1月份以來(lái)，在一系列利空沖擊下，滬倫兩市已經(jīng)展開(kāi)一個(gè)月的中級(jí)調(diào)整。滬鋁1005合約價(jià)格由最高時(shí)的18790元/噸，調(diào)整至15935元/噸，下跌15%。臨近春節(jié)，市場(chǎng)波動(dòng)有所減弱，滬鋁沿16300元/噸上下調(diào)整，16000元/噸支撐較好。最近幾個(gè)交易日，美元在80附近有所反復(fù)，為有色金屬創(chuàng)造反彈機(jī)會(huì)。整體來(lái)看，本次調(diào)整已基本到位，雖然美元仍存在反彈的可能，但歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題仍令市場(chǎng)擔(dān)憂。從基本面分析，我們認(rèn)為滬鋁下跌空間相對(duì)有限，若春節(jié)前后金融面沒(méi)有更大的利空出現(xiàn)，16000以上盤整并反彈的可能性較大，春節(jié)前后出現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)的概率較低，投資者需關(guān)注倫鋁在1970—2050美元區(qū)間的表現(xiàn)。2009年底至2010年初，電解鋁的行情因流動(dòng)性而起，也因流動(dòng)性而止，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將是2010年滬鋁走勢(shì)的一個(gè)重要影響因素。

國(guó)內(nèi)加息預(yù)期下降

2010年以來(lái)，央行頻頻提高央票收益率，并上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加上對(duì)商業(yè)銀行的差別存款準(zhǔn)備金制度等等，投資者早已嗅到了調(diào)控的味道，加息預(yù)期增加。目前看，行政調(diào)整信貸已取得成效。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在悉尼出席澳洲央行組織的討論會(huì)時(shí)表示，中國(guó)銀行(601988,股吧)業(yè)放貸的步伐穩(wěn)定。因此，我們預(yù)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)加息的可能性較小。其一，加息與CPI數(shù)據(jù)關(guān)系密切，一旦CPI超過(guò)2%，實(shí)際可能會(huì)形成負(fù)利率，對(duì)利率政策造成很大壓力。匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為CPI超過(guò)3%，央行可能會(huì)考慮加息。根據(jù)各機(jī)構(gòu)對(duì)CPI的預(yù)測(cè)，一月份CPI的預(yù)測(cè)區(qū)間在1.7%—1.9%，與去年12月基本持平。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，后期通脹環(huán)比上升壓力將逐步減弱。其二，新增貸款投放已趨于平穩(wěn)。盡管1月份新增貸款較多，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)采取差別的存款準(zhǔn)備金率等措施，使得新增貸款的投放已經(jīng)趨于平穩(wěn)，特別是2月份新增信貸或?qū)⒋蠓陆?，在這種形勢(shì)下，央行繼續(xù)推出緊縮措施的可能性減小。

希臘債務(wù)問(wèn)題有所緩和

歐元區(qū)主權(quán)國(guó)債務(wù)問(wèn)題使得美元漲至80以上。近幾日，市場(chǎng)傳言歐盟將會(huì)救助希臘，使得美元的漲勢(shì)暫緩。2月11日，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人將在布魯塞爾舉行經(jīng)濟(jì)特別峰會(huì)。屆時(shí)，歐洲央行（ECB）行長(zhǎng)特里謝將提前離開(kāi)在悉尼召開(kāi)的央行官員會(huì)議，參加此次歐盟峰會(huì)。市場(chǎng)借此消息推測(cè)，歐盟很快將組織一場(chǎng)對(duì)希臘的救援行動(dòng)。目前，投資者對(duì)于希臘被救助的預(yù)期已在市場(chǎng)中有所反映，周二晚美元指數(shù)報(bào)收79.847，下跌0.68%。目前看希臘被救助仍存在變數(shù)，而且歐元的悲觀言論仍然充斥著市場(chǎng)。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，投資者持有的歐元空頭頭寸高達(dá)近８０億美元，創(chuàng)歐元誕生以來(lái)最大規(guī)?？疹^頭寸。歐元的疲軟促使美元反彈，不過(guò)從技術(shù)上看，美元在80—81區(qū)間存在壓力，可能會(huì)有所反復(fù)，短期這會(huì)給有色金屬反彈的機(jī)會(huì)。

電解鋁基本面變化不大

供需方面，自2月份以來(lái)，電解鋁的產(chǎn)量逐步增加，年度電解鋁總產(chǎn)量為1294.4萬(wàn)噸，凈進(jìn)口量達(dá)145萬(wàn)噸，月度表觀消費(fèi)量為120萬(wàn)噸，2008年月度表觀消費(fèi)量?jī)H為109萬(wàn)噸，高位的表觀消費(fèi)量暗示了大量的社會(huì)庫(kù)存。從電解鋁企業(yè)的開(kāi)工率來(lái)看，2010年電解鋁總產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)增加，或?qū)⑦_(dá)到1500萬(wàn)噸的水平。2010年，國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)在增大，除非下游需求的增速能夠達(dá)到15%以上或者出口有明顯的增長(zhǎng)。2009年，汽車和房地產(chǎn)兩大行業(yè)實(shí)現(xiàn)了較快的發(fā)展，但2010年初的房地產(chǎn)調(diào)控給需求增加了幾許不確定性。

現(xiàn)貨方面，自上周以來(lái)，現(xiàn)貨價(jià)格在 16000 元/噸上下徘徊，生產(chǎn)廠家惜售情緒較濃。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)消息，青銅峽鋁業(yè)拒絕在 16500 元/噸以下出貨，中鋁(601600,股吧)官方報(bào)價(jià)依然在 17000 元/噸。另外，其它廠家，例如浙江華東鋁業(yè)、山西兆豐鋁業(yè)等也未大量出貨，手中庫(kù)存不斷增加。下游采購(gòu)商由于放假，積極性不高，市場(chǎng)成交處于冷清狀。

成本方面，目前，電解鋁的社會(huì)平均成本（含稅及人工成本）在15000—15600元/噸。2月1日，長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格均價(jià)曾達(dá)到15640元/噸，市場(chǎng)惜售情緒明顯。成本支撐是滬鋁抗跌的一個(gè)因素。其次，技術(shù)上看，滬鋁仍受20周線的支撐，加之前期低位16000整數(shù)關(guān)口支撐良好，預(yù)計(jì)節(jié)前雖有向下調(diào)整，但空間有限?？紤]到節(jié)后下游企業(yè)的復(fù)工及需求的好轉(zhuǎn)，從長(zhǎng)期來(lái)看，16000元附近是入場(chǎng)做多的機(jī)會(huì)。

結(jié)論

與基本面相比，電解鋁乃至整個(gè)有色金屬的走勢(shì)更多的是受外部金融環(huán)境的影響，信貸問(wèn)題、歐元區(qū)主權(quán)國(guó)債務(wù)等問(wèn)題仍會(huì)影響到有色金屬的漲跌。需要注意的是，本輪下跌，倫鋁處于領(lǐng)跌位置。春節(jié)國(guó)內(nèi)休市期間，若有利空出現(xiàn)，倫鋁可能將更好地釋放下跌動(dòng)能。綜合上述因素考慮，本輪調(diào)整或許向下還有空間，但空間較為有限。建議空單獲利節(jié)前逐步減倉(cāng)，但做多需等待時(shí)機(jī)，前期16000附近多單可繼續(xù)持有，節(jié)前16300元以上不建議追多。