王紅英：期貨行業(yè)的投行模式建立及思考

　　2009年，在全球金融危機的背景下，中國期貨市場繼續(xù)保持高速增長，成交額超過１３０萬億元人民幣，客戶保證金規(guī)模突破１０００億元大關(guān)，期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展和幫助實體企業(yè)管理風(fēng)險的作用不斷顯現(xiàn)，對發(fā)展國民經(jīng)濟起到了良好的作用。同時，醞釀多年的股指期貨已獲批準，正式推出指日可待。在中國期貨市場由量變到質(zhì)變轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時刻，期貨公司在服務(wù)實體經(jīng)濟的過程中將發(fā)揮越來越重要的作用，而高質(zhì)量的研發(fā)是支撐期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展的核心競爭力。
　　一、傳統(tǒng)模式及其弊端
　　目前來看，國內(nèi)期貨研究基本處于“買方市場”階段，期貨研究價值基本由客戶定價，研究的競爭力沒有得到充分體現(xiàn)。要實現(xiàn)研究創(chuàng)造價值的目標，期貨研究必須更為專業(yè)。目前，多數(shù)期貨公司的研究機構(gòu)為客戶提供的還是信息數(shù)據(jù)的初步整理，如日報、周報、月報、各種期貨行情評論等基礎(chǔ)服務(wù)以及培訓(xùn)、趨勢行情提醒等，主要服務(wù)對象是中小散戶。從未來發(fā)展趨勢上講，這種方式競爭力有限。因為與一般投機者不同，期貨公司的主要服務(wù)對象產(chǎn)業(yè)客戶更看重公司的研究水平，特別是行業(yè)研究能力。隨著企業(yè)客戶及機構(gòu)投資者的不斷進入，股指等金融衍生品的推出必將推動國內(nèi)期貨行業(yè)的一系列變革，這就對期貨公司的研發(fā)水平提出了更高的要求。與這些變革相對應(yīng)的是，一系列新的問題需要研究者去解決，比如期貨行業(yè)的研究方法、客戶服務(wù)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計、期貨價格走勢、套利機會的捕捉與實施方案、風(fēng)險度量技術(shù)在期貨公司中的應(yīng)用等。
　　二、借鑒證券投行模式建立期貨行業(yè)的投行模式
　　期貨公司可以借鑒證券投行研究的方法。期貨研究遵循投行的研究思路，期貨研究定位于期貨產(chǎn)品本身與客戶需求的中心位置，通過期貨研究本身，為客戶提供各種信息產(chǎn)品及各種個性化的解決方案。投行是發(fā)達證券市場和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場、推動企業(yè)并購、促進產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。投行給客戶提供的服務(wù)更為綜合和專業(yè)，投行研究人員的研究水平相對較高，研究更具實際意義。
　　期貨行業(yè)的專業(yè)性和實用性，要求投資者對期貨價格的研究應(yīng)樹立在理論與實踐相結(jié)合思想基礎(chǔ)上，要能進行數(shù)據(jù)收集，同時善于把數(shù)據(jù)進行整理，善于結(jié)合數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計和分析，而這些都是普通投資者所無法完成的，這就需要專業(yè)的期貨投資人員將他們的專業(yè)知識和對行業(yè)品種的深刻理解、對現(xiàn)貨市場的深入了解以及對數(shù)據(jù)的準確把握和預(yù)測傳授給廣大投資者，使投資者能對商品價格有前瞻性的認識和了解。毫無疑問的是，專業(yè)的期貨投資人員在這一過程中扮演著非常重要的角色。金融服務(wù)業(yè)的在競爭中獲勝的關(guān)鍵在于能否為投資者提供及時的信息服務(wù)和專業(yè)建議，期貨研究應(yīng)定位為期貨研發(fā)產(chǎn)品生產(chǎn)、輸送中心，作為期貨業(yè)務(wù)發(fā)展的推進器。其功能包括以下幾方面。（1）為公司各項業(yè)務(wù)提供技術(shù)支持。（2）創(chuàng)新產(chǎn)品的設(shè)計和應(yīng)用開發(fā)。（3）推動金融創(chuàng)新，拓展公司在行業(yè)內(nèi)外的影響力。（4）跟蹤把握宏觀經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)品種內(nèi)外環(huán)境的變化，為投資者決策提供基礎(chǔ)和技術(shù)支持。
