2010年1月份，滬銅走出了沖高回落的行情。以滬銅指數(shù)為例，1月4日以60515開盤后，受通脹預(yù)期的影響，滬銅繼續(xù)走高，1月7日創(chuàng)造了63391這個(gè)自2009年以來(lái)的高點(diǎn)，但由于市場(chǎng)追高興趣減弱，多頭趁機(jī)獲利平倉(cāng)，1月13日跌至58960。盡管多頭極力護(hù)盤，無(wú)奈多頭人氣渙散，1月20日創(chuàng)造62119的高點(diǎn)后，從當(dāng)日開始，滬銅指數(shù)再度大幅下滑，1月29日甚至跌至滬銅重要支撐位55000附近，創(chuàng)造55404的低點(diǎn)。

從今后一段時(shí)間看，一方面，當(dāng)前階段距離春節(jié)長(zhǎng)假只有十多個(gè)交易日的時(shí)間，為回避春節(jié)長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)，場(chǎng)外資金入市積極性不高，加上近期內(nèi)中央銀行緊縮信貸數(shù)量的預(yù)期，以及市場(chǎng)多頭人氣不足等多方面因素的存在，滬銅在節(jié)前大幅上漲的可能性很小。另一方面，盡管短期內(nèi)由于信貸緊縮預(yù)期對(duì)滬銅產(chǎn)生利空影響，但從2009年至今信貸數(shù)量已經(jīng)高達(dá)10萬(wàn)億左右，巨額的信貸數(shù)量對(duì)商品期貨價(jià)格形成很強(qiáng)的支撐；全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，銅消費(fèi)數(shù)量也將穩(wěn)步增加，消費(fèi)數(shù)量增加有助于減輕庫(kù)存壓力，在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)滬銅產(chǎn)生利多影響，鑒于上述因素，筆者認(rèn)為滬銅之上應(yīng)堅(jiān)持短期內(nèi)看空，但中期內(nèi)繼續(xù)看多的觀點(diǎn)。鑒于當(dāng)前價(jià)位已經(jīng)跌破55000重要支撐位，短期內(nèi)做空能量已經(jīng)得到比較充分地釋放，筆者認(rèn)為當(dāng)前階段交易者不應(yīng)該繼續(xù)逢高估空，穩(wěn)健的交易者或可繼續(xù)持幣觀望，激進(jìn)的交易者或可在嚴(yán)格止損前提下嘗試性買進(jìn)。
 
　　一、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期從長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)商品期貨價(jià)格產(chǎn)生支撐
 
　　1、美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走出數(shù)十年以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，2009年第四季GDP的年化增幅創(chuàng)下了六年來(lái)新高，雖然消費(fèi)者開支和企業(yè)投資依然不太活躍。
 
　　商務(wù)部宣布，2009年最后三個(gè)月經(jīng)季調(diào)的實(shí)際GDP的年化增幅為5.7%，創(chuàng)下2003年底以來(lái)新高。去年第三季美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.2%。5.7%的增幅超過(guò)接受湯森路透集團(tuán)調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期的5.4%。未來(lái)幾個(gè)月中GDP數(shù)據(jù)可能進(jìn)行大幅修正。
 
　　美國(guó)世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)26日公布的報(bào)告顯示，1月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月上升，但消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期依舊不樂觀。
 
　　報(bào)告說(shuō)，1月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從去年12月份的53.6上升至55.9，好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，是2008年9月以來(lái)的最高水平。通常，該指數(shù)超過(guò)90意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)較為牢固，超過(guò)100則意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
 
　　2、歐盟委員會(huì)公布的2010年和2011年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告認(rèn)為，今明兩年歐盟經(jīng)濟(jì)將緩慢復(fù)蘇。而歐盟經(jīng)濟(jì)專家們更希望其增長(zhǎng)呈“小步前進(jìn)”的態(tài)勢(shì)，以便在后國(guó)際金融危機(jī)階段實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)、健康發(fā)展。
 
　　在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，歐盟委員會(huì)在2009年秋季經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告中指出，歐盟2009年經(jīng)濟(jì)將萎縮4.1%，2010年和2011年經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)0.7%和1.6%；歐元區(qū)2009年經(jīng)濟(jì)將萎縮4.0%，2010年和2011年經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)0.7%和1.5%。雖然歐盟經(jīng)濟(jì)將在未來(lái)兩年呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，但成員國(guó)失業(yè)率和政府財(cái)政預(yù)算赤字仍將繼續(xù)上揚(yáng)，歐盟2011年失業(yè)率將達(dá)到10.3%水平；歐元區(qū)2011年失業(yè)率將升至10.9%。歐盟委員會(huì)還在報(bào)告中表示，2009年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局面是依靠大量的資金投入和寬松的財(cái)政政策所推動(dòng)，歐盟預(yù)期在金融與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)和恢復(fù)增長(zhǎng)的情況下，可能會(huì)“適時(shí)、適度調(diào)整刺激經(jīng)濟(jì)的政策”，因此歐盟未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)仍具有不確定性。
 
