提要

鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)的重要原材料，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)對(duì)進(jìn)口鐵礦石需求十分旺盛。目前，鐵礦石貿(mào)易定價(jià)以普氏指數(shù)為主導(dǎo)，該指數(shù)采取小樣本詢價(jià)方式，在指數(shù)編制過(guò)程中存在不公開(kāi)透明、價(jià)格“快漲慢跌”的特點(diǎn)。為此，業(yè)內(nèi)人士呼吁建立以期貨等衍生品市場(chǎng)為主導(dǎo)的貿(mào)易定價(jià)機(jī)制，順應(yīng)國(guó)際大宗商品定價(jià)的發(fā)展趨勢(shì)。

自2013年上市以來(lái)，大商所鐵礦石期貨為行業(yè)提供了公開(kāi)、透明、連續(xù)的市場(chǎng)價(jià)格，一定程度上改變了普氏指數(shù)的運(yùn)行規(guī)律，已成為國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的重要參考。未來(lái)，隨著鐵礦石期貨國(guó)際化正式落地，大商所鐵礦石期貨有望成為國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并深度參與全球經(jīng)濟(jì)治理。

現(xiàn)貨定價(jià)“快漲慢跌”  鋼企面臨供需“剪刀差”

鐵礦石是僅次于原油的全球貿(mào)易額第二大商品。我國(guó)是鐵礦石第一大進(jìn)口國(guó)，2016年我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量達(dá)10.24億噸，占全球鐵礦石產(chǎn)量的49%。但我國(guó)鐵礦石定價(jià)的影響力與貿(mào)易規(guī)模并不匹配。

據(jù)悉，當(dāng)前鐵礦石現(xiàn)貨定價(jià)以普氏指數(shù)為主導(dǎo)。普氏指數(shù)由普氏能源資訊發(fā)布，以62%品位鐵礦石為基準(zhǔn)，按美元計(jì)價(jià)，采集中國(guó)主要港口鐵礦石到岸的現(xiàn)貨價(jià)。與大量公開(kāi)交易形成的期貨市場(chǎng)價(jià)格不同，普氏指數(shù)由普氏編輯人員通過(guò)電話問(wèn)詢等方式，向礦山、鋼廠及貿(mào)易商采集數(shù)據(jù)。雖然詢價(jià)對(duì)象是市場(chǎng)上“最活躍的企業(yè)”，但樣本數(shù)量有限，僅占市場(chǎng)總量的6%—9%，采集過(guò)程也不公開(kāi)透明，一個(gè)大權(quán)重樣本報(bào)價(jià)的大幅變動(dòng)，將直接影響當(dāng)日普氏報(bào)價(jià)。這導(dǎo)致以普氏指數(shù)為主導(dǎo)的現(xiàn)貨價(jià)格具有一個(gè)顯著特點(diǎn)，即“快漲慢跌”。

以螺紋鋼期貨主力合約的結(jié)算價(jià)和普氏62%鐵礦石指數(shù)為參考價(jià)格，數(shù)據(jù)顯示，在2013年10月31日鐵礦石期貨上市前，相比于螺紋鋼期貨，普氏指數(shù)呈現(xiàn)“快漲慢跌”“漲幅大、跌幅小”的特點(diǎn)。從價(jià)格漲跌啟動(dòng)來(lái)看，在價(jià)格上漲時(shí)，普氏指數(shù)通常較螺紋鋼期貨提前啟動(dòng)，平均提前5.75天，最快提前11天，最慢滯后1天；在價(jià)格下跌時(shí)，普氏指數(shù)通常較螺紋鋼期貨延后下跌，平均滯后4.67天，最慢滯后24天，最快提前7天。從價(jià)格漲跌幅度看，在上漲過(guò)程中，普氏指數(shù)與螺紋鋼期貨價(jià)格的漲幅比平均為12.42，最大為39.70；在下跌過(guò)程中，兩者的跌幅比平均僅為2.36，最大僅為3.61。上漲過(guò)程中普氏指數(shù)與螺紋鋼期貨價(jià)格的相對(duì)漲幅遠(yuǎn)大于下跌過(guò)程中兩者的相對(duì)跌幅。例如，2013年6月螺紋鋼期貨1310合約結(jié)算均價(jià)3459元/噸，2013年8月上漲至3767元/噸，漲幅為9%。而同期普氏指數(shù)從115美元/噸漲至137美元/噸，漲幅高達(dá)19%。

