A股漲跌與IPO發(fā)行多寡有多大的關系，恐怕誰也說不清楚。

中國股市有個習慣：就是一旦股市下跌，大伙就習慣性將原因歸咎到IPO上去。近日，A股的連日調(diào)整，市場上放緩IPO發(fā)行甚至暫停IPO的說法多了，質(zhì)疑新股的常態(tài)化發(fā)行拖累了指數(shù)，各類身份、各種觀點應有盡有，投資者聽得爽快，情緒有了宣泄通道，似乎停了IPO股市就能大漲。

但也有一些觀點認為，好的監(jiān)管者要讓市場形成穩(wěn)定預期，IPO發(fā)行節(jié)奏和大盤漲跌有關系但并非決定性的，沒必要暫停IPO，畢竟在IPO常態(tài)發(fā)行下，A股有漲有跌，只要嚴把IPO入口質(zhì)量關，確保退市常態(tài)化，市場會自然根據(jù)IPO發(fā)行節(jié)奏進行調(diào)整。當前的股指下跌是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、去泡沫、去杠桿導致的陣痛，不過，若市場出現(xiàn)劇烈波動，從確保市場平穩(wěn)運行、提振市場信心的角度考慮，可以適當根據(jù)市場運行發(fā)展情況對IPO節(jié)奏和規(guī)模進行微調(diào)，以避免造成風險。

新股發(fā)行快慢激辯

對于IPO的質(zhì)疑聲，是隨著股指的漲跌波動的，A股一片紅時，埋怨IPO常態(tài)化發(fā)行的聲音寥寥，但凡A股出現(xiàn)綠油油情形，投資者對于IPO發(fā)行的質(zhì)疑聲就會此起彼伏，這其中，包括了不少專業(yè)人士。

原君安證券副總裁謝榮興表示，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，比完全市場化、注冊制且資本最充裕的美國股市有過之而無不及。中國A股市場總市值大幅縮水，個股更是跌破股災時的價格，作為最擁護股票市場的廣大中小投資者財產(chǎn)更是血流成河。相比美國股市連續(xù)八年牛市，中國投資者常常心驚肉跳，因為股災常態(tài)化，難道是美國經(jīng)濟連續(xù)八年比中國強勁嗎？管理層必須反思。

市場人士韓志國也發(fā)表多條微博，呼吁大幅削減新股IPO數(shù)量。他建議，當務之急是推岀三大政策：立即停止對個股與板塊的人為打壓；大幅削減新股的IPO數(shù)量；盡快出臺大小非減持新規(guī)。在治標的同時，加快修攻證券法和刑法，嚴刑峻法地打擊財務造假，建立健全退市制度、集體訴訟制度和損害賠償制度，給投資者特別是中小投資者提供強大的法律保護，以此來重拾市場信心，形成資金不請自來的內(nèi)在機制。

數(shù)據(jù)說今年IPO

我們不妨來看看，這些專業(yè)人士口中的IPO發(fā)行真實情況如何。

券商中國記者統(tǒng)計顯示，今年以來，證監(jiān)會共下發(fā)了18批次的IPO批文，給出了188張新股批文，融資總額約976億元。每周一批新股成為慣例，一次基本10-11家。

實際上，為了釋緩新股對市場的沖擊，證監(jiān)會在發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量上進行了指導，每家企業(yè)的募資額都最大限度的壓縮了，同時，嚴防帶病上市，通過現(xiàn)場檢查和發(fā)審會關注財務質(zhì)量的方式，降低了IPO的通過率。

截至5月25日，發(fā)審委共審核226家企業(yè)首發(fā)申請，其中首發(fā)獲通過184家，未通過26家，取消審核4家，暫緩表決7家，過會率約為81.4%，低于去年同期94.81%的過會率，也分別低于2015年、2016年新股發(fā)行的通過率92.28%和91.21%。