　　研究要有效轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，更緊密地為公司業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。期貨服務(wù)產(chǎn)品化和項目化是期貨業(yè)投行模式建立的關(guān)鍵。企業(yè)始終是圍繞目標市場和客戶群體運轉(zhuǎn)的，消費者滿意度和忠誠度決定了企業(yè)在市場中的地位和發(fā)展空間。金融行業(yè)是特殊的智慧型服務(wù)性行業(yè)，而期貨公司又是金融服務(wù)業(yè)中特殊的金融企業(yè)。與銀行保險等傳統(tǒng)型企業(yè)不同，期貨公司經(jīng)營模式與證券公司和基金較為接近，但后二者不僅可以從事自營交易，而且能以設(shè)計集合理財產(chǎn)品的方式募集資金，因此，期貨公司也曾被形象地當作期貨交易的廉價通道。此外，期貨產(chǎn)品與基金、信托等集合型產(chǎn)品顯著不同，后二者可以根據(jù)市場細分制定相應(yīng)類型的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如偏股型基金、平衡型基金和債券型基金適合風(fēng)險偏好程度不同的投資者群體，但期貨產(chǎn)品相對而言顯得極為單一，僅限于交易行情軟件和信息咨詢服務(wù)。面對金融市場和投資者結(jié)構(gòu)的不斷深化，期貨公司必須也應(yīng)該主動進行產(chǎn)品創(chuàng)新。
　　由于期貨產(chǎn)品具有易被仿效性，因此在期貨產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計過程中，期貨公司應(yīng)準確把握以下五個方面原則。
　　1.客戶需求原則
　　期貨產(chǎn)品開發(fā)必須在充分了解目標市場客戶需求的基礎(chǔ)上，以滿足客戶需求為前提，即以客戶為中心。例如，自然人客戶和企業(yè)客戶對期貨產(chǎn)品的需求存在差異，初級投資者和高級投資者對產(chǎn)品的需求也明顯不同。因此，期貨公司必須首先對潛在客戶群體進行分類。
　　2.功能適應(yīng)原則
　　期貨產(chǎn)品開發(fā)應(yīng)充分考慮現(xiàn)有功能是否適應(yīng)產(chǎn)品推廣與應(yīng)用。比如，同類但不同資產(chǎn)規(guī)模企業(yè)選擇的套期保值策略和方法有別，一般規(guī)模小的企業(yè)資金鏈和工作管理流程比較簡單，因此套期保值傾向于選擇傳統(tǒng)的靜態(tài)方法；而大型企業(yè)因面臨的風(fēng)險敞口比較復(fù)雜，其組織結(jié)構(gòu)和管理流程傾向于效率優(yōu)先原則，因此在選擇套期保值時不僅會考慮動態(tài)套期保值效率，而且會注重資金利用效率。針對此類企業(yè)，期貨公司應(yīng)提供如風(fēng)險價值模型和壓力測試等在內(nèi)的產(chǎn)品。
　　3.差異性原則
　　通過給核心產(chǎn)品增加價值或提供與競爭對手在質(zhì)量、數(shù)量上有優(yōu)勢的新產(chǎn)品、展現(xiàn)給客戶明顯的差異化優(yōu)勢。行情研判和品種評論是期貨公司提供的最基本產(chǎn)品，有的期貨公司憑借強大的研發(fā)實力為客戶提供系統(tǒng)的如品種套利、投資策略報告等差異化產(chǎn)品，不僅幫助客戶贏得了豐厚回報，并且在行業(yè)中塑造了良好的品牌和專業(yè)形象。
　　4.擴展性原則
　　期貨產(chǎn)品開發(fā)要注意兼顧眼前和長遠的需求，盡可能延長產(chǎn)品的生命周期，并提供增值空間。對投資者而言，一般會長時期選擇已經(jīng)熟悉的產(chǎn)品，如某類行情系統(tǒng)軟件。期貨公司在對行情軟件進行相應(yīng)更新時，應(yīng)盡量避免突然間轉(zhuǎn)換成其他軟件，至少給客戶保留一段適應(yīng)調(diào)整的時間。
