又一現(xiàn)象級(jí)影片誕生 文化傳媒主題基金卻踏空

《戰(zhàn)狼2》8天突破20億！勢(shì)如破竹的票房，加上觀眾好口碑的鼎力相助，讓《戰(zhàn)狼2》的排片連續(xù)5天都處在逆增長(zhǎng)的趨勢(shì)。有人預(yù)測(cè)，這匹戰(zhàn)狼有可能超越周星馳《美人魚(yú)》的33.9億票房，成為新的票房神話。

但其實(shí)，和第一部一樣，《戰(zhàn)狼2》在開(kāi)拍前依舊不被看好，依舊很缺錢(qián)。由于北京文化在《戰(zhàn)狼2》開(kāi)拍前8億保底，吳京得以在電影制作中不計(jì)成本只求完美，這種追求完美的拍法，結(jié)果和許多大制作、海外取景的動(dòng)作片一樣——影片制作成本從1.5億漲到了2億。有消息稱，吳京甚至拿自己的別墅抵押融了8000萬(wàn)。如今，到了收獲戰(zhàn)果的階段，《戰(zhàn)狼2》送給北京文化2個(gè)漲停。平安證券則在研報(bào)中指出，如果最終票房在15~20億元，根據(jù)階梯分成辦法將為公司帶來(lái)2～2.3億元的收入。扣除1.4億元左右的成本，增量利潤(rùn)在0.6～0.9億元。

近年來(lái)，由于現(xiàn)象級(jí)影片、影視劇、網(wǎng)劇的頻繁出現(xiàn)，影視投資成為一大熱門(mén)，受到不少私募青睞。但這一次，《戰(zhàn)狼2》的火爆卻讓以專業(yè)和敏銳著稱的多家文化傳媒行業(yè)的主題基金卻紛紛踏空。據(jù)資料顯示，在2016年年報(bào)中，北京文化的機(jī)構(gòu)投資者里還有融通、社保基金、易方達(dá)、長(zhǎng)盛、工銀瑞信、鵬華等多家公募的身影，不過(guò)到了2017年一季度，其機(jī)構(gòu)投資者中就“跑”得只剩下社保基金、鵬華和長(zhǎng)盛三家基金，堅(jiān)持到今年年中的便只有鵬華雙債加利了。文化傳媒主題基金大多喜歡抱團(tuán)持有行業(yè)排名靠前的個(gè)股，如分眾傳媒、樂(lè)視網(wǎng)（已停牌）、萬(wàn)達(dá)電影等，像北京文化這樣此前排名在20開(kāi)外的公司沒(méi)有被機(jī)構(gòu)們選中也并不奇怪了。

(圖片來(lái)源：微信公眾號(hào)理財(cái)不二牛)

一圖看懂影視基金結(jié)構(gòu)

影視基金在我國(guó)正式出現(xiàn)是2007年，IDG資本設(shè)立的規(guī)模5,000萬(wàn)的IDG新媒體基金，當(dāng)年張藝謀導(dǎo)演的《山楂樹(shù)之戀》便是由此基金投資拍攝的。當(dāng)代明誠(chéng)之全資子公司象舞文化擬出資5000萬(wàn)元與長(zhǎng)瑞當(dāng)代、武漢瑞恩、前海開(kāi)源共同發(fā)起設(shè)立杭州長(zhǎng)瑞當(dāng)代招源投資管理合伙企業(yè)，計(jì)劃募資規(guī)模不超過(guò)2億元。該基金將主要投向國(guó)產(chǎn)電視劇和中外合拍電影片。

基金結(jié)構(gòu)是這樣子的：

（來(lái)源：微信公眾號(hào) PE早餐）

這是一個(gè)典型的影視基金，而且是有上市公司參與的影視基金。資金結(jié)構(gòu)如圖中所示，GP：長(zhǎng)瑞當(dāng)代出資200萬(wàn)元，占1%。劣后級(jí)LP1：武漢瑞恩美林影視文化合伙企業(yè)（有限合伙）出資1,500萬(wàn)元，占7.5%。（此為影視基金）劣后級(jí)LP2：象舞文化出資5,000萬(wàn)元，占25%。（此為上市公司）優(yōu)先級(jí)LP1：前海開(kāi)源資產(chǎn)管理有限公司（代表“前海開(kāi)源資產(chǎn)星暉一號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”）出資13,300萬(wàn)元，占66.5%。（此為契約基金）

