凜冬將至，臨近2018年，一波波的寒潮侵襲著神州大地，隨著供暖需求的增加，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格暴漲，短短一個(gè)月，從4000元每噸飆升至萬(wàn)元以上，這真的是供需失衡造成的嗎？其中是否也有著暗地里的資本操作？

談到天然氣，談到資本市場(chǎng)，筆者不由的想到了“安然事件”——曾經(jīng)的世界500強(qiáng)，世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司安然公司同樣是在一個(gè)12月，轟然崩塌。在2001年宣告破產(chǎn)之前，安然擁有約21000名雇員， 2000年披露的營(yíng)業(yè)額達(dá)1010億美元之巨。這是華爾街有史以來(lái)最大的商業(yè)丑聞，一群絕頂聰明的高階經(jīng)理人，將美國(guó)第七大企業(yè)搞垮，輕輕松松卷走十億美金，讓投資人血本無(wú)歸，上萬(wàn)員工失去工作。 

這同時(shí)也是一個(gè)經(jīng)典的資本運(yùn)作案例，整個(gè)過(guò)程驚心動(dòng)魄又錯(cuò)綜復(fù)雜，在元旦假期，筆者推薦給各位網(wǎng)友一本根據(jù)“安然事件”改變的紀(jì)錄片電影《安然：房間里最聰明的人》，通過(guò)2個(gè)小時(shí)的演繹解讀，來(lái)揭開(kāi)安然事件的真相。

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劇情簡(jiǎn)介：

本片根據(jù)安隆事件暢銷書The Smartest Guys in the Room攝制，運(yùn)用訪談畫面、錄音、企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)制作而成，甚至揭露布什家族可能涉案的內(nèi)幕。安隆案影響甚巨，當(dāng)時(shí)產(chǎn)生震動(dòng)不亞于08年金融危機(jī)，不僅使全球五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一的安達(dá)信(Arthur Andersen LLP)被美國(guó)證期會(huì)吊銷執(zhí)照，也讓國(guó)際知名的麥肯錫顧問(wèn)公司重傷，更讓所有商學(xué)院洗心革面，在高喊利潤(rùn)至上之外，重新向MBA學(xué)生傳授「?jìng)惱砼c道德」。全球各大企業(yè)也把「公司治理」捧上天，希望能夠贏回投資人的信任。

“事實(shí)上安然案件其實(shí)是一群人的故事，一場(chǎng)人性的悲劇”本片開(kāi)頭的一句話充分概括了整個(gè)安然事件——一場(chǎng)人性的悲??！在整個(gè)案件中，人性的傲慢、貪婪和狂妄無(wú)知都被充分的展現(xiàn)出來(lái)，那些自以為聰明的人自以為下一次的賭博可以掩蓋他們上一次的災(zāi)難，而最可怕的是，他們沒(méi)有人出來(lái)承認(rèn)自己是錯(cuò)的。安然的失敗是必然的，它雖然曾經(jīng)贏得了全世界，贏得所有大大小小的獎(jiǎng)項(xiàng)，但就從他的企業(yè)文化來(lái)說(shuō)，它是一個(gè)失去靈魂的企業(yè)，它始終認(rèn)為聰明的技巧能夠打敗體制，他們?cè)谶^(guò)程中的自大和貪婪讓他們受害，他們開(kāi)始變成一個(gè)連自己都不認(rèn)識(shí)自己的人，他們只以錢為目的，早已喪失了自己的職業(yè)道德，這部紀(jì)錄片精彩的呈現(xiàn)了安然公司中那些想要改變世界的人的性格特點(diǎn)，他的失敗也警示了現(xiàn)在的一些企業(yè)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的文化就定位在了一個(gè)不正確的位置的時(shí)候，當(dāng)一個(gè)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中喪失了自己的靈魂的時(shí)候，不得不說(shuō)，一個(gè)企業(yè)的滅亡也就此開(kāi)始了。

安然是如何造假的？

安然公司通過(guò)政府放松能源管制獲得了發(fā)展機(jī)會(huì)，通過(guò)大力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品交易和電子商務(wù)使公司規(guī)模得以迅速擴(kuò)大，然而，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，能源價(jià)格下降，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，股市下跌，安然的能源業(yè)務(wù)和金融衍生產(chǎn)品交易及電子商務(wù)都受到重大影響，面對(duì)這種情況，安然面臨重大抉擇，是實(shí)話實(shí)說(shuō)，承認(rèn)公司面臨困境，還是通過(guò)不正當(dāng)手段，繼續(xù)“維持高增長(zhǎng)”，繼續(xù)創(chuàng)造神話，在當(dāng)時(shí)普遍浮躁的氣氛中，安然選擇了后者。安然采取的方式是：利用資本重組，形成龐大而復(fù)雜的企業(yè)組織，通過(guò)錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易虛構(gòu)利潤(rùn)，利用財(cái)務(wù)制度上的漏洞隱藏債務(wù)。這一切都是經(jīng)過(guò)精心策劃，看上去似乎無(wú)懈可擊，環(huán)環(huán)相扣，從法律上和財(cái)務(wù)準(zhǔn)則上很難找出毛病，但一旦某一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，造假鏈條就會(huì)中斷，問(wèn)題就會(huì)徹底暴露。這里重點(diǎn)介紹一下安然復(fù)雜的企業(yè)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)報(bào)告。 

