去庫存加速

9月初，甲醇期貨大幅上漲觸及3000元/噸，帶動港口現(xiàn)貨價格漲至全球最高，國內(nèi)外大量套利貨源涌入港口。但在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱導致市場情緒陷入悲觀氛圍的背景下，甲醇期貨受高估值和港口高庫存壓力大幅下跌。

內(nèi)陸價格下跌空間較大

下半年，國內(nèi)煤炭價格在安檢升級以及需求超預期背景下大幅走高，并超過國家發(fā)改委設定的600元/噸警戒線。隨后，國家發(fā)改委約談神華以及中煤集團，兩大龍頭在國慶節(jié)長假前分別下調(diào)北方港市場售價10元/噸，國慶節(jié)過后，秦皇島煤炭庫存量大幅走高至673.5萬噸，前期的供應緊張局面得以緩解。另據(jù)國家發(fā)改委透露，今年煤炭將凈增產(chǎn)能約2億噸，部分停產(chǎn)產(chǎn)能有望在冬季用煤旺季之前恢復生產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能將加速釋放。預計隨著大型煤企陸續(xù)下調(diào)煤價，以及近期諸多增加供給、抑制需求的因素疊加，煤炭價格將平穩(wěn)回落。

目前華北內(nèi)陸煤制甲醇生產(chǎn)成本在1900—2000元/噸，山東煤制甲醇生產(chǎn)成本在2200元/噸，華東煤制甲醇成本在2300元/噸左右，甲醇各區(qū)域的生產(chǎn)利潤在500—700元/噸之間。預計隨著內(nèi)陸與港口套利窗口關閉，庫存將積壓，煤價會回落，內(nèi)陸甲醇價格有較大的下行空間。

港口庫存快速回落

9月，國內(nèi)精甲醇產(chǎn)量379萬噸，比去年同期的358.3萬噸增長5.79%；1—9月累計產(chǎn)量在3381.4萬噸，同比增長6.9%。10月有538萬噸甲醇產(chǎn)能計劃停車檢修，甲醇產(chǎn)量將維持在偏低水平。9月國內(nèi)甲醇期貨與港口價格快速回落，外盤中國主港市場跟跌緩慢，內(nèi)外價差由前期的正掛快速演變?yōu)榈箳?，這將打壓投機貿(mào)易的積極性。后期僅有MTO工廠以及部分貿(mào)易商的長約貨進口為主，預計9—10月我國甲醇進口量環(huán)比將繼續(xù)回落至65萬噸低位水平。

國內(nèi)產(chǎn)量和進口量處于低位有助于港口庫存快速消化，截至10月13日當周，江蘇港口甲醇庫存快速下跌9.45萬噸至46.79萬噸（不加連云港地區(qū)庫存），根據(jù)筆者對太倉港口的調(diào)研，整個10月甲醇進口到港量都處于低位水平，再考慮到當前華東主港相對內(nèi)陸市場價格低估嚴重，預計華東港口庫存將快速消化。

新興MTO需求先減后增

截至10月13日，甲醇傳統(tǒng)下游企業(yè)加權開工率為47.56%，同比去年上漲1.21%，環(huán)比8月底回升近7個百分點。今年環(huán)保及供給側(cè)改革使得傳統(tǒng)下游甲醛、二甲醚、醋酸等行業(yè)供給受限，利潤出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，進入10月，傳統(tǒng)下游消費將出現(xiàn)季節(jié)性好轉(zhuǎn)，對應下游企業(yè)開工率將延續(xù)回升態(tài)勢至11月底。

9月神華包頭以及大唐國際等大型MTO工廠停車檢修，10月聯(lián)弘化工月初停車檢修40天，陜西蒲城一體化裝置中旬檢修，對應MTO開工率將維持在相對低位，甲醇新興MTO需求量將維持弱勢。但吉林康乃爾30萬噸MTO工廠于9月30日建成中交，11月富德有開車預期，疊加MTO工廠檢修重啟將帶來甲醇新的需求增量，預計新興MTO領域?qū)状嫉男枨髮⑾葴p后增。

總體來看，甲醇期貨前期受偏弱的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及港口高庫存壓力大幅下跌，但粗略估算，內(nèi)陸甲醇價格重心下移500元/噸后，幾乎沒有生產(chǎn)利潤，對應港口地區(qū)價格的合理估值在2500元/噸一線，隨著10月甲醇港口庫存的快速消化，甲醇期貨有望止跌反彈。