“以前鋼材價(jià)格上漲時(shí)，普氏指數(shù)快于現(xiàn)貨價(jià)格上漲，其漲幅也相對(duì)較大，推高了原料采購(gòu)成本。鋼材價(jià)格大幅下跌時(shí)，普氏指數(shù)相對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格跌幅小、跌速遲緩，原料采購(gòu)成本居高不下。”南京鋼鐵證券部投資室主任蔡擁政向期貨日?qǐng)?bào)記者坦言，普氏指數(shù)不公開(kāi)透明、“快漲慢跌”的特點(diǎn)，使企業(yè)備受供需“剪刀差”的困擾，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

期貨價(jià)格公開(kāi)透明  成為行業(yè)定價(jià)標(biāo)桿

目前，大商所鐵礦石期貨已成為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)客戶參與程度較高的領(lǐng)域之一。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2017年前10個(gè)月參與鐵礦石期貨交易的法人客戶數(shù)較2014年增長(zhǎng)182%。“國(guó)內(nèi)眾多產(chǎn)業(yè)客戶關(guān)注并參與鐵礦石期貨市場(chǎng)，其交易規(guī)模很快超過(guò)了新加坡鐵礦石掉期市場(chǎng)。”蔡擁政稱(chēng)，鐵礦石期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐漸顯現(xiàn)，已成為國(guó)內(nèi)鐵礦石貿(mào)易定價(jià)的標(biāo)桿。

他認(rèn)為，與小樣本詢價(jià)的指數(shù)定價(jià)方式相比，期貨價(jià)格更為公開(kāi)、透明和連續(xù)，是經(jīng)過(guò)大量市場(chǎng)參與者交易得出，能夠及時(shí)、準(zhǔn)確反映鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際供需變化。與指數(shù)一天一次報(bào)價(jià)方式不同，期貨市場(chǎng)每天提供不同合約月份的即時(shí)價(jià)格，有利于企業(yè)參考即時(shí)價(jià)格變化進(jìn)行一天多次報(bào)價(jià)。同時(shí)，我國(guó)鐵礦石期貨采用實(shí)物交割，期現(xiàn)貨價(jià)格趨同性較好，上市以來(lái)鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性高達(dá)0.99。

談及鐵礦石期貨對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的影響，新華聯(lián)合冶金集團(tuán)采購(gòu)部總經(jīng)理陰少博對(duì)記者表示：“用期貨指導(dǎo)現(xiàn)貨采購(gòu)和定價(jià)，已成為現(xiàn)貨企業(yè)的共識(shí)。國(guó)內(nèi)眾多鋼企、貿(mào)易商在采購(gòu)鐵礦石時(shí)，通常以當(dāng)日15時(shí)期貨市場(chǎng)閉市后的結(jié)算價(jià)格和漲跌變化作為定價(jià)參考。普氏指數(shù)的編輯人員一般于當(dāng)日17時(shí)左右向現(xiàn)貨企業(yè)詢價(jià)，此時(shí)采集到的成交價(jià)格當(dāng)中有相當(dāng)一部分是以期貨價(jià)格為參照。因此，實(shí)際上我國(guó)鐵礦石期貨已經(jīng)對(duì)普氏指數(shù)起到了一定的引導(dǎo)作用?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，鐵礦石期貨上市4年來(lái)，普氏指數(shù)“快漲慢跌”的特點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生改變。具體表現(xiàn)為，普氏指數(shù)和螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格基本呈現(xiàn)同漲同跌態(tài)勢(shì)，兩者漲跌幅比值也逐步對(duì)等。2014年至2017年上半年，從價(jià)格漲跌啟動(dòng)看，價(jià)格上漲時(shí)普氏指數(shù)較螺紋鋼期貨價(jià)格的啟動(dòng)點(diǎn)平均提前0.33天，下跌時(shí)平均提前2.5天。從價(jià)格漲跌幅看，上漲時(shí)兩者的漲幅比平均為0.98，下跌時(shí)兩者的跌幅比平均為0.96。此外，鐵礦石期貨上市后，螺紋鋼期貨價(jià)格下跌時(shí)，普氏指數(shù)的跟跌比例由上市前的62%提高到74%，逆勢(shì)上漲的比例由上市前的36%減少到23%，二者價(jià)格走勢(shì)一致性增強(qiáng)。