（１）安然復(fù)雜的企業(yè)結(jié)構(gòu)。從20世紀(jì)90年代中期以后，安然通過(guò)資本重組，建立復(fù)雜的公司體系，其各類子公司和合伙公司數(shù)量超過(guò)3000多個(gè)。這3000多家企業(yè)形成錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)鏈條，共同組成一個(gè)典型的“金字塔”式的關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)。安然通過(guò)資本重組形成復(fù)雜關(guān)聯(lián)鏈條的做法是，利用“金字塔”式多層控股鏈，來(lái)實(shí)現(xiàn)以最少的資金控制最多的公司的目標(biāo)。安然通過(guò)建立關(guān)聯(lián)企業(yè)大量融資，邊融資邊建立新的關(guān)聯(lián)企業(yè)，這樣，關(guān)聯(lián)企業(yè)越來(lái)越多，從事關(guān)聯(lián)交易的空間越來(lái)越大，融資的杠桿效應(yīng)越來(lái)越大，融資的數(shù)量也就越來(lái)越大。越是下層的關(guān)聯(lián)企業(yè)離總公司的距離越遠(yuǎn)，其負(fù)債在總公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上根本反映不出來(lái)。 

安然編織關(guān)聯(lián)企業(yè)網(wǎng)的具體做法，一是縱向持股，二是橫向持股。縱向持股的做法是，安然在做關(guān)聯(lián)交易和融資的時(shí)候，當(dāng)一個(gè)子公司的融資能力到了某種極限時(shí)，就把類似的這樣幾家企業(yè)組成一個(gè)新的控股公司，然后再以新公司的名義去融資，如此往復(fù)。例如，作為起點(diǎn)的安然公司（Ａ公司）以51％控股了Ｂ公司，Ｂ公司再以同樣的方式控股Ｃ公司，盡管Ａ公司實(shí)際只擁有Ｃ公司25.5％的股份，仍能完全控制Ｃ公司。Ｃ公司再以同樣的方式控股Ｄ公司，如此不斷循環(huán)，控股鏈層越來(lái)越多，實(shí)現(xiàn)控股所需的資金越來(lái)越少。到了Ｈ公司時(shí)，由于Ａ持有Ｈ的權(quán)益只有幾個(gè)百分點(diǎn)，合并報(bào)表時(shí)，Ｈ的財(cái)務(wù)狀況不會(huì)反映到Ａ上來(lái)，但Ａ實(shí)際上完全控制著Ｈ的行為，可以通過(guò)它舉債融資，也可以通過(guò)它做關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)。橫向持股的做法是，從Ｂ公司到Ｈ公司的多個(gè)層次上相互交叉持股，編制出一個(gè)有無(wú)數(shù)個(gè)節(jié)點(diǎn)、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的公司網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)這樣縱橫交錯(cuò)的排列組合，最后發(fā)展出3000多家關(guān)聯(lián)企業(yè)，就象迷宮一樣，一般人根本無(wú)法弄清其中的奧妙，即使是它的策劃者和控制者也不容易搞清楚。不過(guò)，有一點(diǎn)是清楚的，安然公司通過(guò)層層控股的方式，以比較少的資本控制著龐大的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，那些層級(jí)較低的公司實(shí)際上成了處于最高端的安然上市公司的財(cái)務(wù)處理工具，所有的利潤(rùn)都集中地表現(xiàn)在上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上，而所有的債務(wù)則通過(guò)不同層次和渠道化整為零，分散隱藏到被其控制的各層級(jí)的公司上，環(huán)環(huán)相扣，滴水不漏，但只要一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，整個(gè)安然大廈就有崩塌的危險(xiǎn)。 

