一、CBOT大豆連續(xù)反彈的內(nèi)因

自8月16日以來，CBOT大豆市場連續(xù)六周收陽線。經(jīng)半個月調(diào)整，22日期價再度突破上行。目前，CBOT大豆指數(shù)最新報價為980美分。從技術(shù)上看，反彈趨向強烈，高度可達到1019美分。

什么原因促成了此次反彈呢？后期將會如何演變？

首先，出口需求增加是價格上漲的主因。據(jù)USDA報告稱，最近一周出口銷售大豆233萬噸，遠高于120－150萬噸的市場預估。這給盤面帶來了支撐。

其次，天氣對單產(chǎn)的影響還有一點“時間窗口”。當前，美國大豆生長優(yōu)良率略降至59%，去年同期為73%。若是后期遭遇早霜之類，或許還會刺激大豆期價。另外，巴西作物帶干旱天氣提升了市場對其延誤播種的擔憂。

最后，美元疲軟的表現(xiàn)亦提振大豆出口需求。

然而，北美正逐步進入收割季節(jié)。17日當周，美國大豆收割率為4%。隨著17/18年度新豆上市，在豐產(chǎn)的壓力下，CBOT大豆將呈現(xiàn)振蕩回落、尋底的方式。其底部支撐區(qū)域在850-900美分。

時至11、12月份，市場焦點將轉(zhuǎn)移至兩方面：1、南美播種面積及生長情況，2、年底豆類消費增長情況。從歷史規(guī)律看，冬春之季的反彈是大概率事件。

二、從9月USDA報告看后市格局

1、從全球庫存/消費比看未來

據(jù)9月份的USDA報告，15/16年度全球大豆的庫存/消費比為24.7%。

16/17年度全球大豆的庫存/消費比為29.1%。其中，全球大豆產(chǎn)量為35144萬噸，增加了3773萬噸；全球消耗大豆32977萬噸，增長了1542萬噸。產(chǎn)銷過剩2167萬噸。這導致期末庫存上升1542萬噸至9596萬噸。

可以看出，在剛過去的16/17年度里（8月底結(jié)束），全球大豆供給非常充裕。不過，利空消息基本已在價格中體現(xiàn)了。只是在6月份產(chǎn)生了一波“炒作美國天氣”的反彈行情。

讓我們看看17/18年度的供求數(shù)據(jù)，CBOT大豆有望進入寬幅平衡區(qū)間，這個區(qū)間可定性為低位底部區(qū)間，其價格波動范圍暫定為：850-1200美分。為什么呢？

據(jù)USDA報告，17/18年度全球大豆產(chǎn)量為34844萬噸，產(chǎn)量下降了300萬噸；但消費量還是增長了1453萬噸（+4.4%），為34430萬噸。如此，全球產(chǎn)銷過剩僅為414萬噸。盡管期末庫存略升至9753萬噸，但庫存/消費比略降為28.3%，比上年度低約1個百分點。

從歷史規(guī)律看，庫存/消費比連續(xù)上升后，若比值逆轉(zhuǎn)開始減少，則表明供求關(guān)系好轉(zhuǎn)。那么，市場有望在此區(qū)域構(gòu)筑底部。另外，從消費角度看，近兩年全球增長均量為1500萬噸！

2、從不同國家的分項數(shù)據(jù)看市場

先看看美國：

在16/17年度，美豆產(chǎn)量增長了1035萬噸。

在今年，17/18年度產(chǎn)量增加了338萬噸，為12059萬噸。這主要是今年播種面積比上年擴展了7.3%，為8950萬英畝。然而，明年4月份播種面積還會增加嗎？這是個變數(shù)。這將是明年3月時炒作的主題。3月30日USDA會公布意向種植面積。

從出口需求看，美國16/17年度出口增加了620萬噸，為5906萬噸；并預估17/18年度出口將繼續(xù)增長218萬噸，為6124萬噸。從近期的周度出口銷售看，情況似乎比預計的更加樂觀。

再看看巴西情況：

據(jù)USDA報告，巴西16/17年度產(chǎn)量增加了1750萬噸，為11400萬噸；但是，預估17/18年度產(chǎn)量將出現(xiàn)下降，減產(chǎn)700萬噸，為10700萬噸。

顯然，美國農(nóng)業(yè)部將巴西產(chǎn)量調(diào)減，是認為：巴西今年10月開始播種的大豆面積將出現(xiàn)下降。若真是如此，那么，當巴西大豆處于生長階段時，天氣對CBOT大豆的影響將會加劇。也就是說，冬春之際，南美惡劣的氣候會引發(fā)CBOT大豆的上漲。

