節(jié)后PTA走勢(shì)謹(jǐn)慎樂觀，紡織服裝的出口強(qiáng)勁或?qū)⒗^續(xù)拉動(dòng)PTA走強(qiáng)。但考慮到以下三點(diǎn)利空，我們認(rèn)為現(xiàn)在并非大舉做多PTA的時(shí)機(jī)：一是PTA成本塌陷，PX在1000美金的支撐岌岌可危；二是上年P(guān)TA的社會(huì)庫(kù)存仍未得到有效消化；三是PTA自身和下游聚酯企業(yè)利潤(rùn)分布不均，產(chǎn)業(yè)鏈需要調(diào)整。

1月7日全球商品開始大幅回調(diào)，其中尤以基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品為甚。PTA先是堅(jiān)挺，其后大幅下跌之后轉(zhuǎn)而振蕩?，F(xiàn)在美元維持強(qiáng)勢(shì)，A股市場(chǎng)窄幅振蕩，外圍市場(chǎng)對(duì)PTA的影響越來越大，PTA的金融屬性日益增強(qiáng)。這些外圍因素都是我們無法把握的，PTA的基本面卻是相對(duì)清楚的。我們嘗試從上游原料以及聚酯產(chǎn)品、紡織出口的概況，結(jié)合2月初對(duì)江陰地區(qū)滌短、滌絲和紡織企業(yè)的考察，試對(duì)年后PTA的行情作一分析。

原油弱勢(shì)振蕩，PX跌至1000美元

與大宗商品走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)的美元指數(shù)，已經(jīng)重歸強(qiáng)勢(shì)，這就在基調(diào)上定下了商品的弱勢(shì)格局。美元的強(qiáng)勢(shì)很大程度上歸功于歐洲經(jīng)濟(jì)的低迷。希臘政府2009年財(cái)政赤字占GDP的比重達(dá)到12.7%，公共債務(wù)占GDP的比重高達(dá)114%，均遠(yuǎn)超過歐盟規(guī)定的3%和60%上限；其它PIIGS（Portugal，Italy，Ireland，Greece，Spain）國(guó)家財(cái)政狀況無法得到及時(shí)妥善的解決，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇地下降。同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。美國(guó)2009年四季度GDP增長(zhǎng)5.7%，大幅高于市場(chǎng)預(yù)期4.6％；美國(guó)1月份失業(yè)率降至9.7%，去年12月份未經(jīng)修正的失業(yè)率為10%。失業(yè)一直是美聯(lián)儲(chǔ)加息的最大憂慮，如果1月的失業(yè)率是下降趨勢(shì)的開始，那么未來二季度利率上調(diào)的可能性就更大了，利率的上調(diào)又轉(zhuǎn)而利多美元。而美國(guó)政府有意實(shí)行強(qiáng)勢(shì)美元政策，美元的強(qiáng)勢(shì)有助于拉低商品價(jià)格，因?yàn)樯唐穬r(jià)格過高會(huì)顯著傷及依舊疲弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。高價(jià)的原油不僅不會(huì)拉動(dòng)消費(fèi)，還會(huì)增加工業(yè)生產(chǎn)的成本。美國(guó)經(jīng)濟(jì)三駕馬車當(dāng)中最重要的就是消費(fèi)，若消費(fèi)不能盡快恢復(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必然產(chǎn)生較大阻力。美元強(qiáng)勢(shì)利空出口，但出口降低對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也較小。從以上幾點(diǎn)看，今年上半年美元仍將維持強(qiáng)勢(shì)，這對(duì)大宗商品和新興市場(chǎng)資本市場(chǎng)都相對(duì)利空。

強(qiáng)勢(shì)美元之下的原油價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲的可能性相對(duì)較小。其實(shí)原油的基本面相對(duì)于基本金屬和農(nóng)產(chǎn)品來說，更支持其維持強(qiáng)勢(shì)。原油的庫(kù)存已經(jīng)基本回復(fù)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的水平，汽油庫(kù)存仍是之前的平均水準(zhǔn)，唯一讓人擔(dān)憂的就是餾分油庫(kù)存。包括取暖油和柴油的餾分油庫(kù)存高企，主要是因?yàn)槊绹?guó)工業(yè)復(fù)蘇尚不健全，今年冬季的平均氣溫又低于以往，對(duì)餾分油的消費(fèi)不及煉廠的產(chǎn)出所致。同時(shí)我們也要看到，春季為原油的消費(fèi)淡季，如果此期間油品進(jìn)口繼續(xù)增加，庫(kù)存可能會(huì)再度增加，進(jìn)而對(duì)油價(jià)產(chǎn)生壓力。