（２）安然控股子公司的組織形式。美國(guó)企業(yè)組織形式種類繁多，不同的組織形式稅收負(fù)擔(dān)是不一樣的。由于安然控股的子公司非常多，公司之間的關(guān)聯(lián)交易也非常多，為減輕稅收負(fù)擔(dān)，安然必須考慮其子公司的組織形式問(wèn)題。美國(guó)普通公司需繳納個(gè)人和公司雙重所得稅，但獨(dú)資公司、合伙企業(yè)、有限責(zé)任公司（Limited Liability Company，簡(jiǎn)稱ＬＬＣ）無(wú)需繳納雙重所得稅，只需股東繳納個(gè)人所得稅，由于獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)法律要求非常嚴(yán)格，股份流動(dòng)能力小，流通成本高，所以安然的控股公司最后選擇了有限責(zé)任公司形式。這里需要說(shuō)明的是，美國(guó)的有限責(zé)任公司與中國(guó)不同，美國(guó)的有限責(zé)任公司滿足一定的條件，可以不繳納公司所得稅。 

采取復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)，在美國(guó)并不少見(jiàn)。問(wèn)題是，安然復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)中，安然公司的一些高級(jí)管理人員在下屬的子公司中兼職，子公司之間的管理人員也相互兼職，這使得公司的關(guān)聯(lián)交易與個(gè)人利益交織在一起，如安然公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)法斯托在好幾個(gè)下屬公司有兼職，從這些公司得到的好處達(dá)3000多萬(wàn)美元。由于有了個(gè)人利益，作假的動(dòng)機(jī)會(huì)更加強(qiáng)烈。 

（３）安然的關(guān)聯(lián)交易方式。安然的關(guān)聯(lián)交易方式多樣，十分復(fù)雜，最典型的主要四種：一是大量使用股票提供擔(dān)保來(lái)進(jìn)行融資；二是以出賣資產(chǎn)的收入作為業(yè)務(wù)收入，虛構(gòu)利潤(rùn)，而出賣資產(chǎn)多在關(guān)聯(lián)企業(yè)中進(jìn)行，價(jià)格明顯高于市場(chǎng)正常價(jià)格；三是不斷制造概念，使投資者相信公司已經(jīng)進(jìn)入高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)的領(lǐng)域（如寬帶通信等）；四是很多交易是在關(guān)聯(lián)企業(yè)中進(jìn)行“對(duì)倒”，通過(guò)“對(duì)倒”創(chuàng)造交易量，創(chuàng)造利潤(rùn)。 

成也蕭何，敗也蕭何。復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)交易造就了安然的輝煌，同時(shí)也埋下了安然崩塌的隱患。由于安然與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽訂了許多復(fù)雜的擔(dān)保合同，這些合同常有關(guān)于公司信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)價(jià)值、安然股價(jià)的條款。這些合同及條款看似各異，但實(shí)際上相關(guān)性極高，一旦某項(xiàng)條款觸發(fā)，其它合同及條款就會(huì)發(fā)生連鎖反應(yīng)。 

（４）安然的財(cái)務(wù)報(bào)表的問(wèn)題。安然在財(cái)務(wù)方面存在的問(wèn)題主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：第一，安然以復(fù)雜的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)掩蓋存在的問(wèn)題。為支持安然爆炸般的增長(zhǎng)速度，與安然復(fù)雜的公司網(wǎng)絡(luò)和關(guān)聯(lián)交易一樣，安然的管理層創(chuàng)造出一套非常復(fù)雜的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，不僅一般投資者無(wú)法看懂，就連華爾街的分析師和會(huì)計(jì)學(xué)教授都難以解讀。安然利用復(fù)雜的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，肆無(wú)忌憚的虛構(gòu)利潤(rùn)，隱匿債務(wù)。第二，在會(huì)計(jì)處理上，安然率先采用了一些技術(shù)，使公司能夠記錄尚未創(chuàng)造收入的長(zhǎng)期合同的盈虧資料。例如，安然采用了一種叫“盯市（mark-to-market）”的會(huì)計(jì)制度，這種會(huì)計(jì)制度允許安然和其它能源類公司從帳面上提高其當(dāng)期凈收益，而這些合同在10年或更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不一定能夠?qū)崿F(xiàn)。同時(shí)，這種會(huì)計(jì)制度還規(guī)定，公司可以不披露如何對(duì)訂單進(jìn)行估價(jià)的細(xì)節(jié)，也可以不披露收益的多少來(lái)自這樣非現(xiàn)金收益。有會(huì)計(jì)專家認(rèn)為，由于能源類產(chǎn)品訂單變化很大，因此以沒(méi)有規(guī)定的方法對(duì)其進(jìn)行估價(jià)，這給安然公司造假提供了很大的空間。第三，安然公司自定會(huì)計(jì)條目。為了降低其財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債額，安然通過(guò)所謂的“特殊目的實(shí)體”（ＳＰＥ）等方式，增加了不記入資產(chǎn)負(fù)債表的交易業(yè)務(wù)。第四，安然鉆了美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（ＧＡＡＰ）的空子，在財(cái)務(wù)報(bào)表中不如實(shí)反映負(fù)債。根據(jù)ＧＡＡＰ的規(guī)定，對(duì)于股權(quán)不超過(guò)50％的子公司，無(wú)須合并其會(huì)計(jì)報(bào)表。安然的結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，層級(jí)很多，對(duì)很多層級(jí)較低的公司，安然擁有的股權(quán)比例很低，但實(shí)際上都受其控制，而這些子公司的負(fù)債在安然本身的資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)不出來(lái)。這種做法大大降低了安然的資產(chǎn)負(fù)債率。