若面積還是增加的，那么，CBOT大豆就不會那么敏感了。

最后，看看中國的進口情況：

16/17年度，中國進口了大豆9200萬噸，增長了877萬噸；并預估17/18年度進口再度增加，增長300萬噸，達9500萬噸。這也反映了中國的需求呈現(xiàn)剛性增長。

三、國內(nèi)油脂油料的需求狀況及波動趨向

1、國內(nèi)豆粕的需求及波動趨向

近日，國內(nèi)豆粕出貨好轉(zhuǎn)，成交量和提貨量明顯增加。這顯然與飼料企業(yè)雙節(jié)前的備貨有關(guān)。

上周，油廠豆粕庫存略有回升，為83.77萬噸。在此之前，庫存處于連續(xù)6周下降的狀態(tài)。

與此同時，美國大豆的出口需求大幅增長，8月壓榨量亦創(chuàng)下歷史同期最高紀錄。這一切都體現(xiàn)在CBOT大豆近期的反彈之中，亦對連粕有積極的影響。

但是，從中期角度看，新豆上市后，豐產(chǎn)壓力會逐漸顯現(xiàn)。

一般，11、12月是我國進口大豆到港的高峰時期。據(jù)悉，10－11月兩月到港大豆或高達1600萬噸。當前，由于壓榨利潤尚可，油廠維持較高的開機率；因此，在豐產(chǎn)的背景下，未來豆粕供應將相當充足。因此，此次豆粕反彈后，市場仍將趨于下行，或以振蕩回落的方式，以尋求底部區(qū)域。

進入冬季，在12月份前后，豆粕需求仍會再度回升，因春節(jié)備貨等飼料需求進入旺季。通常在這個時期，連粕市場進入上漲階段，漲勢會持續(xù)至明年2月份。

另外，一個支撐豆類反彈的因素是：南美大豆播種面積很可能減少，加上生長期天氣或變得惡劣（拉妮那氣候）；那么，這將引發(fā)CBOT大豆在冬春之際出現(xiàn)反彈。

按照歷史規(guī)律，通常春節(jié)過后，豆粕市場的消費進入蕭條時期，因牲畜出欄較高。因此，這段時期，因消費低迷，連粕市場將呈現(xiàn)回落之勢；除非南美大豆出現(xiàn)極為不利的天氣。

連粕期貨具體的走勢構(gòu)想，可參見圖1。

圖1：大連豆粕指數(shù)（周線）走勢構(gòu)想圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 國聯(lián)期貨

2、國內(nèi)豆油的需求及波動趨向

從豆油的漲跌規(guī)律看，一般第四季度出現(xiàn)上漲的概率較大，而且幅度尚可，持續(xù)時間往往到春節(jié)前后。這與我國的冬季消費習慣和節(jié)假日需求旺季相關(guān)聯(lián)。

目前，國內(nèi)雙節(jié)包裝油的備貨旺季基本結(jié)束。近期，豆油期價亦反映出這一特征，出現(xiàn)回落。隨著北半球新豆上市，豆油壓榨量及供給較為充足，因而調(diào)整壓力或持續(xù)至11月份。

據(jù)國家糧油信息中心數(shù)據(jù)，17/18年度我國豆油產(chǎn)量預計為1678萬噸，進口量為50萬噸；本年度的食用油消費量預計為1530萬噸，工業(yè)及其他用量為160萬噸。如此，年度供需結(jié)余為38萬噸。這個結(jié)余量為2012年以來第二偏低數(shù)據(jù)，因而整體呈現(xiàn)偏緊格局。這就為季節(jié)性反彈造成條件。

另外，從當前豆油庫存看，商業(yè)庫存已從高位水平（144萬噸）開始回落，并進入去庫存周期。按照往年規(guī)律，豆油庫存一般自9月份觸頂后開始回落，整個四季度均呈下降，有些時候持續(xù)回落至明年春季。這一下降周期，疊加年底的消費旺季，容易產(chǎn)生一波上漲行情。

截止9月22日，庫存總量降為136萬噸。由于庫存仍處高位，因而短期壓力明顯。

然而，如果這一趨勢繼續(xù)，那么，隨著冬季消費旺季的來臨，在元旦和春節(jié)備貨的驅(qū)動下，豆油有望進入一波為期2-3個月的上漲周期。

這波上漲行情，我們定性為階段性行情，屬于反彈性質(zhì)。因為春節(jié)過后，市場隨即進入消費淡季，深度回落將會出現(xiàn)，畢竟供給充足的矛盾并沒有解決。

大連豆油期貨的具體走勢構(gòu)想，可參見圖2。

圖2：大連豆油指數(shù)（周線）走勢構(gòu)想圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 國聯(lián)期貨