　　5.法規(guī)性原則
　　產(chǎn)品開發(fā)必須符合基本的法律規(guī)定。有些期貨公司為拓展市場占有率，為客戶提供融資業(yè)務(wù)，放大客戶頭寸杠桿，或者與客戶簽訂委托理財協(xié)議，雇傭操盤手為客戶進行實盤代理交易，最終導(dǎo)致盈利雙方分成、損失客戶承擔的結(jié)果，給投資者利益造成極大損害。
　　期貨市場行情瞬息萬變，加上零和博弈規(guī)則和杠桿交易特點，通常只適合風(fēng)險偏好投資者。根據(jù)境外期貨市場運作經(jīng)驗，國內(nèi)期貨公司需要關(guān)注的不僅是為投資者提供便利的交易通道，而且應(yīng)從風(fēng)險管理角度為客戶提供服務(wù)。例如，有的期貨公司推出金融投資專家系統(tǒng)，主要針對不同投資者交易特點而制定了諸如趨勢分析系統(tǒng)、短線系統(tǒng)等細分產(chǎn)品。還有的期貨公司立足于現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈客戶的拓展，適時設(shè)計并推出套期保值系統(tǒng)，并廣泛收集了各品種日內(nèi)現(xiàn)貨報價曲線，企業(yè)可以在該系統(tǒng)中實時追蹤其原材料或庫存價值波動狀況（未套保和套保頭寸對比），從而根據(jù)套保效率值制定最佳的入場時機。從實際效果來看，程序化交易和套期保值系統(tǒng)的確在一定程度上提高了客戶盈利能力，期貨公司應(yīng)與客戶簽訂風(fēng)險揭示書，并可選擇時機適度收取一定的管理費和維護費，而這也將極大增加期貨公司盈利空間。
　　服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成了國內(nèi)期貨公司發(fā)展的共識。在為產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)方面，要做到一攬子服務(wù)：根據(jù)企業(yè)的實際情況設(shè)計個性化的保值、財務(wù)分析、交割、風(fēng)險控制方案，給予相對正確的趨勢判斷以及對行業(yè)拐點前瞻性預(yù)測。在實際中，服務(wù)一個產(chǎn)業(yè)鏈客戶僅僅依靠幾份研究報告是遠遠不夠的，這也就需要在期貨業(yè)中采用投行模式來服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶，運用公司內(nèi)部大批的高素質(zhì)專業(yè)人才、強大的資本運作及管理能力以及豐富、廣泛的信息資源，幫助產(chǎn)業(yè)客戶從事金融交易、企業(yè)經(jīng)營流程優(yōu)化設(shè)計、項目融資、基金或?qū)ｍ椡顿Y管理、風(fēng)險投資、套期保值、金融財務(wù)顧問等多種業(yè)務(wù)，使企業(yè)走向投融資證券化、資產(chǎn)票據(jù)化、投資流程化的現(xiàn)代經(jīng)濟運行軌道中。而這些并非都是券商的專利，期貨公司有其自身的優(yōu)勢，其對整個產(chǎn)業(yè)狀況及發(fā)展趨勢、不同企業(yè)微觀的貿(mào)易定價、商品價格外、匯率等熟知程度較高，知曉企業(yè)如何利用衍生品工具解決現(xiàn)實生產(chǎn)經(jīng)營面臨著的諸多問題，而這些很難采用標準化的期貨方案解決。
　　三、期貨行業(yè)的投行模式應(yīng)用實例
　　面對市場環(huán)境的不斷變化，期貨公司需要向機構(gòu)投資者提供滿足其需求的各種創(chuàng)新產(chǎn)品。比如中期公司的“套期保值體系設(shè)計”、“行業(yè)風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)”、“客戶交易診斷分析系統(tǒng)”以及相關(guān)的培訓(xùn)項目。此外，還有相應(yīng)的軟件系統(tǒng)可以為客戶做出交易決策提供良好的技術(shù)支持，如“DB-Plus期貨數(shù)據(jù)信息及分析系統(tǒng)”、“中期-國瑞煊金融投資專家在線系統(tǒng)”等。這些可有效支持期貨公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展，增強產(chǎn)業(yè)客戶、投資機構(gòu)，提升行業(yè)競爭力。
