又一現(xiàn)象級影片誕生 文化傳媒主題基金卻踏空

《戰(zhàn)狼2》8天突破20億！勢如破竹的票房，加上觀眾好口碑的鼎力相助，讓《戰(zhàn)狼2》的排片連續(xù)5天都處在逆增長的趨勢。有人預(yù)測，這匹戰(zhàn)狼有可能超越周星馳《美人魚》的33.9億票房，成為新的票房神話。

但其實(shí)，和第一部一樣，《戰(zhàn)狼2》在開拍前依舊不被看好，依舊很缺錢。由于北京文化在《戰(zhàn)狼2》開拍前8億保底，吳京得以在電影制作中不計(jì)成本只求完美，這種追求完美的拍法，結(jié)果和許多大制作、海外取景的動作片一樣——影片制作成本從1.5億漲到了2億。有消息稱，吳京甚至拿自己的別墅抵押融了8000萬。如今，到了收獲戰(zhàn)果的階段，《戰(zhàn)狼2》送給北京文化2個漲停。平安證券則在研報中指出，如果最終票房在15~20億元，根據(jù)階梯分成辦法將為公司帶來2～2.3億元的收入。扣除1.4億元左右的成本，增量利潤在0.6～0.9億元。

近年來，由于現(xiàn)象級影片、影視劇、網(wǎng)劇的頻繁出現(xiàn)，影視投資成為一大熱門，受到不少私募青睞。但這一次，《戰(zhàn)狼2》的火爆卻讓以專業(yè)和敏銳著稱的多家文化傳媒行業(yè)的主題基金卻紛紛踏空。據(jù)資料顯示，在2016年年報中，北京文化的機(jī)構(gòu)投資者里還有融通、社?；?、易方達(dá)、長盛、工銀瑞信、鵬華等多家公募的身影，不過到了2017年一季度，其機(jī)構(gòu)投資者中就“跑”得只剩下社保基金、鵬華和長盛三家基金，堅(jiān)持到今年年中的便只有鵬華雙債加利了。文化傳媒主題基金大多喜歡抱團(tuán)持有行業(yè)排名靠前的個股，如分眾傳媒、樂視網(wǎng)（已停牌）、萬達(dá)電影等，像北京文化這樣此前排名在20開外的公司沒有被機(jī)構(gòu)們選中也并不奇怪了。

(圖片來源：微信公眾號理財不二牛)

一圖看懂影視基金結(jié)構(gòu)

影視基金在我國正式出現(xiàn)是2007年，IDG資本設(shè)立的規(guī)模5,000萬的IDG新媒體基金，當(dāng)年張藝謀導(dǎo)演的《山楂樹之戀》便是由此基金投資拍攝的。當(dāng)代明誠之全資子公司象舞文化擬出資5000萬元與長瑞當(dāng)代、武漢瑞恩、前海開源共同發(fā)起設(shè)立杭州長瑞當(dāng)代招源投資管理合伙企業(yè)，計(jì)劃募資規(guī)模不超過2億元。該基金將主要投向國產(chǎn)電視劇和中外合拍電影片。

基金結(jié)構(gòu)是這樣子的：

（來源：微信公眾號 PE早餐）

這是一個典型的影視基金，而且是有上市公司參與的影視基金。資金結(jié)構(gòu)如圖中所示，GP：長瑞當(dāng)代出資200萬元，占1%。劣后級LP1：武漢瑞恩美林影視文化合伙企業(yè)（有限合伙）出資1,500萬元，占7.5%。（此為影視基金）劣后級LP2：象舞文化出資5,000萬元，占25%。（此為上市公司）優(yōu)先級LP1：前海開源資產(chǎn)管理有限公司（代表“前海開源資產(chǎn)星暉一號專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”）出資13,300萬元，占66.5%。（此為契約基金）

私募大舉進(jìn)入影視投資 更青睞直接投資項(xiàng)目

從投資主體來看，近年來，銀行、私募基金、公募基金、信托等多種形式的金融資本紛紛進(jìn)軍影視文化產(chǎn)業(yè)，其中以私募基金為主。銀行參與電影融資普遍采取貸款的形式，且會設(shè)置嚴(yán)苛的條件來控制風(fēng)險，比如需要提供擔(dān)保、版權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、資金用途監(jiān)管、電影回款專項(xiàng)賬戶等措施；同時，銀行較為青睞是實(shí)力雄厚、劇集營銷實(shí)力強(qiáng)、公司品牌和導(dǎo)演隊(duì)伍強(qiáng)大的貸款人。信托介入影視文化產(chǎn)業(yè)的模式如2012年，外貿(mào)信托發(fā)起設(shè)立的“一壹影視（一期）集合資金信托計(jì)劃”，被稱為國內(nèi)第一款電影信托；2015年，中融信托發(fā)起設(shè)立“中融信托·財富騏驥8號影視投資集合信托計(jì)劃”，募集資金用于影視劇的拍攝、后期制作、宣傳發(fā)行等，風(fēng)控措施主要包括股權(quán)質(zhì)押、電視劇版權(quán)質(zhì)押、個人無限連帶責(zé)任擔(dān)保以及結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。

