談及本輪的氣荒，招金期貨能化分析師于芃森認(rèn)為，2017年氣荒的出現(xiàn)對甲醇市場來講有些出其不意?！?016年年底，西南地區(qū)氣源尚可，卡貝樂，久源等企業(yè)也都因?yàn)闅庠吹某渥汩_足了馬力生產(chǎn)，并造成了2017年初供應(yīng)大于需求的局面，但2017年的氣荒完全打亂了之前市場正常的生產(chǎn)節(jié)奏，從而造成了甲醇供應(yīng)上的大減量。”

受用氣需求增長超預(yù)期、管網(wǎng)和儲氣庫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善等因素的影響，2017年冬天我國北方部分地區(qū)天然氣供氣短缺情況遠(yuǎn)超過去幾年。

“當(dāng)前，甲醇市場最主要的矛盾集中在供應(yīng)端，按照統(tǒng)計(jì)的裝置情況來看，2017年10月份開始，焦?fàn)t氣制甲醇、天然氣制甲醇檢修損失量不斷增加。隨著11月下旬西北天然氣制甲醇裝置停車、12月中旬西南天然氣制甲醇裝置停車之后供應(yīng)合計(jì)損失量接近40萬噸/月。”銀河期貨分析師陳焱如是說，天然氣屬于季節(jié)性消費(fèi)十分明顯的商品，冬季是消費(fèi)旺季，近些年每年冬季天然氣的供需都會處于偏緊狀態(tài)，而隨著國家煤改氣政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)接下來1—2年冬季還是存在氣荒的可能性。

此外，需值得注意的是，由于環(huán)保整治，華北地區(qū)焦?fàn)t氣制甲醇生產(chǎn)企業(yè)遭遇到限產(chǎn)30%到50%高強(qiáng)度壓力，并且限產(chǎn)政策將持續(xù)至2018年3月底。在史開放看來，2018年4月份之前，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇產(chǎn)量難以有大幅提升，由其導(dǎo)致的供應(yīng)持續(xù)性短缺或?qū)⒀永m(xù)下去。

理性看待“大貼水”的修復(fù)

此輪甲醇“冬日行情”之所以具有一定的持續(xù)性很大程度上在于“大貼水”的存在。記者了解到，通常情況下，甲醇05合約對華東現(xiàn)貨的貼水具備一定的季節(jié)性，12月—1月左右都會有一個低點(diǎn)，然后逐步回歸。但此次MA1805合約相比往年具有較大幅度的貼水。

“目前MA1805合約貼水江蘇現(xiàn)貨接近500點(diǎn)，而且目前處于低庫存狀態(tài)，不少投資者覺得后期的基本面并不足以導(dǎo)致現(xiàn)貨下跌500點(diǎn)，尤其是低庫存狀態(tài)下，市場往往傾向于交易貼水修復(fù)邏輯?！标愳捅硎荆话慊罨貧w的方式都是現(xiàn)貨后期加速下跌，期貨相對抗跌，5月合約對現(xiàn)貨的貼水幅度縮小。但今年的貼水不能簡單和往年相比較，因?yàn)榻衲甑募竟?jié)性供應(yīng)損失量比較大，同時遠(yuǎn)期有新增產(chǎn)能預(yù)期，需要結(jié)合接下來1-2個月庫存預(yù)期、MTO利潤情況來判斷。

在陳焱看來，MA1805相比往年較大的貼水有其合理性。一方面，4季度對于甲醇來說本來就屬于旺季，而今年供應(yīng)方面的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于往年，而這種供應(yīng)損失是季節(jié)性的，預(yù)計(jì)3月份之后大部分供應(yīng)會回歸市場；另一方面，MTO利潤偏低，遠(yuǎn)期有供應(yīng)增加預(yù)期。