　　3、我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，在擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃和巨額信貸投放驅(qū)動(dòng)下，2009年四季度GDP 同比增速?gòu)? 季度的8.9%大幅攀升至10.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期的10.5%，全年GDP同比增長(zhǎng)8.7%，輕松越過(guò)增長(zhǎng)8%的目標(biāo)線。
 
　　12 月份工業(yè)增加值保持較快增長(zhǎng)18.5%，帶動(dòng)09 年全年增長(zhǎng)11%。其中，通用設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備、電信及電子設(shè)備增長(zhǎng)最為顯著，也與近期出口的強(qiáng)勁復(fù)蘇吻合。
 
　　從三大需求來(lái)看，投資和消費(fèi)均快速增長(zhǎng)，出口從2009 年3 月開始出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。今年以來(lái)，投資一直全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比上年增長(zhǎng)30.1%，保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額比上年增長(zhǎng)15.5%，增長(zhǎng)穩(wěn)步上行；全年出口同比下降16%，四季度特別是11、12 月好轉(zhuǎn)尤為明顯。
 
　　總體上，四季度數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)內(nèi)需強(qiáng)勁與外需回暖將進(jìn)一步支持一季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，GDP 增速將繼續(xù)加快，但受國(guó)內(nèi)外因素影響，宏觀調(diào)控的環(huán)境將更為復(fù)雜。預(yù)計(jì)2010年一季度GDP 增長(zhǎng)將超過(guò)11%，CPI 將達(dá)2.0%左右。
 
　　二、流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)全球商品期貨價(jià)格形成支撐
 
　　1、中國(guó)中央銀行此前公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年中國(guó)新增人民幣貸款9.59萬(wàn)億。這一創(chuàng)紀(jì)錄的信貸規(guī)模保證了去年“保八”任務(wù)的完成，但也加劇了各界的通脹預(yù)期，以及對(duì)資產(chǎn)泡沫、對(duì)信貸質(zhì)量的擔(dān)憂。故此，去年三季度以來(lái)，貨幣政策開始適度微調(diào)，市場(chǎng)的緊縮預(yù)期也逐漸增大。業(yè)界認(rèn)為，正是這種緊縮預(yù)期促使商業(yè)銀行在年初盡早放貸。
 
　　新年首周全國(guó)新增貸款即高達(dá)6000億元。這一報(bào)復(fù)式反彈也引起了監(jiān)管部門注意，9日監(jiān)管部門即對(duì)各個(gè)主要機(jī)構(gòu)監(jiān)管談話。12日，央行提高準(zhǔn)備金率0 .5個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)工行、光大、中信實(shí)施了差別準(zhǔn)備金政策。18日，央行貨幣政策司召開會(huì)議，此前有媒體援引這次會(huì)議的文件稱，日前實(shí)施的差別存款準(zhǔn)備金率期限暫定三個(gè)月，如無(wú)效果則繼續(xù)執(zhí)行。

2、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))27日宣布維持寬松的貨幣政策，將零至0。25%的聯(lián)邦基金利率水平“繼續(xù)延長(zhǎng)一段時(shí)間”，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，促進(jìn)創(chuàng)造就業(yè)。這一決定符合市場(chǎng)預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期穩(wěn)定，通脹率仍將在一段時(shí)間內(nèi)保持低位。因此，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)按期實(shí)施推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和保持物價(jià)穩(wěn)定的政策工具，包括將保持聯(lián)邦基金利率在零至0。25%的水平不變。

3、歐盟統(tǒng)計(jì)局29日公布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，1月份，歐元區(qū)年通貨膨脹率達(dá)到1.0%，為2009年2月份以來(lái)的最高水平。

這也是歐元區(qū)通脹率自去年11月份首次出現(xiàn)0.5%的正值以來(lái)，連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)正值。分析人士說(shuō)，雖然企業(yè)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)紛紛削減成本精簡(jiǎn)人員，但過(guò)去一年中原油價(jià)格上漲了76%，整體價(jià)格水平因此出現(xiàn)上漲。
 
　　三、現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力較大
 
　　1、現(xiàn)貨供應(yīng)充足，消費(fèi)低迷
 
　　中國(guó)去年的精煉銅產(chǎn)量達(dá)到425.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.6%，倫敦金屬交易所(LME)銅庫(kù)達(dá)到533,400噸，接近自去年2月底以來(lái)最高水準(zhǔn)。而國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)報(bào)告亦指出，去年1-10月期間，全球精銅供應(yīng)過(guò)剩7.8萬(wàn)噸，上年同期則為短缺5.8萬(wàn)噸。
 
　　庫(kù)存高企和整體供應(yīng)過(guò)剩仍然是基本金屬需要面對(duì)的基本面環(huán)境，去年超常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出信號(hào)也將是銅價(jià)步入中期調(diào)整的開始。

