一、本周標的市場行情分析

巴西雷亞爾匯率表現(xiàn)疲軟，巴西農(nóng)民賣貨加快給美豆帶來壓力，北美玉米播種放緩或令農(nóng)戶轉(zhuǎn)鐘大豆，多重利空下，美豆跌破930美分。未來巴西雷亞爾仍有貶值可能，天氣出現(xiàn)對美豆生長的不利影響之前，美豆仍將偏弱走勢，或跌至900美分。

國內(nèi)方面，高開機率下豆粕庫存回升，6月中旬前國內(nèi)大豆周度壓榨保持在180萬噸以上，豆粕庫存將進一步增至110萬噸以上。而下游需求恢復速度偏緩，豆粕供應壓力下，現(xiàn)貨基差不斷下降，6月中旬前豆粕價格或維持跌勢。

二、期權(quán)市場數(shù)據(jù)及波動率分析

上周（5.22~5.26），豆粕期權(quán)周成交162516手，持倉量較前一周增加17122手至206326手，1709合約持倉量超過所有合約的一半以上，同時成交也最為活躍。

波動率方面，延續(xù)上一周的趨勢，本周豆粕價格繼續(xù)走低，同時短期的歷史波動率也隨之調(diào)頭向下，以M1709合約為例，10日和30日歷史波動率下降趨勢明顯，而60日和90日歷史波動率暫時變動不大。隱含波動率方面，延續(xù)前兩周趨勢，不論看漲還是看跌期權(quán)，行權(quán)價格較小的期權(quán)隱含波動率有小幅下降，而行權(quán)價格較大的期權(quán)隱含波動率則持續(xù)增加，所以整個隱含波動率曲線依舊向右傾斜。

資料來源：wind 美爾雅期貨

圖2：豆粕1709合約歷史波動率錐

資料來源：wind 美爾雅期貨

圖3：豆粕1709合約不同行權(quán)價格隱含波動率

三、期權(quán)策略建議

從標的目前的基本面情況來看，未來巴西雷亞爾仍有貶值可能，天氣出現(xiàn)對美豆生長的不利影響之前，美豆仍將偏弱走勢，或跌至900美分。國內(nèi)豆粕下游需求恢復速度偏緩，豆粕供應壓力下，現(xiàn)貨基差不斷下降，6月中旬前豆粕價格或維持跌勢。

我們認為未來短期豆粕價格或維持跌勢，本周可以考慮繼續(xù)買入看跌期權(quán)或者構(gòu)建多頭熊市價差組合。針對期權(quán)波動率的特征，買入看跌期權(quán)可以考慮買入淺虛值期權(quán)，一旦波動率微笑曲線回歸正常，不僅可以賺取趨勢收益，還可以博取波動收益；而熊市價差策略，不僅可以降低成本，同時風險也有限。