核心觀點(diǎn)

公司是航天電子信息類優(yōu)質(zhì)純正軍品標(biāo)的,未來(lái)進(jìn)一步受益于國(guó)防信息化和航天產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。公司是軍工電子產(chǎn)品的國(guó)家隊(duì),參與了2016 年的幾乎每一次重大發(fā)射,在多次發(fā)射中提供了火箭全部電子產(chǎn)品的2/3。我國(guó)航天產(chǎn)業(yè)與美國(guó)還有幾十年差距,預(yù)計(jì)十三五維持快速發(fā)展,軍工信息化和航天高速增長(zhǎng)為公司發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

公司具備提升毛利率和顯著提升業(yè)績(jī)的潛力。公司傳統(tǒng)軍品的毛利率偏低;系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品軍用無(wú)人機(jī)和制導(dǎo)炸彈毛利率較高,目前收入占比較低,但發(fā)展速度很快,未來(lái)有望為利潤(rùn)貢獻(xiàn)更多增量。

公司是航天科技集團(tuán)國(guó)企混改排頭兵,是航天九院資產(chǎn)證券化重要平臺(tái),未來(lái)存在資產(chǎn)專業(yè)化整合從而進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)的可能。2016 年公司企業(yè)類資產(chǎn)的整合已實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展及收入翻倍?？毓晒蓶|航天九院還有5 家事業(yè)單位,資產(chǎn)證券化還有一定空間,這方面主要取決于國(guó)家軍工事業(yè)單位改制相關(guān)配套政策。十三五期間航天科技集團(tuán)資產(chǎn)證券化率計(jì)劃從15%提升到45%,航天電子是航天科技集團(tuán)電子專業(yè)領(lǐng)域整體上市試點(diǎn)單位,存在進(jìn)一步專業(yè)化整合可能。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.40、0.49、0.58 元,參考公司的整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和控股股東行業(yè)地位,我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2017 年的44 倍市盈率,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.60 元,首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

航天科技集團(tuán)事業(yè)單位改制政策不達(dá)預(yù)期；公司系統(tǒng)級(jí)軍品發(fā)展緩慢。