私募大舉進(jìn)入影視投資 更青睞直接投資項(xiàng)目

從投資主體來(lái)看，近年來(lái)，銀行、私募基金、公募基金、信托等多種形式的金融資本紛紛進(jìn)軍影視文化產(chǎn)業(yè)，其中以私募基金為主。銀行參與電影融資普遍采取貸款的形式，且會(huì)設(shè)置嚴(yán)苛的條件來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，比如需要提供擔(dān)保、版權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、資金用途監(jiān)管、電影回款專項(xiàng)賬戶等措施；同時(shí)，銀行較為青睞是實(shí)力雄厚、劇集營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力強(qiáng)、公司品牌和導(dǎo)演隊(duì)伍強(qiáng)大的貸款人。信托介入影視文化產(chǎn)業(yè)的模式如2012年，外貿(mào)信托發(fā)起設(shè)立的“一壹影視（一期）集合資金信托計(jì)劃”，被稱為國(guó)內(nèi)第一款電影信托；2015年，中融信托發(fā)起設(shè)立“中融信托·財(cái)富騏驥8號(hào)影視投資集合信托計(jì)劃”，募集資金用于影視劇的拍攝、后期制作、宣傳發(fā)行等，風(fēng)控措施主要包括股權(quán)質(zhì)押、電視劇版權(quán)質(zhì)押、個(gè)人無(wú)限連帶責(zé)任擔(dān)保以及結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。

現(xiàn)在私募基金參與影視投資日益增多，很多投資機(jī)構(gòu)都瞄準(zhǔn)了電影市場(chǎng)這塊大蛋糕。從運(yùn)行模式來(lái)看，影視私募基金當(dāng)前有兩種比較普遍的投資模式：一種是直接投資影視項(xiàng)目；另一種是投資影視公司股權(quán)。直接投資影視項(xiàng)目是指基金作為影視項(xiàng)目的投資方，直接將資金投入影視項(xiàng)目，這種投資模式清晰，投資收益較快，退出方式也相對(duì)靈活，不少基金也不會(huì)把雞蛋都放在一個(gè)籃子里，往往會(huì)“打包”投資多部影視項(xiàng)目。投資影視公司股權(quán)是指收購(gòu)非上市影視公司股權(quán)，通過(guò)非上市影視公司運(yùn)作影視項(xiàng)目，并最終通過(guò)公司上市或并購(gòu)的方式退出，從而獲得投資回報(bào)。與直接投資影視項(xiàng)目相比，該種投資模式所需投資金額較大，投資和回報(bào)周期較長(zhǎng)，對(duì)投資者影視行業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求較高。

高風(fēng)險(xiǎn)高收益下 投資影視需謹(jǐn)慎

2014年4月北京熙祥影視文化產(chǎn)業(yè)投資管理中心(有限合伙)在中基協(xié)備案了第一只影視私募基金，截至上周最新數(shù)據(jù)顯示，在中基協(xié)備案的影視私募基金已經(jīng)達(dá)到了232家。各路資本紛紛看到光鮮票房抓緊投資機(jī)會(huì)，像《泰囧》、《失戀33天》、《致青春》等小成本高回報(bào)電影，讓投資者喜歡的不得了！

但是隨著投資熱度高漲，不少業(yè)內(nèi)人士稱影視投資水很深，投資其中須防“嗆水”。影視產(chǎn)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)有多方面的原因，一方面是影視產(chǎn)業(yè)本身的特點(diǎn)。拿電影來(lái)說(shuō)，每一部電影都是一個(gè)新生品牌，不像其他，有一個(gè)嚴(yán)格的參照體系和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，制作或生產(chǎn)階段的不確定性更強(qiáng)。最后，真正的投資收入還是要看影視作品放映后的市場(chǎng)反響。而且，就算是好口碑電影，如果在同一時(shí)期碰上另一部卓越的電影，那就只能自認(rèn)倒霉，因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化很難提前預(yù)判。另一方面影視從制作到放映是一個(gè)漫長(zhǎng)的前期投入階段，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，前期需要付出很多的成本，但是卻很難預(yù)估成果，即便在前期通過(guò)植入廣告、預(yù)售等諸多方式可以提前收回一部分的投資，但風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。此外，由于法律制度與監(jiān)管執(zhí)法行為的不確定性，從制片、發(fā)行到放映等多個(gè)環(huán)節(jié)又面臨很多政策風(fēng)險(xiǎn)因子，這也無(wú)疑增加了風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于如此一個(gè)“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”市場(chǎng)，甚至在行業(yè)流傳著“影視投資7個(gè)賠2個(gè)賺1個(gè)平”的說(shuō)法。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，盡可能去尋找專業(yè)的投資理財(cái)機(jī)構(gòu)，看所投基金是否有專業(yè)的運(yùn)作團(tuán)隊(duì)，考察其是否有成熟的投資策略，是否能通過(guò)多元化的組合方式來(lái)規(guī)避基金的風(fēng)險(xiǎn)。第二種方式也是近年來(lái)較為流行的“眾籌”模式，由于電影本身除了商業(yè)價(jià)值，也有人愿意為情懷買(mǎi)單。比如2015年暑期紅極一時(shí)的本土動(dòng)畫(huà)《大圣歸來(lái)》，89名眾籌參與者共為影片籌集了780萬(wàn)元，最終收獲票房9.56億人民幣，獲得本息約3000萬(wàn)元。對(duì)于私募機(jī)構(gòu)的投資來(lái)說(shuō)，電影基金和電影公司的合作模式和方法依然值得深入探索。如何通過(guò)量化分析，形成一個(gè)相對(duì)理性的投資邏輯以降低風(fēng)險(xiǎn)，可能是所有基金管理人的終極課題。