一、本周標(biāo)的市場(chǎng)行情分析

巴西雷亞爾匯率表現(xiàn)疲軟，巴西農(nóng)民賣貨加快給美豆帶來(lái)壓力，北美玉米播種放緩或令農(nóng)戶轉(zhuǎn)鐘大豆，多重利空下，美豆跌破930美分。未來(lái)巴西雷亞爾仍有貶值可能，天氣出現(xiàn)對(duì)美豆生長(zhǎng)的不利影響之前，美豆仍將偏弱走勢(shì)，或跌至900美分。

國(guó)內(nèi)方面，高開(kāi)機(jī)率下豆粕庫(kù)存回升，6月中旬前國(guó)內(nèi)大豆周度壓榨保持在180萬(wàn)噸以上，豆粕庫(kù)存將進(jìn)一步增至110萬(wàn)噸以上。而下游需求恢復(fù)速度偏緩，豆粕供應(yīng)壓力下，現(xiàn)貨基差不斷下降，6月中旬前豆粕價(jià)格或維持跌勢(shì)。

二、期權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)及波動(dòng)率分析

上周（5.22~5.26），豆粕期權(quán)周成交162516手，持倉(cāng)量較前一周增加17122手至206326手，1709合約持倉(cāng)量超過(guò)所有合約的一半以上，同時(shí)成交也最為活躍。

波動(dòng)率方面，延續(xù)上一周的趨勢(shì)，本周豆粕價(jià)格繼續(xù)走低，同時(shí)短期的歷史波動(dòng)率也隨之調(diào)頭向下，以M1709合約為例，10日和30日歷史波動(dòng)率下降趨勢(shì)明顯，而60日和90日歷史波動(dòng)率暫時(shí)變動(dòng)不大。隱含波動(dòng)率方面，延續(xù)前兩周趨勢(shì)，不論看漲還是看跌期權(quán)，行權(quán)價(jià)格較小的期權(quán)隱含波動(dòng)率有小幅下降，而行權(quán)價(jià)格較大的期權(quán)隱含波動(dòng)率則持續(xù)增加，所以整個(gè)隱含波動(dòng)率曲線依舊向右傾斜。

資料來(lái)源：wind 美爾雅期貨

圖2：豆粕1709合約歷史波動(dòng)率錐

資料來(lái)源：wind 美爾雅期貨

圖3：豆粕1709合約不同行權(quán)價(jià)格隱含波動(dòng)率

三、期權(quán)策略建議

從標(biāo)的目前的基本面情況來(lái)看，未來(lái)巴西雷亞爾仍有貶值可能，天氣出現(xiàn)對(duì)美豆生長(zhǎng)的不利影響之前，美豆仍將偏弱走勢(shì)，或跌至900美分。國(guó)內(nèi)豆粕下游需求恢復(fù)速度偏緩，豆粕供應(yīng)壓力下，現(xiàn)貨基差不斷下降，6月中旬前豆粕價(jià)格或維持跌勢(shì)。

我們認(rèn)為未來(lái)短期豆粕價(jià)格或維持跌勢(shì)，本周可以考慮繼續(xù)買入看跌期權(quán)或者構(gòu)建多頭熊市價(jià)差組合。針對(duì)期權(quán)波動(dòng)率的特征，買入看跌期權(quán)可以考慮買入淺虛值期權(quán)，一旦波動(dòng)率微笑曲線回歸正常，不僅可以賺取趨勢(shì)收益，還可以博取波動(dòng)收益；而熊市價(jià)差策略，不僅可以降低成本，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也有限。