北京時(shí)間10月5日凌晨消息，據(jù)美國財(cái)經(jīng)網(wǎng)站MarketWatch報(bào)道，《赫伯特金融文摘》（Hulbert Financial Digest）創(chuàng)始人、投資通訊專家以及MarketWatch專欄作家馬克·赫伯特（Mark Hulbert）近日撰文稱，目前而言股票在家庭金融資產(chǎn)中所占比例已經(jīng)達(dá)到了40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1951年以來28.2%的平均值，這預(yù)示著美股將會見頂，熊市即將到來。

以下是這篇文章的全文：

美國家庭對股票資產(chǎn)的敞口——這很可能是基礎(chǔ)作為廣泛的一種市場情緒指標(biāo)——已經(jīng)上升到了接近于歷史紀(jì)錄的水平。

這當(dāng)然并不是一種很好的逆向投資信號，但看漲人士仍在試圖粉飾太平。他們堅(jiān)持認(rèn)為，投資者仍舊持有數(shù)額龐大的現(xiàn)金，而這些現(xiàn)金可被用來推動股市繼續(xù)上漲。

舉例來說，就在上周，在博客圈里廣泛傳播的一篇文章這樣寫道：“一位在（股市的）每個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)都作出了準(zhǔn)確判斷的投資傳奇人物變得更加看多股市了?！蹦敲?，這位傳奇人物是基于什么理由才看多股市的呢？文章寫道：“仍有充足的現(xiàn)金還在作壁上觀?！倍c此同時(shí)，諸多投資通訊也一直都在吹噓這一點(diǎn)，其中一份投資通訊的編輯最近寫道：“就投資不足的個(gè)人而言，其‘人口’仍是很龐大的?！?/p>

我并不認(rèn)同這種觀點(diǎn)，而你們也不該認(rèn)同。無論何時(shí)，當(dāng)家庭對股票的敞口水平上升至今天這樣的高度時(shí)，股市隨后的10年回報(bào)都會遠(yuǎn)低于平均值。

據(jù)研究公司Ned Davis Research提供的數(shù)據(jù)顯示，目前而言股票在家庭金融資產(chǎn)中所占比例達(dá)到了40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1951年以來28.2%的平均值。自1951年以來，股票分配比例僅有一次超過了今天的水平，那就是在二十世紀(jì)九十年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，當(dāng)時(shí)的比例上升到了47.5%之高。

除了互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期以外，在過去長達(dá)70年的時(shí)間里，每當(dāng)股市觸及很大的頂部之時(shí)，家庭的股票分配比例都要低于今天的水平。舉例來說，當(dāng)股市在2007年見頂時(shí)，這個(gè)比例只有37.1%。

懷疑人士可能會指出，在今年早些時(shí)候，當(dāng)?shù)谝患径鹊臄?shù)據(jù)變得可用時(shí)，我也曾提出過類似的觀點(diǎn)：在當(dāng)時(shí)，我說道家庭的股票分配比例達(dá)到了39.2%的危險(xiǎn)水平。然而，隨后牛市根本沒有停下腳步，而是繼續(xù)走高。那么，為什么當(dāng)這個(gè)比例上升到今天的40%以后，就該對其感到擔(dān)心呢？

很重要的一點(diǎn)是需要記住，家庭的股票分配比例并不是一種短期的市場時(shí)機(jī)指標(biāo)。恰恰相反，其真正的價(jià)值是一種長期的預(yù)測指標(biāo)，原因是其與股市隨后的10年回報(bào)之間有著無與倫比的相關(guān)性。根據(jù)內(nèi)德·戴維斯（Ned Davis）的說法，投資博客Philosophical Economics發(fā)現(xiàn)了這種相關(guān)性，該博客將家庭的股票分配比例稱作是可以“預(yù)測未來股市回報(bào)的最好指標(biāo)”。

因此，你們不該只是因?yàn)楣墒性谶^去六個(gè)月時(shí)間里的表現(xiàn)如此強(qiáng)勁就貿(mào)然否認(rèn)家庭股票分配比例較高所預(yù)示的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)未來的模式也將與過去相似的話，那么從最好程度上來說，從現(xiàn)在開始到2027年之間的市場回報(bào)就很可能也只是平平無奇罷了——無論未來幾個(gè)月時(shí)間股市的走向?qū)绾巍?/p>

由此可得的結(jié)論是什么呢？海耶斯·馬?。℉ayes Martin）是投資咨詢公司Hayes Martin的總裁，這家公司重點(diǎn)關(guān)注的是市場的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在接受一次采訪時(shí)，他指出接近于歷史最高水平的家庭股票分配比例為最終將會到來的熊市創(chuàng)造出了前提條件?！拔覀円呀?jīng)是身處棒球比賽的最后幾個(gè)回合了?！彼f道?！昂芸赡苁堑谄呋虻诎藗€(gè)回合。”

另外，家庭股票分配比例過高還告訴我們，當(dāng)熊市最終來臨之時(shí)，可能會是非常嚴(yán)重的?！爱?dāng)市場見頂時(shí)，可能會迎來非常大的下跌?！焙Ｒ拐f道。

什么叫“作壁上觀的現(xiàn)金”？

至于看多人士有關(guān)“作壁上觀的現(xiàn)金”的觀點(diǎn)，另一個(gè)值得對其加以懷疑的理由則是，這種說法到底指的是什么并不明確。我能指出這個(gè)問題，要感謝資產(chǎn)管理公司AQR Capital Management的分析師克里夫·阿斯尼斯（Cliff Asness）。

在幾年以前，阿斯尼斯在《金融分析日報(bào)》（Financial Analysts Journal）上寫道：“并沒有什么‘作壁上觀’的現(xiàn)金。那些持此說法的人大概是這樣設(shè)想的：一位投資者在賣出股票以后把錢轉(zhuǎn)為現(xiàn)金，并等待機(jī)會重返股市。但是，他們總是會忽略了一點(diǎn)，那就是這位投資者是向其他人賣出了股票的，而買入了股票的人是將完全相同數(shù)額的現(xiàn)金投入到了股市中去，不再‘作壁上觀’了。”

阿斯尼斯說道，我們應(yīng)該將市場視為一架天平。雖然“可能存在某種‘作壁上觀’的投資者人群，但其他人則肯定要做相反的事情。因此，整體上來說不會有什么‘作壁上觀’”。