在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，2013年螺紋鋼（HRB400 20mm）全國(guó)平均報(bào)價(jià)約3660元/噸。此后，螺紋鋼價(jià)格經(jīng)歷了多輪調(diào)整，在2015年年底一度跌破2000元/噸大關(guān)。隨著2016年鋼鐵行業(yè)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及下游需求復(fù)蘇，鋼價(jià)開(kāi)始企穩(wěn)回升。2017年第一季度，螺紋鋼（HRB400 20mm）全國(guó)平均報(bào)價(jià)為3633元/噸，基本回歸到2013年的價(jià)格水平。而2017年一季度普氏指數(shù)平均為86美元/噸，相當(dāng)于2013年普氏指數(shù)的50%。

“與同處于鋼價(jià)上漲階段的2013年相比，2017年鐵礦石價(jià)格漲勢(shì)趨弱，其價(jià)格走勢(shì)真正反映了國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響?！辈虛碚J(rèn)為，鐵礦石期貨價(jià)格對(duì)普氏指數(shù)的引導(dǎo)作用明顯，大幅緩解了普氏指數(shù)對(duì)企業(yè)的負(fù)向“剪刀差”效應(yīng)，企業(yè)對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨的采購(gòu)也更加從容。

多項(xiàng)創(chuàng)新舉措并行  促進(jìn)期貨功能發(fā)揮

“多年來(lái)，大商所持續(xù)優(yōu)化完善合約規(guī)則，推出倉(cāng)單服務(wù)制度、調(diào)整交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，積極推動(dòng)鐵礦石期貨國(guó)際化工作，促進(jìn)期貨功能有效發(fā)揮，提升市場(chǎng)影響力?！贝笊趟I(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳緯說(shuō)。

據(jù)他介紹，倉(cāng)單服務(wù)是鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)商向客戶提供的鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單買(mǎi)賣(mài)服務(wù)，以滿足客戶近月交易需求，提高近月合約活躍度和主力合約連續(xù)性。倉(cāng)單服務(wù)制度實(shí)施后，客戶在進(jìn)行近月合約交易后由服務(wù)商實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交割，逐步打消客戶參與近期合約交易的顧慮，提升套期保值的覆蓋面和安全性。

為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化、維護(hù)期貨價(jià)格代表性，大商所今年9月推出鐵礦石期貨合約新標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)市場(chǎng)接受度好、供應(yīng)量穩(wěn)定的主流礦種進(jìn)入交割，讓企業(yè)放心參與期貨市場(chǎng)。大有資源總經(jīng)理梁若東在接受采訪時(shí)表示：“新標(biāo)準(zhǔn)推出后，期貨價(jià)格將更加合理、更能體現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易情況。企業(yè)可以更專(zhuān)注地開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，減少了在交割過(guò)程中接到劣質(zhì)貨而難以使用的擔(dān)憂。”

除上述舉措外，大商所在推進(jìn)鐵礦石期貨國(guó)際化方面開(kāi)展了大量相關(guān)工作，已在境外投資者準(zhǔn)入管理、跨境資金進(jìn)出管理、貨物交割、系統(tǒng)改造等環(huán)節(jié)進(jìn)行多項(xiàng)革新，鐵礦石期貨國(guó)際化整體方案、制度設(shè)計(jì)及內(nèi)部系統(tǒng)改造也基本完成。

推動(dòng)國(guó)際化發(fā)展  引入境外投資者

當(dāng)前，我國(guó)鐵礦石期貨為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供了公開(kāi)、透明的定價(jià)依據(jù)，降低了普氏指數(shù)的不利影響，但在目前國(guó)際定價(jià)機(jī)制中，普氏指數(shù)現(xiàn)貨定價(jià)的主導(dǎo)地位并沒(méi)有動(dòng)搖，被全球認(rèn)可的鐵礦石期貨等衍生品定價(jià)基準(zhǔn)尚未形成。

“雖然指數(shù)定價(jià)方式在大宗商品貿(mào)易發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮了一定作用，但從成熟的國(guó)際大宗商品市場(chǎng)發(fā)展歷史來(lái)看，小樣本詢價(jià)的指數(shù)定價(jià)存在諸多問(wèn)題，最終都要發(fā)展到由大量市場(chǎng)交易形成的、真正反映市場(chǎng)供需關(guān)系的衍生品市場(chǎng)定價(jià)?！标幧俨┍硎?。

從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從傳統(tǒng)的供需雙方談判協(xié)商定價(jià)、指數(shù)定價(jià)發(fā)展為以期貨等衍生品市場(chǎng)主導(dǎo)定價(jià)，已成為多數(shù)國(guó)際大宗商品貿(mào)易定價(jià)的普遍規(guī)律。