精彩影評(píng)：

satan3000：現(xiàn)實(shí)不像Titanic，但我們的船在撞上冰山前就沉了，因?yàn)榇缫岩蚝Ｋ畯拇谉o(wú)數(shù)細(xì)微裂縫中沉默而持續(xù)的滲入而愈來(lái)愈迅猛的下沉。不幸的是，在船頂?shù)暮廊A艙游客們紛紛跳船逃生時(shí)，船底的底層船艙中的老百姓還在跳著舞狂歡，慶祝著千年不遇的黃金時(shí)代。就像泡沫，有人知道但希望在破滅前完成自己接力的一棒，有人不知道但嗅到了味道紋絲不動(dòng)，更多的人，被當(dāng)成最后遞出的籌碼，眼睜睜的"眼看他高樓起，眼看他高樓塌"，最糟糕的是，pay for all。永遠(yuǎn)別低估人的智商，更別低估人的貪婪，尤其是，一群人的貪婪。 

小鎮(zhèn)姑娘：電影中用一個(gè)米爾敦實(shí)驗(yàn)來(lái)解釋安然的風(fēng)暴，因?yàn)樗麄兪チ吮鎰e是非的能力，一旦你接受做人沒(méi)有原則，什么事你都做得出來(lái)。伴隨著民眾愈漲愈高的憤怒，肯恩雷抵達(dá)加州要求阿諾史瓦辛格，他提出繼續(xù)開(kāi)放能源路線，市場(chǎng)會(huì)自行修正，最終一切到位。除此之外，肯恩雷手上還擁有一張王牌，那就是喬治布什宣布任職總統(tǒng)，并宣布肯恩雷任能源部長(zhǎng)一職，而且，由于戴維斯州長(zhǎng)在經(jīng)濟(jì)不振和380億預(yù)算赤字下面臨被罷免，而取而代之的是可能是阿諾史瓦辛格。暴風(fēng)雨真的要來(lái)臨了，滿載聰明人的這艘船開(kāi)始漸漸下沉，隨著史金林突然宣布不在擔(dān)任安然的執(zhí)行長(zhǎng)，意味著安然那些精明的鼠輩們開(kāi)始逃離沉船。

peterq：突然有個(gè)大膽的猜想，我覺(jué)得中國(guó)企業(yè)有可能在銀行幫助下實(shí)行集體欺詐，上個(gè)月的貸款巨大新增數(shù)量就有問(wèn)題。因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)弱不禁風(fēng)的資金鏈可能暫時(shí)得到了保護(hù)，使得問(wèn)題延遲曝漏，并越積越大；還有些企業(yè)趁機(jī)到股市做個(gè)短線。復(fù)雜的企業(yè)機(jī)構(gòu)，大量的關(guān)聯(lián)交易，和復(fù)雜的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)都是風(fēng)險(xiǎn)的母體。投資失敗，沒(méi)有盈利的中國(guó)鋁業(yè)居然要花100多億美元繼續(xù)收購(gòu)力拓股份真的很驚艷。

思陽(yáng)：我想只有我這種思維不是很正常的人才會(huì)為這些事情激動(dòng)。我很激動(dòng)的看這部紀(jì)錄片，我看得比所有的好萊塢電影更津津有味。好萊塢的一兩個(gè)編劇，怎么比得上現(xiàn)實(shí)里一屋子的世界頂級(jí)聰明人？很多人把安然比喻成泰坦尼克號(hào)。安然比泰坦尼克號(hào)糟多了。災(zāi)難發(fā)生時(shí)，安然的船長(zhǎng)早已坐上救生艇逃走了。剩下滿船的員工和投資者一頭霧水，手足無(wú)措。你說(shuō)，現(xiàn)實(shí)的世界是不是比電影更精彩？紀(jì)錄片結(jié)束的時(shí)候放這一首歌，讀它的歌詞，感覺(jué)十分貼切：上帝在忙他自己的事情。（以上影評(píng)均來(lái)自豆瓣電影）

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