　　1.中期—國瑞煊金融投資專家在線系統(tǒng)
　　中國中期控股的中期資產(chǎn)管理公司以客戶需求為依據(jù)開發(fā)出中期—國瑞煊金融投資專家在線系統(tǒng)來服務(wù)于該公司客戶。該系統(tǒng)是一個完整科學(xué)的數(shù)據(jù)檢測、分析評價系統(tǒng)與和買賣決策管理系統(tǒng)。它具有較完整的分析策略和決策方法、較科學(xué)的分析方法、較合理的表現(xiàn)形式、較高的分析執(zhí)行效率以及較高的資源利用效率。系統(tǒng)提供了完備的分析工具、測試平臺，在短時間內(nèi)形成各種圖表形式的量化測試報告，定量地從勝率、年回報率、盈利能力等多方面評價投資方法的實戰(zhàn)價值。它在原有條件選股成功率測試和交易系統(tǒng)評價的基礎(chǔ)上，新增了對技術(shù)指標、條件選股和交易系統(tǒng)進行統(tǒng)一優(yōu)化、測評，從信號成功率和交易成功率兩個方面來對系統(tǒng)進行評價，使得評測結(jié)果更科學(xué)、更實用。
　　2.DB-Plus期貨數(shù)據(jù)信息及分析系統(tǒng)
　　匯集了期貨市場品種及宏觀研究所需的各類細分數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均能用各種直觀圖表展示出來；通過SPSS軟件進行定量統(tǒng)計分析或者直接利用公司對各品種的理論及經(jīng)驗研究形成的多個數(shù)學(xué)模型，對期貨各品種相關(guān)數(shù)據(jù)項目進行綜合分析及預(yù)測，進而指示該品種未來價格走勢方向，甚至直接給出未來一段時間內(nèi)價格走勢的預(yù)測。
　　3.客戶交易診斷服務(wù)模塊
　　系統(tǒng)根據(jù)客戶實際的歷史交易狀況，從風(fēng)險管理角度，使用比較全面的統(tǒng)計分析指標，著重考慮分析整體收益水平、評估收益與虧損的相對安全性，揭示整體收益水平下最大的潛在風(fēng)險，提出個性化的診斷建議，幫助客戶調(diào)整、完善交易策略。
　　客戶交易診斷系統(tǒng)是一個科學(xué)性數(shù)據(jù)檢測、分析評價系統(tǒng)和買賣決策管理系統(tǒng)。它具有較完整的分析策略和決策方法、較科學(xué)的分析方法、較合理的表現(xiàn)形式、較高的分析執(zhí)行效率，以及較高的資源利用效率。系統(tǒng)提供了完備的分析工具、測試平臺，在短時間內(nèi)形成各種圖表形式的量化測試報告，定量地從勝率、年回報率、盈利能力等多方面評價投資方法的實戰(zhàn)價值。它在原有條件選股成功率測試和交易系統(tǒng)評價的基礎(chǔ)上，新增了對技術(shù)指標、條件選股和交易系統(tǒng)進行統(tǒng)一優(yōu)化、測評，從信號成功率和交易成功率兩個方面來對系統(tǒng)進行評價，使得評測結(jié)果更科學(xué)、更實用。
　　交易明細統(tǒng)計分析
　　
　　

　　
　　
　　　　
　　4.行業(yè)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)
　　行業(yè)風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警是國家和地區(qū)研究制定計劃、規(guī)劃的重要工具，同時也是正確引導(dǎo)期貨投資者投資的有力指針，宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預(yù)警體系的搭建能夠使投資者對宏觀經(jīng)濟的預(yù)期更加合理化與精確化，同時也更加便于投資者理解國家宏觀調(diào)控的政策導(dǎo)向，從而降低投資者投資風(fēng)險。
　　綜合警情指數(shù)冷熱狀態(tài)顯示圖
　　
　　

　　
　　　　
　　5.信息咨詢
　　專門為產(chǎn)業(yè)客戶量身打造的信息模塊及系統(tǒng)化增值服務(wù)業(yè)務(wù)，客戶可通過自身業(yè)務(wù)需求作出相應(yīng)選擇。
　　6.產(chǎn)業(yè)客戶套期保值方案設(shè)計
　　企業(yè)套保5W決策系統(tǒng)
　　
　　

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