以原油貿(mào)易為例，在國(guó)際原油市場(chǎng)150多年的發(fā)展歷程中，原油定價(jià)機(jī)制經(jīng)歷了跨國(guó)石油公司定價(jià)（1900—1973年）、OPEC定價(jià)（1973—1986年）和期貨定價(jià)（1986年至今）三個(gè)階段。目前公認(rèn)的兩大國(guó)際基準(zhǔn)價(jià)格分別是紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨價(jià)格以及ICE的北海布倫特原油（Brent）期貨價(jià)格。此外，在大豆、玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中，現(xiàn)貨定價(jià)主要參考CBOT的相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格。在鋁、銅、鉛、錫等金屬商品貿(mào)易中，現(xiàn)貨定價(jià)主要參考LME的期貨價(jià)格。

這些大宗商品的期貨價(jià)格成為全球貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)還有一個(gè)顯著特點(diǎn)，那就是普遍采用實(shí)物交割，而非現(xiàn)金交割。缺少實(shí)物貿(mào)易為基礎(chǔ)的現(xiàn)金交割，期貨價(jià)格難以成為定價(jià)基準(zhǔn)，只能成為“影子市場(chǎng)”的“影子價(jià)格”。比較典型的是東京商品交易所（TOCOM）在2001年推出的以中東原油為交易標(biāo)的的原油期貨，該期貨采取現(xiàn)金交割，以阿曼和迪拜原油的普氏月均報(bào)價(jià)換算成日元作為期貨結(jié)算和交割價(jià)格。由于缺少實(shí)物交割保障，日本的原油期貨價(jià)格與倫敦、紐約期貨價(jià)格同步，但與本地現(xiàn)貨價(jià)格背離，無(wú)法成為定價(jià)基準(zhǔn)。

實(shí)物交割是連接期現(xiàn)貨市場(chǎng)的紐帶，也是保障期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密銜接的重要制度。期貨交割地點(diǎn)通常集中在商品主要集散地和貿(mào)易中心，符合現(xiàn)貨貿(mào)易格局和物流特點(diǎn)。在實(shí)物交割的保障下，當(dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格偏離，交易者會(huì)通過(guò)期現(xiàn)貨市場(chǎng)套利操作，促使期現(xiàn)貨價(jià)格合理回歸。可以說(shuō)，實(shí)物交割是期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)最有效的“黏合劑”，是期貨價(jià)格的“壓艙石”。有了實(shí)物交割，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能實(shí)現(xiàn)成為可能。因此，在國(guó)際大宗商品領(lǐng)域，采用實(shí)物交割的期貨價(jià)格才具備發(fā)展成為國(guó)際定價(jià)基準(zhǔn)的條件。

我國(guó)鐵礦石期貨的現(xiàn)貨基礎(chǔ)雄厚，且采用實(shí)物交割，具備成為全球貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)的基礎(chǔ)。一方面，我國(guó)是世界最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，2016年進(jìn)口量接近全球產(chǎn)量的一半，每天有來(lái)自全球的礦船到達(dá)中國(guó)各口岸。我國(guó)鐵礦石產(chǎn)量同樣位居世界前列。另一方面，我國(guó)鐵礦石期貨市場(chǎng)目前是全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品市場(chǎng)，市場(chǎng)運(yùn)行成熟、規(guī)范，交割業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化完善，交割順暢。

為此，業(yè)內(nèi)人士呼吁，我國(guó)宜抓住當(dāng)下的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)鐵礦石期貨對(duì)外開(kāi)放，引入境外交易者，使我國(guó)鐵礦石期貨價(jià)格真正成為全球參與者共同交易產(chǎn)生的、具有國(guó)際代表性和公信力的價(jià)格，為全球鐵礦石行業(yè)提供更合理的價(jià)格參考，進(jìn)而成為國(guó)際鐵礦石貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，構(gòu)建公平、公正、透明的國(guó)際貿(mào)易定價(jià)環(huán)境。業(yè)內(nèi)人士表示，推動(dòng)鐵礦石期貨國(guó)際化，為國(guó)際貿(mào)易定價(jià)提供基準(zhǔn)，這不僅是我國(guó)實(shí)體企業(yè)參與利用期貨市場(chǎng)的應(yīng)有之義，也是我國(guó)作為國(guó)際貿(mào)易大國(guó)參與全球經(jīng)濟(jì)治理的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。