2、海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，12月份中國(guó)進(jìn)口未鍛造的銅及銅材(包括陽(yáng)極銅、精煉銅、銅合金和銅材)為27.65萬(wàn)噸；09年累計(jì)進(jìn)口346.64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)103.7%。其中12月精煉銅進(jìn)口24.4萬(wàn)噸，比去年同期增加15.36%；1-12月精煉銅進(jìn)口量累計(jì)為318.52萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)了150%。12月廢銅進(jìn)口44.43萬(wàn)噸，1-12月廢銅進(jìn)口399.81萬(wàn)噸，同比減少28.31%。12月銅精礦進(jìn)口量為50.34萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)10.43%；1-12月銅精礦進(jìn)口增長(zhǎng)18.22%，至613.23萬(wàn)噸。

截至1月底，全球三大交易所庫(kù)存增至73萬(wàn)噸的水平，其中LME銅庫(kù)存增至53萬(wàn)噸左右，較12月底增加了3萬(wàn)噸，增幅較前期有所放緩；注銷倉(cāng)單則增至1.1萬(wàn)噸左右，主要是在亞洲區(qū)的釜山；隨著中國(guó)進(jìn)口套利窗口重啟，LME庫(kù)存增幅放緩，并出現(xiàn)一定減少跡象。
 
　　SHFE銅庫(kù)存徘徊在9-10萬(wàn)噸左右，整體變化不大；而COMEX銅庫(kù)存則也增至10萬(wàn)噸左右，美國(guó)的銅消費(fèi)仍未見明顯起色。

總體上，當(dāng)前交易所庫(kù)存保持在高位水平，對(duì)銅價(jià)上漲構(gòu)成壓力。后市仍主要關(guān)注中國(guó)銅進(jìn)口是否能推動(dòng)LME銅庫(kù)重新回落，一旦LME庫(kù)存觸頂回落，將可能推動(dòng)LME銅價(jià)上漲。
 
　　3、隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，全球銅消費(fèi)也在恢復(fù)，2010年第一個(gè)交易日公布的數(shù)據(jù)顯示，全球制造業(yè)指數(shù)達(dá)到55，為2004年5月以來(lái)的最大，新訂單也創(chuàng)5年半來(lái)的最高水平，達(dá)到58.6。從行業(yè)來(lái)看，歐美房地產(chǎn)已經(jīng)觸底，中國(guó)房地產(chǎn)雖然受到國(guó)家調(diào)控，但新房開工率仍維持在高位。中國(guó)家電和汽車刺激政策在2010年繼續(xù)持續(xù)，這些均給國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)以帶動(dòng)。根據(jù)我們了解的情況，在2010年第一季度國(guó)內(nèi)銅加工行業(yè)定單普遍飽滿，尤其是板帶行業(yè)和銅管行業(yè)受到家電行業(yè)的帶動(dòng)。電纜行業(yè)開工率雖有所下降，但春節(jié)后也將進(jìn)入消費(fèi)旺季，中國(guó)銅消費(fèi)良好仍給銅價(jià)以支持。在2009年年底和2010年1月份，由于中國(guó)消費(fèi)淡季不淡，銅價(jià)偏強(qiáng)，中國(guó)再現(xiàn)進(jìn)口機(jī)會(huì)。1月中旬現(xiàn)貨和3個(gè)月進(jìn)口利潤(rùn)已經(jīng)微有利潤(rùn)，保稅庫(kù)的銅開始在市場(chǎng)中出現(xiàn)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)12月份中國(guó)非鍛造銅及銅材的進(jìn)口量高達(dá)39萬(wàn)噸，較11月份的進(jìn)口量增加10萬(wàn)噸左右。
 
　　2009年12月份美國(guó)舊房銷售量經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計(jì)算為545萬(wàn)套，比前一個(gè)月下降16.7%，降幅為逾40年來(lái)最大。去年12月份，美國(guó)舊房銷售量降幅超過(guò)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的10%。去年11月份，美國(guó)舊房銷售量為654萬(wàn)套。去年12月份舊房銷售中間價(jià)為每套17.83萬(wàn)美元，同比上升1.5%，為2007年8月份以來(lái)首次同比上升。
 
　　四、結(jié)論
 
　　綜上，筆者認(rèn)為，近期內(nèi)由于庫(kù)存持續(xù)增加，現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力加大，以及由于市場(chǎng)產(chǎn)生信貸緊縮預(yù)期對(duì)期銅的利空影響，滬銅、倫銅雙雙走出了大幅回落的行情，但從中期看，隨著2009年巨額信貸量對(duì)期貨價(jià)格支撐作用的釋放以及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好對(duì)期銅價(jià)格實(shí)質(zhì)性利多影響，滬銅今后下跌的空間也不是很大。鑒于此，筆者認(rèn)為滬銅在2月份將繼續(xù)維持低位震蕩的行情。