“過去幾年都有比較強(qiáng)的烯烴需求增長的預(yù)期，目前MTO利潤偏低，華東地區(qū)MTO有因?yàn)槔麧檰栴}停車、降負(fù)荷現(xiàn)象，而年內(nèi)部分國產(chǎn)新增供應(yīng)以及外盤伊朗大裝置預(yù)計(jì)2-3季度可能投產(chǎn)，因此，MA1805的貼水反應(yīng)了市場對于遠(yuǎn)期供需并不樂觀?！痹陉愳涂磥?，從品種自身基本面角度考慮，目前MA1805的大貼水并不能夠成為做多的理由有其合理性?！半S著2-3月份取暖季結(jié)束、焦化限產(chǎn)政策放松之后，甲醇的供應(yīng)可能重新開始增加；而近期隨著需求端MTO檢修增加，目前的供需已經(jīng)接近平衡狀態(tài)。”

截止上周五收盤，MA1805合約與華東地區(qū)3580的現(xiàn)貨市場價相比，依舊處于-648的深度貼水狀態(tài)?！霸斐善谪浬疃荣N水的原因可以從工貿(mào)企業(yè)和投資企業(yè)對甲醇遠(yuǎn)月期貨的預(yù)期來尋找，目前市場人士分析直指2018年甲醇會呈現(xiàn)不斷下跌的趨勢，這種分析使得參與者以偏空態(tài)度跟進(jìn)，致使MA1805合約始終處于貼水狀態(tài)?！笔烽_放稱。

從期貨合約貼水的修復(fù)情況來看，不論期貨市場貼水到何種程度，在交割月到來之際，期貨價格必然會與現(xiàn)貨價格看齊。

“以MA1801合約為例，盤中價格始終低于華東地區(qū)現(xiàn)貨價格，在12月下旬開始炒作各種利空因素之后，使得期貨盤面價與現(xiàn)貨價相比貼水再度放大，一度貼水近500點(diǎn)，但最終卻以12月29日開始連番上漲，成功修復(fù)貼水格局而收斂到現(xiàn)貨水平?！痹谑烽_放看來，目前MA1805合約雖然處于大貼水局面，但到后期面臨交割之際，也必然會回歸到現(xiàn)貨水平，這樣的貼水狀況也是目前期現(xiàn)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)較小的機(jī)會點(diǎn)之一。

不過，單純的以MA1805合約大幅貼水現(xiàn)貨作為做多的依據(jù)也是值得商榷。

“1805合約大幅貼水從某種情況上反應(yīng)了市場對于后市甲醇價格的預(yù)期，至于高估、低估難免有主觀臆斷之嫌?！苯鹗谪浖状佳芯繂T黃李強(qiáng)表示。目前引起甲醇現(xiàn)貨價格偏高的原因主要是供給的階段性不足，而造成這一現(xiàn)象的原因主要是氣制和焦?fàn)t氣裝置的生產(chǎn)受限，但是生產(chǎn)的受限在春節(jié)天氣轉(zhuǎn)暖之后將會逐漸消除?！按汗?jié)之后不論是烯烴還是甲醛都進(jìn)入了消費(fèi)的淡季，供需緊平衡的問題將會得到極大的緩解，基于上述判斷，春節(jié)之后現(xiàn)貨價格大概率走跌，期現(xiàn)價差以期貨上漲向現(xiàn)貨回歸的概率并不大?！?/p>

“冬日行情”拐點(diǎn)論引猜想

近期，甲醇市場沖高后出現(xiàn)了短暫的回落，而這一現(xiàn)象也引發(fā)了市場人士對甲醇“冬日行情”拐點(diǎn)的猜測。

對于近期甲醇市場沖高回落，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為目前的市場供求關(guān)系并未出現(xiàn)明顯改變，故目前行情的回調(diào)只是“小拐點(diǎn)”和“小回調(diào)”，大的年度拐點(diǎn)依舊需要等待。

