春節(jié)假期間，盡管美元指數(shù)強勢橫盤，但原油價格指數(shù)上漲了5.68美元/桶。新年開市后，不少國內(nèi)投資者繼續(xù)看漲原油期貨價格，主要基于美元指數(shù)可能久橫必下，特別是中國銀行近期發(fā)布預測報告，認為美元指數(shù)再度回到70點附近。美原油期貨價格的上漲，主要在于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的利好。而美元的走弱，至少會構成美原油期貨價格下跌的阻力。

原油作為大宗原材料，是現(xiàn)代工業(yè)的血液，與宏觀經(jīng)濟形勢息息相關，我們需要將它放到一個大的環(huán)境中考查，才能得出正確的認識。

首先，采掘成本上升，將推高原油生產(chǎn)的盈虧平衡價格水平。中國、印度、巴西等新興國家的工業(yè)化、城市化遠未結束，對原油等能源的需求是不斷遞增的。雖然歐美發(fā)達國家的能源需求出現(xiàn)了衰減，但由于新興國家人口基數(shù)大，其不斷增長的需求能夠有效地彌補歐美等國的不足。據(jù)有關報道，中東等地可低成本開采的石油越來越少，未來五年內(nèi)必須要有新的油田來補充石油供給。世界上的石油儲備并非沒有，但開采條件非常惡劣，其成本是當前的多倍，這需要原油價格漲到一定程度，才會吸引石油開采商去開采海底、冰山和高山中的石油，以補給可能面臨的石油供給缺口。

其次，美元指數(shù)當前的上漲或是誘多動作，其目標就是配合美國財政部發(fā)行國債。基本面不配合的誘多，必然會物極必反，從而對原油期貨價格構成極大的估值提升誘惑力。今年以來，美國國債市場的一大看點，就是日本增持美國國債，成為最大的持有國，而中國減持數(shù)百億美元的美國國債。美國財政部正處在“用錢”之季，中國政府的舉動惹惱了美國政府，于是發(fā)動反傾銷和會見達賴的威逼之舉，另外，美國投行繼續(xù)看空歐元，使得美元被迫上行。這種誘多、威逼中國政府的做法，其目的就是要中國政府購買美國國債。實際情況是，中國政府無論買不買美國國債，美元必然下跌，而且已經(jīng)快到了下跌的時間窗口了。有文章稱，美元的供給量當前是以每分鐘100萬美元的速度在增加，而美國衰弱的實體是無法支撐起日益膨脹的美元供給量的，因此，美元唯有貶值以結束單極化的格局，才能挽救美元體系的崩盤。

再次，經(jīng)濟見底已經(jīng)得到確認，雖然經(jīng)濟復蘇之徒非常遙遠，但全球經(jīng)濟變壞的可能性非常低。也就是說，按照供給需求平衡考慮，2008年年底到2009年年初的原油需求是最低水平，此后會更多地朝著好的方向發(fā)展。但我們應該警醒，歐美國家公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會讓我們感覺到復蘇的動力依然不足，甚至有所反復，包括中國在內(nèi)的一些經(jīng)濟指標也會出現(xiàn)這樣或那樣的不盡如人意之處，但這都是經(jīng)濟復蘇中的必經(jīng)之路。

最后，地緣政治依然是突發(fā)性的影響原油供給的不可忽略的因素。越是在經(jīng)濟低谷時期，地緣政治問題越是頻繁出現(xiàn)。據(jù)悉，前期尼日利亞地區(qū)武裝沖突稍有平息，但說不準什么時候會再度爆發(fā)出來?？梢赃@樣說，只有當類似于新的布雷頓森林體系建立起來之后，地緣政治對原油價格的影響力度才會減弱。

總之，從上述四個方面，我們基本可以這樣認為，采掘成本推動油價在更高的水平上形成均衡，美元指數(shù)走弱提升原油向上的估值空間，需求見底和不確定性的供給會讓油價一直維持在半亢奮狀態(tài)。筆者認為，盡管原油維持向上走的趨勢，但當前還會有一個整固的過程，主要基于以下兩個方面的原因：

其一，緊縮性周期必然會削減全球貿(mào)易商庫存投資的樂觀預期，從而抑制商品價格上行的空間，而原油和油品則必然是首當其沖的。雖然歐美國家繼續(xù)面臨著失業(yè)率居高不下的威脅，但貨幣供給量過大引發(fā)的通脹也同樣讓政府擔憂。如果不控制貨幣供給量，必然使這些發(fā)達國家面臨著高失業(yè)率、高通脹的雙重煎熬。雖然有人稱2010年的資金仍會寬裕，但與2009年相比，會顯得相當緊張。畢竟商品價格已經(jīng)有一波翻番的漲勢，投資者在錢袋子偏緊的情況下追漲的熱情會減退。在當前原油期貨的持倉中，超過六成是投機持倉，這部分頭寸對宏觀經(jīng)濟形勢更為敏感。

其二，短期美元指數(shù)可能會在高位盤旋，因美原油主力合約都近月化，這在某種程度上會限制原油價格的上升動能。不管怎樣，選擇美元作為結算工具或者作為儲備工具，依然是一種次優(yōu)選擇。美元指數(shù)居高不下，會讓美原油上漲缺乏估值優(yōu)勢。

基本可以認定，在2010年原油期貨價格的走勢演繹中，原油價格每次的上漲，或多或少都會遇到經(jīng)濟復蘇前景不明和緊縮性周期的威脅，從而促使原油期價有規(guī)律地回調。等到調整到一定程度，必然會形成具有誘惑力的技術性買點，從而刺激油價格瞬間走高。

操作策略方面，筆者認為美原油期貨經(jīng)過幾次試底之后，基本可以認定70美元/桶是中長期底部，甚至可以認為是新油田開采的有獲利的價格水平。因此，在75美元/桶及下方可以持續(xù)買入，2010年的后市高點預估在85—90美元/桶。虎年中的原油期貨暴漲暴跌可能是常見之事，這會讓投資者有種在“虎山行”的感覺，操作上，建議以多頭思維輕倉操作。