央行等部門就金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見征求意見

備受市場(chǎng)關(guān)注的“大資管”管理辦法面世。11月17日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《指導(dǎo)意見》），向社會(huì)公開征求意見。

值得注意的是，這是國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立后，金融監(jiān)管部門首次集體協(xié)調(diào)出臺(tái)的政策性文件。

興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》一方面強(qiáng)調(diào)了統(tǒng)一規(guī)制，實(shí)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，同一類型的資管產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，減少監(jiān)管真空和套利；另一方面，在凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨(dú)立托管等方面制定了非常嚴(yán)格的規(guī)定，強(qiáng)調(diào)穿透式監(jiān)管。

為確保新規(guī)有序?qū)嵤?，《指?dǎo)意見》設(shè)立了過渡期，為正式發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，按照“新老劃斷”原則，允許存量產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期，即實(shí)行“資產(chǎn)到期”。

不得承諾保本保收益

《指導(dǎo)意見》首次明確了什么叫“剛性兌付”，通過對(duì)行為過程和最終結(jié)果進(jìn)行認(rèn)定，明確“剛性兌付”是指違反公允價(jià)值確定凈值原則對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移、自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等。

為打破剛性兌付，《指導(dǎo)意見》提出“凈值管理”概念。根據(jù)要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人稱，要推動(dòng)預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，回歸資管業(yè)務(wù)的本源。

最多可嵌套一層

為消除資管產(chǎn)品借通道多層嵌套，《指導(dǎo)意見》明確，資管產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品，所投資的資管產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品（投資公募證券投資基金除外），并要求金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

此前,不少資管產(chǎn)品借通道多層嵌套，不僅增加了產(chǎn)品的復(fù)雜性，導(dǎo)致底層資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)難以穿透，也拉長(zhǎng)了資金鏈條，增加了資金體內(nèi)循環(huán)和融資成本。

有分析人士向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，此舉一方面打擊嵌套背后的監(jiān)管套利行為，為統(tǒng)一“穿透式”監(jiān)管創(chuàng)造條件，另一方面弱化資管的通道屬性，促進(jìn)資管機(jī)構(gòu)回歸專業(yè)、回歸主動(dòng)投資。

統(tǒng)一杠桿水平

《指導(dǎo)意見》從負(fù)債和分級(jí)兩方面統(tǒng)一資管產(chǎn)品的杠桿要求，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，杠桿要求越嚴(yán)。

負(fù)債杠桿方面，《指導(dǎo)意見》對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例分別設(shè)定140%和200%的上限，分級(jí)私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%。對(duì)于可分級(jí)的私募產(chǎn)品，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過3∶1，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1∶1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品不得超過2∶1。

為抑制層層加杠桿催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，《指導(dǎo)意見》明確資管產(chǎn)品的持有人不得以所持產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，個(gè)人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)不得投資資管產(chǎn)品。

不得開展資金池業(yè)務(wù)

《指導(dǎo)意見》規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。

為降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的期限設(shè)定不同的管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，年化管理費(fèi)率越低。

中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員董希淼認(rèn)為，此舉是為了抑制理財(cái)產(chǎn)品的短期化傾向，減少期限錯(cuò)配帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

明確資管產(chǎn)品分類標(biāo)準(zhǔn)

《指導(dǎo)意見》從兩個(gè)維度對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行分類。一是從資金募集方式劃分，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類。

公募產(chǎn)品面向不特定的社會(huì)公眾，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)，在投資范圍、杠桿約束、信息披露等方面監(jiān)管要求較私募嚴(yán)格，主要投資風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)的債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票，除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得投資未上市股權(quán)。

私募產(chǎn)品則面向擁有一定規(guī)模金融資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力較強(qiáng)的合格投資者，對(duì)私募產(chǎn)品的監(jiān)管要求松于公募產(chǎn)品，更加尊重市場(chǎng)主體的意思自治，私募產(chǎn)品可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市交易（掛牌）的股票、未上市企業(yè)股權(quán)和受（收）益權(quán)。

二是從資金投向劃分，根據(jù)投資資產(chǎn)的不同分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類。固定收益類、混合類、權(quán)益類產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)依次遞增，分級(jí)杠桿要求依次趨嚴(yán)，根據(jù)所投資資產(chǎn)的不同，各類產(chǎn)品的信息披露重點(diǎn)也有所不同。

合格投資者門檻提高

《指導(dǎo)意見》明確，私募產(chǎn)品僅以非公開方式向合格投資者發(fā)行。對(duì)合格投資者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)主要有以下要求：一是家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷；二是最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位；三是金融監(jiān)督管理部門視為合格投資者的其他情形。此外，合格投資者投資單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。

九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》對(duì)合格投資者的門檻較之前的版本明顯提高，其中變化最大的是家庭凈資產(chǎn)要求由100萬元上升至500萬元。“此舉的實(shí)際影響有限，因?yàn)楣籍a(chǎn)品不受合格投資者限制，而私募產(chǎn)品合格投資者門檻只是從《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的300萬元上升到現(xiàn)在的500萬元?！编嚭Ｇ逭f。