調(diào)查中，記者了解到，當(dāng)前市場的分歧在于甲醇制烯烴如果以PP和LL來計(jì)算，基本已全部虧損。

在才亞麗看來，這兩年甲醇的一個核心定價邏輯是烯烴，只要MTO裝置出現(xiàn)虧損，甲醇的頂點(diǎn)就會出現(xiàn)。甲醇暴漲常見，但是造成普遍的MTO裝置虧損缺沒有，這次甲醇暴漲導(dǎo)致不論是華東，還是山東、河南以及西北的甲醇制烯烴的利潤核算都陷入虧損。

目前最大下游烯烴類企業(yè)處于虧損狀態(tài)，這也使得多數(shù)市場人士認(rèn)為利潤有重新分配的可能，可能會出現(xiàn)烯烴企業(yè)或其他下游企業(yè)通過降負(fù)停工，使得甲醇價格出現(xiàn)回落。據(jù)了解，西北部分甲醇制烯烴廠家也都開始了甲醇外賣的進(jìn)程，對甲醇的供應(yīng)不足形成了一定的緩解，但整體的供需矛盾仍在。

“供應(yīng)依舊不足，要想扭轉(zhuǎn)這一局面，除了甲醇制烯烴開工需要下降，還需要甲醇的供應(yīng)出現(xiàn)增量，但目前預(yù)期投產(chǎn)的甲醇裝置依舊處于不明確狀態(tài)，氣荒還沒結(jié)束，整個供應(yīng)仍形不成支撐。”在于芃森看來，短線來看，甲醇震蕩的幾率比較大，雖然價格偏高會引發(fā)打壓，但現(xiàn)貨供需還沒有改善，所以，短線難以出現(xiàn)較大漲跌。綜合來看，甲醇短線仍難下滑，但供需結(jié)構(gòu)會逐步的改善。

“近期出現(xiàn)回落只是小范圍、短時間并基于進(jìn)口預(yù)期增量等因素疊加而成?！笔烽_放稱，本輪甲醇市場的“冬日行情”并未完結(jié)，雖然目前甲醇期貨價格高位運(yùn)行出現(xiàn)回調(diào)，但與現(xiàn)貨市場相比依舊處于“大貼水”狀態(tài)，而市場必然要修復(fù)這種深度貼水的局面，現(xiàn)貨由于自身供求原因很難出現(xiàn)持續(xù)性的下跌。期貨盤面雖然上行空間有限，但甲醇期貨主力1805合約價格仍有上行沖擊前高可能。

然而，在陳焱看來，甲醇基本面的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，緊張的格局緩解，后期供需逐步寬松?！耙夯烊粴猓↙NG）價格已經(jīng)連續(xù)一周處于下跌通道，跌幅高達(dá)30%以上。部分行業(yè)專家認(rèn)為，最主要是發(fā)改委等監(jiān)督檢查，令投機(jī)客有所收斂，本輪‘氣荒’最困難的時刻已經(jīng)過去。MTO利潤低導(dǎo)致部分裝置停車、降負(fù)荷，部分一體化CTO裝置外賣甲醇；傳統(tǒng)需求也將走弱.供應(yīng)方面，損失量最大的時候已經(jīng)過去，近期焦化限產(chǎn)有所放松，進(jìn)口量也將逐步增加。”

不可否認(rèn)的是，當(dāng)前，市場分歧其一主要體現(xiàn)在甲醇產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利潤分配。其二在于市場人士對未來的預(yù)期，包括2018年1月份及之后的進(jìn)口增量預(yù)期。其三則是心理方面的盤面價格處于高位，出現(xiàn)可能回調(diào)的可能性大。

甲醇期貨“冬日行情”后期將會如何演繹，業(yè)內(nèi)人士建議投資者需要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個方面。一方面，期貨盤面相關(guān)品種的聯(lián)動，如黑色系螺紋、鐵礦等品種對甲醇市場的傳導(dǎo)；另一方面，外盤原油和天然氣價格的變動。此外，國內(nèi)、國外新建甲醇裝置的投產(chǎn)運(yùn)行狀況以及進(jìn)口預(yù)期增量大小是否會對國內(nèi)市場形成沖擊。