值得注意的是，這還不包括主動撤回IPO申請的企業(yè)，據(jù)了解，今年主動撤回44家，也就是說，通過審核機制產(chǎn)生的實際否決率遠高于發(fā)審會否決率。

可見，證監(jiān)會在從嚴審核IPO企業(yè)、調(diào)整新股融資規(guī)模、穩(wěn)定市場預期方面做了不少工作。

下跌因素到底有哪些

既然IPO批文每周10家的下發(fā)從年初就開始，為何現(xiàn)在投資者對新股的常態(tài)化發(fā)行耿耿于懷呢？主要原因就在于近期股市的下跌。

能否完全把股市下跌歸咎于IPO？其實也不盡然，影響股市波動的因素方方面面，既包括了宏觀經(jīng)濟層面的數(shù)據(jù)波動，也包括了資金利率的波動，還包括了資金入場的情況等，在整個金融系統(tǒng)去杠桿擠泡沫的背景下，股市承受了一些壓力，若直接把股市下跌完全歸咎于IPO常態(tài)化發(fā)行，那在IPO每周10家發(fā)行的這半年時間，A股翻紅又如何解釋呢？今天各個指數(shù)飄紅如何自圓其說呢？

當然，武斷地認定股市調(diào)整與IPO無關，也是罔顧事實的表現(xiàn)。IPO供應量增加，次新股確實出現(xiàn)了調(diào)整，殼資源空間進一步壓縮，ST股整體跌勢如潮，對于個股和大盤也有影響，加之，中國的投資者對新股發(fā)行天然存在畏懼情緒，新股常態(tài)化發(fā)行，投資者心理層面受到波及。

“這是資本市場走向成熟的必經(jīng)之路，不能因此暫停IPO?！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新認為，一直以來，每當股市大跌，證監(jiān)會就會采用行政命令、關閉一級市場；一旦股市走好，證監(jiān)會又會命令“重啟IPO”。這樣做，不僅是政府對股市漲跌的直接管制與過度干預，而且更為嚴重、更為糟糕的后果是：它形成了強烈的市場預期與過度依賴。

只要股市大跌，股民就會異口同聲地逼迫證監(jiān)會“暫停IPO”，否則，就會威脅、謾罵，并進行人身攻擊。即便他們明白知道關閉一級市場后，股市仍會照跌不誤，卻可以自欺欺人、聊以自慰，并能順理成章地綁架監(jiān)管層。然而，一旦關閉一級市場，要想“重啟IPO”，證監(jiān)會又會是顫顫驚驚、如履薄冰，它不知道何時“重啟IPO”，才不會遭致股民反對。

董登新表示，“暫停IPO”是A股市場的首創(chuàng)與絕唱。隨意關閉一級市場，是典型的過度行政干預。事實上，世界上任何股市，不管是發(fā)達的市場，還是落后的市場，政府都不會輕率地關閉一級市場。

市場人士指出，為防范出現(xiàn)“處置風險的風險”，從確保市場平穩(wěn)運行、提振市場信心的角度考慮，可以適當根據(jù)市場運行發(fā)展情況對IPO節(jié)奏和規(guī)模進行微調(diào)，以避免造成風險，但這絕不意味著監(jiān)管放松或者轉(zhuǎn)向。這一過程中需讓市場形成穩(wěn)定的預期，這樣既能夠強化約束，將市場行為導向合規(guī)，也不會讓市場預期紊亂，甚而大起大落。

發(fā)審從嚴，IPO嚴把質(zhì)量關

對于IPO發(fā)行的快慢，孰對孰錯，恐一時難分高低。但可以明確的是，對于IPO的審核，監(jiān)管層在嚴把質(zhì)量關方面不遺余力，證監(jiān)會并不希望提速的同時降低IPO發(fā)行的門檻，在此基礎上，監(jiān)管層推出了包括加大檢查力度和處罰力度的組合拳，嚴防企業(yè)“帶病闖關”。