下游的石化產(chǎn)品也因?yàn)槊涝淖邚?qiáng)出現(xiàn)回調(diào)。石腦油、MX分別跌破700美元和900美元關(guān)口，截止到2月8日分別收于664—669美元/噸日本CFR和869—870美元/噸韓國(guó)FOB，PX下跌至999—1000美元/噸FOB韓國(guó)。PX與MX之間的差價(jià)為130美元/噸，與正常保本價(jià)格180美元/噸相比相差50美元/噸。3月份的供應(yīng)過剩將會(huì)繼續(xù)壓制PX價(jià)格。截止到2月8日，亞洲PX跌至999—1000美元/噸FOB韓國(guó)。PX的下跌不僅因?yàn)樯嫌卧系膸?dòng)，供給過剩也是利空因素之一。據(jù)稱亞洲地區(qū)絕大多數(shù)PX裝置2月份接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，3月份即使減產(chǎn)運(yùn)行也無法確保4月交割現(xiàn)貨的價(jià)格回復(fù)到正常水平；另外，中國(guó)對(duì)韓國(guó)和泰國(guó)PTA反傾銷初裁決定還沒有對(duì)PX市場(chǎng)明顯產(chǎn)生影響，韓國(guó)和泰國(guó)尚無終端用戶表示他們計(jì)劃在短期內(nèi)削減PX需求。由于現(xiàn)貨價(jià)格的下滑，2月的亞洲合同僅實(shí)現(xiàn)部分結(jié)算。ExxonMobil與三菱化學(xué)將2月亞洲合同結(jié)算在1055美元/噸CFR，比1月下調(diào)了35美元/噸，之后一些臺(tái)灣和香港終端用戶也在此價(jià)位結(jié)算了2月合同。但傳聞?wù)f新日本石油和出光興產(chǎn)已經(jīng)退出2月合同商談，本月沒有統(tǒng)一正式結(jié)算價(jià)。

聚酯盈利水平較低，紡織出口帶動(dòng)明顯

上周二商務(wù)部發(fā)布公告稱，對(duì)原產(chǎn)于韓國(guó)和泰國(guó)的進(jìn)口對(duì)苯二甲酸反傾銷調(diào)查的初裁決定。受此消息影響，當(dāng)日下游織造企業(yè)蜂擁入市采購(gòu)滌絲，尤其是加彈原料POY絲，個(gè)別工廠產(chǎn)銷率甚至大400%；第二天繼續(xù)有廠家入市補(bǔ)倉(cāng)，滌絲庫(kù)存明顯降低。隨后兩天下游補(bǔ)倉(cāng)結(jié)束，滌絲產(chǎn)銷和價(jià)格也回歸平淡。經(jīng)過此次集中采購(gòu)，下游織廠備貨已經(jīng)基本結(jié)束，節(jié)前對(duì)滌絲將不會(huì)產(chǎn)生較大的提升。

終端市場(chǎng)上，去年12月單月紡織品出口增速同比提升了25.1%，結(jié)束了前十個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；服裝品12月出口增速仍為負(fù)值，但降幅明顯收窄。我們調(diào)研結(jié)果也表明，自2009年四季度以來出口企業(yè)的訂單恢復(fù)情況一直不錯(cuò)，江陰部分織廠訂單已經(jīng)排至三四月份。如果歐美經(jīng)濟(jì)不會(huì)再次探底，那么年后紡織服裝的出口將繼續(xù)回暖，織廠的回暖繼將帶動(dòng)滌絲的需求。從PTA和紡織服裝出口額的月度數(shù)據(jù)上看，紡織服裝出口額的走勢(shì)領(lǐng)先于PTA價(jià)格三個(gè)月，2009年12月領(lǐng)先指標(biāo)仍較為強(qiáng)勁，也就確定了PTA強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)。

對(duì)于節(jié)后的行情走勢(shì)，我們謹(jǐn)慎樂觀。不利因素有如下三點(diǎn)，首先是上下游利潤(rùn)不均等。按現(xiàn)在PX價(jià)格1000美元/噸計(jì)，再加運(yùn)費(fèi)、港口雜費(fèi)等費(fèi)用大約150元/噸，PTA的生產(chǎn)成本不足6800元/噸，與現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格7950元/噸相比，PTA的利潤(rùn)高達(dá)1150元/噸。同時(shí)按照PTA、MEG市場(chǎng)價(jià)格7950元/噸和8500元/噸計(jì)，切片成本在10100元/噸，短纖成本在10700元/噸，僅長(zhǎng)絲尚有利潤(rùn)。滌絲占據(jù)了我國(guó)近3/4的聚酯產(chǎn)能，但如果滌短持續(xù)虧損，勢(shì)必將降低PTA的需求量。從這個(gè)意義上說，只有PTA自身和下游企業(yè)的利潤(rùn)分配均等，才有利于整個(gè)聚酯行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)節(jié)后行情的利空之二是PTA的庫(kù)存壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)2009年P(guān)TA的庫(kù)存在88萬噸，加之PX轉(zhuǎn)換的部分大約在60萬噸，兩者相加150萬噸，這個(gè)量相當(dāng)于我國(guó)一個(gè)月PTA的總用量；再加上春節(jié)期間下游企業(yè)放假又有十幾天的庫(kù)存，大約增加80萬噸左右，共有230萬噸的庫(kù)存。最近一兩個(gè)月，鄭商所PTA倉(cāng)單也逐漸增加，現(xiàn)今倉(cāng)單量已達(dá)2萬手，從一個(gè)側(cè)面反映了PTA供給的充足。第三點(diǎn)利空是我們之前提過的PTA成本支撐不在，PX徘徊于1000美元關(guān)口，供應(yīng)過剩可能導(dǎo)致PX進(jìn)一步走低，勢(shì)必利空PTA期價(jià)。

綜上，PTA上下游兩極分化，上游原料PX價(jià)格持續(xù)回落，下游紡織出口回暖帶動(dòng)PTA買盤積極。節(jié)后或許PTA還會(huì)出現(xiàn)短暫強(qiáng)勢(shì)，但如果原油仍在70—80美元振蕩，沒有走出趨勢(shì)性行情，那么PTA將難免一跌。