5月31日，作為人民幣兌美元中間價報價機制調(diào)整后，在岸市場首個交易日，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)強力反彈。

當日，人民幣兌美元中間價升值65個基點至6.8633。在岸人民幣兌美元收盤價報6.8140，回到去年11月14日的階段高點。受在岸市場帶動，離岸市場人民幣兌美元匯率一路升值，截至發(fā)稿，最多升至6.7586，逼近去年10月21日的階段高位，日內(nèi)波動幅度超過700個基點。

中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員管濤表示，在引入逆周期因子后，多數(shù)市場人士認為人民幣兌美元應該加速升值。過去幾天內(nèi)地休市，昨天開市后人民幣中間價上升，離岸市場因此強化了人民幣的升值預期。

離岸人民幣強力反彈

5月26日，中國外匯交易中心稱，確實考慮在人民幣兌美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應”。消息發(fā)布后，由于內(nèi)地市場進入端午假期，離岸市場人民幣兌美元匯率維持窄幅波動，但到5月31日則出現(xiàn)了強力反彈。

管濤指出，自有關方面證實在中間價報價模型中加入逆周期調(diào)節(jié)因子后，昨日內(nèi)地開市后人民幣中間價上升，離岸市場投資者的情緒應該受到了這個因素影響，并對這一因素進行了自我強化和自我實現(xiàn)。

交銀國際首席策略師洪灝則分析指出，離岸人民幣市場的流動性本來就不是很充裕，這樣的市場是比較容易放大匯率波動的。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實認為，人民幣中間價報價機制引入逆周期因子正當其時。從政策成本看，由于當前人民幣匯率運行趨穩(wěn)且高估壓力釋放完畢，引入逆周期因子可以因勢利導地實現(xiàn)平滑、有序的機制調(diào)整，避免對市場產(chǎn)生劇烈沖擊。從政策收益看，經(jīng)過“8·11”匯改后的漫長調(diào)整，人民幣有效匯率與均衡匯率已基本吻合。此時引入逆周期因子，能夠預防順周期波動再度擴大幣值錯估，使有效匯率和均衡匯率的偏離維持在合理范圍。此外，這一舉措也將進一步推動人民幣匯率回歸調(diào)節(jié)中國經(jīng)濟內(nèi)外部均衡的功能本位。

那么，人民幣兌美元匯率回穩(wěn)是曇花一現(xiàn)，還是中長期的大勢所趨呢？

對此，程實認為，人民幣匯率穩(wěn)定的三大關鍵支柱已然形成，為長期走勢趨穩(wěn)奠定了基礎。從內(nèi)因看，今年初的預期管理不僅有效打破了空頭的人民幣貶值預期，更對此形成了長效抑制；從外因看，由于美元階段性趨弱，人民幣匯率運行環(huán)境改善，我國匯率政策已擺脫兩難困局；從基本面看，“8·11”匯改至今，人民幣有效匯率高估壓力的釋放已經(jīng)階段性完成。

華安證券首席宏觀分析師徐陽則指出，起碼在6月份，人民幣匯率來自美元方面的壓力應該不大。雖然市場對美聯(lián)儲6月份加息的預期不斷升溫，但因為歐央行可能會在6月議息會議上修改對QE的措辭，從而帶動歐元走強，使得美元承壓。

管濤也認為，逆周期調(diào)節(jié)因子針對的便是之前的定價機制只反映外部沖擊的順周期性。即便美國6月份加息預期走強，但如果國內(nèi)經(jīng)濟基本面繼續(xù)向好，逆周期因子就能發(fā)揮作用，對順周期的外部沖擊起到一定的抵消作用，人民幣兌美元也就不必然會貶值。

人民幣隔夜HIBOR暴漲

值得注意的是，昨日人民幣隔夜HIBOR（香港銀行同行業(yè)拆借利率）暴漲至21.07933%，較上一交易日漲1572.65個基點，為1月6日以來新高。其他期限利率則全線走低，其中7天期品種利率回落556個基點至7.85201%，14天期利率回落356個基點至6.58007%。

對此，業(yè)界普遍認為，監(jiān)管層上周公布中間價定價機制會加入逆周期因子，但沒有公布詳細內(nèi)容，使得銀行業(yè)預留資金應付日后變動，是導致人民幣隔夜HIBOR利率走高的一個重要因素。此外，渣打中國宏觀策略師劉潔表示，評級機構穆迪調(diào)降中國和中國香港評級后有中資大行干預，買人民幣沽美元后沒有在市場注入流動性，估計目前個別銀行急需短錢，要高息拆借資金，但整個市場仍然正常運作。

洪灝表示，人民幣隔夜HIBOR大漲顯示離岸人民幣流動性因某種原因緊缺?！白蛱旃嫉慕?jīng)濟數(shù)據(jù)略好于預期，再加上債券通的預期和美元的弱勢，市場對人民幣的需求增加?！焙闉M一步表示，由于美聯(lián)儲很可能將于6月加息，如果我國的利率水平不變，那么現(xiàn)在人民幣升值可以看作是一種對抗美聯(lián)儲加息之后貶值預期回暖的策略。

徐陽則指出，離岸人民幣市場短線流動性異常緊張，拆借成本不斷上升，但相對長期的流動性暫時不值得擔憂。同時，離岸人民幣流動性趨緊，導致離岸市場空方撤退，這又會加速離岸人民幣匯率的升值。

管濤認為，如果從市場的原因來講，大家都認為人民幣兌美元升值，一看到這種情形，大家爭相把美元的多頭去掉，反向做人民幣多頭，也就是說人民幣空頭平倉，轉(zhuǎn)向多頭。本來這個市場上人民幣的總量就比較少，這樣短期內(nèi)就會推高HIBOR利率。