上周鄭糖出現(xiàn)了小幅反彈，但這種反彈行情很快被大宗商品的集體下挫所淹沒，在上周的日評(píng)中我們也提醒過投資者要謹(jǐn)慎面對(duì)這波反彈，對(duì)于這波反彈，當(dāng)初我們更傾向于認(rèn)為是鄭糖超跌后的技術(shù)性反抽，而不是中期上漲行情的開始。由于大宗商品的整體弱勢(shì)，鄭糖主力合約SR1009合約在周三創(chuàng)出本周新高5660元/噸之后，就開始持續(xù)回落，周五收盤時(shí)SR1009合約已經(jīng)跌破5500元/噸，同時(shí)持倉(cāng)量和成交量也出現(xiàn)大幅回落?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，上周全國(guó)各主要城市的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)變化不大，目前廣西柳州地區(qū)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在5100元/噸附近；云南昆明地區(qū)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在4950元/噸左右。由于臨近春節(jié)，終端用戶備糖已經(jīng)完畢，而中間商觀望氣氛較為濃厚，并沒有出現(xiàn)囤貨現(xiàn)象，從而致使產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)成交量清淡。

一、 食糖金融屬性主導(dǎo)糖市下挫
 
　　國(guó)際市場(chǎng)方面，從目前印度食糖的生產(chǎn)情況來看，09/10榨季印度國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)依然面臨較大缺口。上周印度食糖界官員表示，由于甘蔗減產(chǎn)以及開榨時(shí)間的推遲，2009年10月1日至2010年1月15日，印度的食糖產(chǎn)量較去年同期的800萬噸年減少到780萬噸，預(yù)計(jì)09/10榨季印度食糖產(chǎn)量將低于1600萬噸，而印度國(guó)內(nèi)的需求在2300萬噸左右，因此這一榨季印度可能要向其它國(guó)家進(jìn)口700萬噸左右的食糖，以滿足國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求。雖然長(zhǎng)期來看，國(guó)際食糖市場(chǎng)基本面良好，但近期隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期寬松的貨幣政策將要發(fā)生改變，低利率的市場(chǎng)環(huán)境將不再現(xiàn)。受此影響，一月下旬大宗商品就開始大幅下挫，而當(dāng)時(shí)國(guó)際期糖是少數(shù)幾個(gè)按照本身供需情況運(yùn)行的商品，但最終還是沒能抵御此商品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的來襲，上周紐約原糖開始出現(xiàn)大幅下挫。
 
　　同時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也出現(xiàn)了連鎖反應(yīng)，大宗商品的金融屬性得到了徹底的表現(xiàn)，紛紛大幅回落，國(guó)內(nèi)鄭糖市場(chǎng)也難于幸免，相對(duì)于食糖市場(chǎng)良好的基本面，短期內(nèi)食糖的金融屬性還將占據(jù)主導(dǎo)地位。未來一段時(shí)間，市場(chǎng)需要逐漸消化宏觀貨幣政策趨緊預(yù)期對(duì)大宗商品帶來的沖擊。
 
　　二、 國(guó)儲(chǔ)陳糖壓力致使國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲乏力
 
　　由于09/10榨季白糖主產(chǎn)地廣西、云南遭受了較為嚴(yán)重的干旱災(zāi)情，市場(chǎng)普遍預(yù)期09/10榨季甘蔗面臨減產(chǎn)。受此影響，在新榨季開榨初期，白糖現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了大幅攀升，在短短的兩個(gè)月內(nèi)白糖價(jià)格每噸上漲了1000多元。與此同時(shí)，國(guó)家為了遏制白糖價(jià)格過快、過猛上漲，于2009年12月、2010年1月向市場(chǎng)拋售了兩批國(guó)儲(chǔ)糖。在第一批國(guó)家儲(chǔ)備糖拋售之后，并沒有對(duì)白糖現(xiàn)貨市場(chǎng)造成過大沖擊，反而出現(xiàn)了陳糖和新糖共榮的局面，新糖依然保持了上漲的態(tài)勢(shì)。但后期隨著第二批國(guó)儲(chǔ)糖的拋售，市場(chǎng)中國(guó)儲(chǔ)糖的供應(yīng)大幅增加，相對(duì)于新糖價(jià)格高企，國(guó)儲(chǔ)糖更受市場(chǎng)歡迎，劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象更加明顯。近期，我們從現(xiàn)貨市場(chǎng)了解到，目前北方銷區(qū)多以銷售陳糖為主。從新糖的銷售情況，我們也可以看出今年1月份，全國(guó)銷售的新糖只有83萬噸左右，而往年1月份是食糖銷售的高峰期，銷量基本上都在110萬噸以上。國(guó)儲(chǔ)拋售的陳糖大大擠占了新糖的需求空間，我們認(rèn)為未來一段時(shí)間是逐步消化陳糖的過程，只要市場(chǎng)中有大量陳糖存在，白糖現(xiàn)貨價(jià)格就難以維持在高位，鄭糖市場(chǎng)也難有好的表現(xiàn)。
 
　　圖1 我國(guó)食糖月度銷量情況

三、 白糖市場(chǎng)長(zhǎng)期看多趨勢(shì)不變
 
　　盡管鄭糖市場(chǎng)面臨大宗商品普跌及國(guó)儲(chǔ)拋售糖的壓力，但由于09/10榨季白糖產(chǎn)量不容樂觀，食糖市場(chǎng)總的供需情況依然一種緊平衡的格局。之前，我們預(yù)計(jì)09/10榨季食糖產(chǎn)量在1150萬噸左右，但目前云南地區(qū)的干旱仍在持續(xù)，云南地區(qū)的食糖產(chǎn)量很可能低于我們先前預(yù)期，最終的產(chǎn)量還有待進(jìn)一步觀察。鑒于白糖良好基本面的支撐，鄭糖中長(zhǎng)期走勢(shì)依然偏多，總體還將維持一種易漲難跌的態(tài)勢(shì)，隨時(shí)出現(xiàn)的利好因素都有可能導(dǎo)致鄭糖大幅反彈。因此，我們認(rèn)為未來鄭糖下跌的空間有限，操作上建議投資者奉行多頭思路。技術(shù)上看，SR1009合約在5350元/噸附近會(huì)有較大支撐，可在此價(jià)位逢低建立多頭頭寸，以把握中長(zhǎng)期收益。