事件：美聯(lián)儲(chǔ)25日凌晨公布5月議息會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)官員意見(jiàn)一致偏鷹派。由于主要信息月初已對(duì)市場(chǎng)公開(kāi)，紀(jì)要發(fā)布之后主要資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)不大。

點(diǎn)評(píng)：

1)核心觀點(diǎn)：5月份FOMC會(huì)議紀(jì)要向市場(chǎng)傳遞出的信息是兩個(gè)“沒(méi)有變”：

一是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀看法沒(méi)有變——盡管零售、信貸、PMI等指標(biāo)有所下滑，但美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的就業(yè)指標(biāo)非常穩(wěn)健，失業(yè)率降至十年最低4.4%。通脹與核心通脹數(shù)據(jù)仍不十分強(qiáng)健，但美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為這只是暫時(shí)現(xiàn)象，并不影響聯(lián)儲(chǔ)政策回歸正?；?/p>

二是美聯(lián)儲(chǔ)致力于加速推進(jìn)貨幣政策正?；囊鈭D沒(méi)有變——再次強(qiáng)調(diào)加息是適宜的，并再次明確進(jìn)行縮表指引。6月份再次加息基本確定。預(yù)計(jì)12月議息會(huì)議上發(fā)布縮表計(jì)劃或者開(kāi)始漸進(jìn)縮表。

2)大部分聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為一季度GDP增速的低迷“很可能是暫時(shí)性的”。盡管我們對(duì)這一判斷存疑，因?yàn)槎径让绹?guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)很可能再次低于預(yù)期；但是我們認(rèn)為這并不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表進(jìn)程造成根本性的影響——我們重申之前的觀點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息和縮表和核心邏輯是“回歸貨幣政策正常化”，而非逆周期調(diào)控。

3)美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，中國(guó)仍有可能像3月那樣再次跟進(jìn)，但出于三方面原因，我們認(rèn)為迫切性相比三月有所下降：一是美元指數(shù)走弱，人民幣匯率貶值壓力減?。欢菫榕浜辖鹑诒O(jiān)管，4月以來(lái)國(guó)內(nèi)廣譜利率已經(jīng)有了較大程度抬升；三是從債券一級(jí)市場(chǎng)和貸款情況來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難繼續(xù)支持央行繼續(xù)加息。

但這并非絕對(duì)，今年二季末三季初是本輪全球經(jīng)濟(jì)共振周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)確認(rèn)的時(shí)刻，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和金融市場(chǎng)面臨較大不確定性。24日穆迪降低中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)和多家企業(yè)信用評(píng)級(jí)。

4)多位聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議紀(jì)要中提到縮表?？s表將采取漸進(jìn)的方式進(jìn)行：在“縮表”操作的一開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)將采取“被動(dòng)到期、停止部分再投資”的方式；經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后視宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)環(huán)境而有限制地“主動(dòng)拋售”。

我們此前對(duì)2018年和2019年的縮表規(guī)模的上限進(jìn)行了估算：在“全部停止再投資”的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2018年將縮減國(guó)債持有量4147億美元，2019年縮減國(guó)債持有量3521億美元。2018和2019年MBS的縮表規(guī)模分別約為2000億美元和1800億美元。但是我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)更可能采取“部分停止再投資”的策略，縮表的速度將顯著慢于剛才估算的上限。美聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)國(guó)債的最大持有者，縮表最直接的影響是對(duì)美國(guó)國(guó)債收益率形成向上壓力。

5)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好，除了中國(guó)A股，外圍股市紛紛走牛。本輪全球小周期共振的順序：從美中，到歐洲。目前，中美已經(jīng)開(kāi)始步入小周期下行期，但歐洲經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)積極。歐元區(qū)主要國(guó)家的通脹數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)均好于預(yù)期。這也是美元指數(shù)近期走弱的主要原因之一(另外的原因是對(duì)特朗普新政的悲觀預(yù)期).