IPO現(xiàn)場檢查工作的對象包括三類企業(yè)，分別是首發(fā)企業(yè)抽簽中被抽中的企業(yè)；貧困地區(qū)IPO企業(yè)；日常審核中有必要進行現(xiàn)場檢查的企業(yè)?，F(xiàn)場檢查的重點是財務數(shù)據(jù)的真實性。

接近監(jiān)管層的相關人士表示，現(xiàn)場檢查的嚴格已經(jīng)得到了正面回饋：

一方面，新股申報并未出現(xiàn)往年集中申報的情況，按照管理，每年4月份是新股申報高峰期，而今年并未出現(xiàn)此種情況，可見，發(fā)行人和中介機構更加注重申報質(zhì)量，更趨謹慎；

另一方面，市場對監(jiān)管趨嚴增強了可預期性，擬發(fā)行人更加重視審核質(zhì)量的把控，在證監(jiān)會強化信息披露、加大了問責處罰之后，中介機構更在乎品牌和聲譽，畢竟若執(zhí)業(yè)不到位或出現(xiàn)重大過錯，中級機構的經(jīng)營、業(yè)務、發(fā)展會受很大影響，中介機構比以往更注重執(zhí)業(yè)質(zhì)量和品牌建設。

截止目前，今年已有11家擬上市企業(yè)在開展現(xiàn)場檢查過程中申請撤回新股申報材料，上述人士指出，申請撤回的問題包括了經(jīng)營狀況發(fā)生了不利因素導致業(yè)績顯著下滑，這包括了行業(yè)因素，還有企業(yè)自身經(jīng)營風險、會計核算規(guī)范性等方面的問題，同時，也有企業(yè)通過關聯(lián)交易、調(diào)節(jié)利潤手段等手段在審核過程中存在粉飾業(yè)績的行為，業(yè)績不能真實的反映盈利狀況等，此外，還有一些企業(yè)由于自身訴訟、個案風險、戰(zhàn)略調(diào)整撤回申請。

值得注意的是，截止5月25日，5月份發(fā)審會的通過率有所下降，57家上會企業(yè)，8家被否，3家取消審核，1家暫緩表決，通過率僅為78.9%。

僅過去一周，就有普元信息技術股份有限公司、四川港通醫(yī)療設備集團股份有限公司、蚌埠市雙環(huán)電子集團股份有限公司、哈爾濱城林科技股份有限公司等四家企業(yè)被否。從被否原因來看，主要和財務數(shù)據(jù)合理性、企業(yè)合規(guī)等方面相關。

以哈爾濱城林科技股份有限公司為例，發(fā)審委主要問題集中在2016年度技術服務收入大幅增長的合理性，報告期內(nèi)安裝服務和維修服務占技術服務收入的比例，并說明報告期內(nèi)各年度售后服務費與服務收入的關系；發(fā)行人提供技術服務的毛利率比較高，主要是在已經(jīng)研發(fā)形成的各種設計圖紙、方案等基礎上進行適當調(diào)整，研發(fā)過程中的費用已經(jīng)在當期費用化。保薦代表人需說明，發(fā)行人關于技術服務收入和成本的會計處理是否符合會計準則中的配比原則，并說明對服務收入真實性的核查過程及核查結(jié)論。

無獨有偶，四川港通醫(yī)療設備集團股份有限公司也倒在財務數(shù)據(jù)合理性方面，發(fā)審委詢問實際控制人所控制的企業(yè)員工設立與發(fā)行人業(yè)務相關的企業(yè)的合理性；發(fā)行人與深康氣體資金往來的原因、必要性和商業(yè)合理性，是否履行了有關審議程序，進行事后追認的原因及其真實性和合法合規(guī)性，報告期各期末應收賬款占營業(yè)收入比重逐年增長的合理性；應收賬款逾期情況及對應客戶情況，逾期應收賬款未單項計提壞賬減值準備的原因及其合理性等。