煤價(jià):近期港口煤價(jià)企穩(wěn)回升,價(jià)格整體仍維持中高位

受益于行業(yè)供給側(cè)改革,各煤種16年全年均價(jià)相比較15年漲幅在20%左右。17年2季度以來(lái)部分煤價(jià)有所回落,秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)下滑至最低548元/噸(6月5日價(jià)格),不過(guò)近期煤價(jià)已有企穩(wěn)回升跡象,6月6日,港動(dòng)力煤價(jià)小幅回升至550元/噸;而煉焦煤和無(wú)煙煤相對(duì)年初雖也有小幅下降,但仍處于相對(duì)高位。綜合來(lái)看港口和產(chǎn)地價(jià)格,動(dòng)力煤、煉焦煤和無(wú)煙煤目前價(jià)格較16年均價(jià)仍分別有約25%、60%和40%的漲幅;而目前動(dòng)力煤和無(wú)煙塊煤價(jià)格處于13-14年平均水平,而煉焦煤和無(wú)煙末煤表現(xiàn)相對(duì)更好,處于12-13年平均水平。

盈利:17年以來(lái)大幅改善,目前煤價(jià)盈利有望恢復(fù)至12-13年水平

全行業(yè):16年全行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入2.3萬(wàn)億元,盈利1091億元,噸煤凈利約24元,銷(xiāo)售利潤(rùn)率4.7%,盈利水平已經(jīng)接近2014年。17年前4月收入8747億元,利潤(rùn)總額988億元,噸煤凈利約67元,銷(xiāo)售利潤(rùn)率11.0%,已全面超越13年同期。相比煤價(jià),行業(yè)盈利回升和改善幅度更大。上市公司:17年1季度中信煤炭開(kāi)采板塊的27家公司實(shí)現(xiàn)收入2011億元,扣非歸母凈利222億元,整體盈利水平已經(jīng)和11年同期相當(dāng),其中,中國(guó)神華和露天煤煤業(yè)1季度盈利為歷史同期最高,兗州煤業(yè)、上海能源和盤(pán)江股份等公司盈利也基本超過(guò)13年同期。按照目前煤價(jià)各公司年盈利有望回升至12-13年水平。

股價(jià):供給側(cè)改革以來(lái)股價(jià)仍多有回落,距12-13年市值差30%以上

歷史:歷史上看年度盈利的回升有助于股價(jià)上漲。11年以來(lái)由于煤炭行業(yè)景氣度下滑,行業(yè)大幅跑輸大盤(pán),煤炭和上證指數(shù)漲幅分別為-57%和10%;16年以來(lái)煤炭行業(yè)開(kāi)始供給側(cè)改革,煤炭指數(shù)上漲約2%,跑贏大盤(pán)14個(gè)百分點(diǎn)。但實(shí)際上,煤炭指數(shù)受漲幅較高的神華影響較大(神華16年以來(lái)上漲51%),除神華外其他公司平均仍有12%的下跌。其中西煤、陜煤、兗煤、冀中、潞安等龍頭公司較供給側(cè)改革前也僅有平均約15%的上漲。相比12-13年:而相比歷史相似盈利的12-13年,絕大多數(shù)公司目前市值仍低于12-13年市值均值30%以上,相差幅度較大的包括蘭花科創(chuàng)(60%)、陽(yáng)泉煤業(yè)(54%)、山煤國(guó)際(54%)、盤(pán)江股份(53%)和潞安環(huán)能(51%)。

估值:行業(yè)PB僅1.3倍,部分優(yōu)質(zhì)公司僅1倍,年化PE也僅10倍

PB:目前行業(yè)整體法平均和中位數(shù)的PB分別為1.3倍和1.4倍,僅略高于石油石化和銀行業(yè)。而此前行業(yè)較低PB分別為14年和06年,平均PB分別為1.1倍和2.0倍,部分龍頭公司如兗煤、冀中、潞安、陽(yáng)煤PB均降至為1倍左右,而上海能源、蘭花和中煤已降至1倍以下。PE:按照目前港口煤價(jià)550元/噸水平,多數(shù)公司的PE處于10-15倍水平,相比歷史仍明顯低估。

觀(guān)點(diǎn):煤價(jià)后期有望逐步企穩(wěn)回升,盈利繼續(xù)改善,板塊估值或提升近期煤炭市場(chǎng)總體仍維持弱勢(shì),但好的方面體現(xiàn)在:(1)動(dòng)力煤局部煤價(jià)有上漲跡象:近期港口及局部產(chǎn)地價(jià)格價(jià)格均有零星上漲,體現(xiàn)價(jià)格有止跌跡象;(2)需求增速仍較高:5月及6月至今六大電廠(chǎng)煤炭日耗同比分別增長(zhǎng)11%和13%,雖然較前期有所下降但仍維持穩(wěn)健增長(zhǎng);(3)目前庫(kù)存水平低于往年:目前秦港存煤已基本穩(wěn)定在580萬(wàn)噸上下,而電廠(chǎng)存煤目前約20天,也低于往年24天左右水平;(4)環(huán)保因素有所減弱:上周末國(guó)家環(huán)保督察組從山西撤出,預(yù)計(jì)煤鋼焦開(kāi)工率也有望提升,支撐煉焦煤需求?？傮w來(lái)看,預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格有望逐步止跌,而焦煤壓力小于前期。近期由于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀(guān)預(yù)期,煤炭板塊表現(xiàn)一般,特別是某些焦煤龍頭公司調(diào)整明顯,預(yù)計(jì)隨著6月中下旬煤價(jià)止跌企穩(wěn),板塊的悲觀(guān)情況有望得到緩解,目前行業(yè)各公司估值普遍不高,龍頭公司價(jià)值顯現(xiàn)。公司方面,我們看好低估值龍頭,包括動(dòng)力煤公司兗州煤業(yè),陜西煤業(yè)、及部分央企龍頭,煉焦煤公司西山煤電、潞安環(huán)能以及盤(pán)江股份等,同時(shí)建議關(guān)注煤層氣及供應(yīng)鏈管理低估值公司藍(lán)焰控股(煤氣化)、易見(jiàn)股份和瑞茂通。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速及下游需求不及預(yù)期,煤價(jià)超預(yù)期下跌。