現(xiàn)在私募基金參與影視投資日益增多，很多投資機(jī)構(gòu)都瞄準(zhǔn)了電影市場這塊大蛋糕。從運(yùn)行模式來看，影視私募基金當(dāng)前有兩種比較普遍的投資模式：一種是直接投資影視項(xiàng)目；另一種是投資影視公司股權(quán)。直接投資影視項(xiàng)目是指基金作為影視項(xiàng)目的投資方，直接將資金投入影視項(xiàng)目，這種投資模式清晰，投資收益較快，退出方式也相對靈活，不少基金也不會把雞蛋都放在一個籃子里，往往會“打包”投資多部影視項(xiàng)目。投資影視公司股權(quán)是指收購非上市影視公司股權(quán)，通過非上市影視公司運(yùn)作影視項(xiàng)目，并最終通過公司上市或并購的方式退出，從而獲得投資回報。與直接投資影視項(xiàng)目相比，該種投資模式所需投資金額較大，投資和回報周期較長，對投資者影視行業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求較高。

高風(fēng)險高收益下 投資影視需謹(jǐn)慎

2014年4月北京熙祥影視文化產(chǎn)業(yè)投資管理中心(有限合伙)在中基協(xié)備案了第一只影視私募基金，截至上周最新數(shù)據(jù)顯示，在中基協(xié)備案的影視私募基金已經(jīng)達(dá)到了232家。各路資本紛紛看到光鮮票房抓緊投資機(jī)會，像《泰囧》、《失戀33天》、《致青春》等小成本高回報電影，讓投資者喜歡的不得了！

但是隨著投資熱度高漲，不少業(yè)內(nèi)人士稱影視投資水很深，投資其中須防“嗆水”。影視產(chǎn)業(yè)投資中的風(fēng)險有多方面的原因，一方面是影視產(chǎn)業(yè)本身的特點(diǎn)。拿電影來說，每一部電影都是一個新生品牌，不像其他，有一個嚴(yán)格的參照體系和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，制作或生產(chǎn)階段的不確定性更強(qiáng)。最后，真正的投資收入還是要看影視作品放映后的市場反響。而且，就算是好口碑電影，如果在同一時期碰上另一部卓越的電影，那就只能自認(rèn)倒霉，因?yàn)槭袌龈偁幁h(huán)境的變化很難提前預(yù)判。另一方面影視從制作到放映是一個漫長的前期投入階段，對于投資者來說，前期需要付出很多的成本，但是卻很難預(yù)估成果，即便在前期通過植入廣告、預(yù)售等諸多方式可以提前收回一部分的投資，但風(fēng)險仍然較高。此外，由于法律制度與監(jiān)管執(zhí)法行為的不確定性，從制片、發(fā)行到放映等多個環(huán)節(jié)又面臨很多政策風(fēng)險因子，這也無疑增加了風(fēng)險。

對于如此一個“高風(fēng)險高收益”市場，甚至在行業(yè)流傳著“影視投資7個賠2個賺1個平”的說法。對于個人投資者來說，盡可能去尋找專業(yè)的投資理財機(jī)構(gòu)，看所投基金是否有專業(yè)的運(yùn)作團(tuán)隊(duì)，考察其是否有成熟的投資策略，是否能通過多元化的組合方式來規(guī)避基金的風(fēng)險。第二種方式也是近年來較為流行的“眾籌”模式，由于電影本身除了商業(yè)價值，也有人愿意為情懷買單。比如2015年暑期紅極一時的本土動畫《大圣歸來》，89名眾籌參與者共為影片籌集了780萬元，最終收獲票房9.56億人民幣，獲得本息約3000萬元。對于私募機(jī)構(gòu)的投資來說，電影基金和電影公司的合作模式和方法依然值得深入探索。如何通過量化分析，形成一個相對理性的投資邏輯以降低風(fēng)險，可能是所有基金管理人的終極課題。