市場拋壓已得到釋放

近期上證綜指形成底背離形態(tài)，并在3000點沿線構(gòu)筑支撐。然而監(jiān)管升級持續(xù)發(fā)酵，市場對于商業(yè)銀行縮表的擔(dān)憂自4月開始逐步計價至金融資產(chǎn)價格中，6月疊加MPA考核以及季末資金緊張，資金面未有緩解跡象。我們認(rèn)為6月權(quán)益市場或存機(jī)會，而反彈空間需要結(jié)合流動性、IPO發(fā)行進(jìn)度而定。

當(dāng)前對于國內(nèi)宏觀基本面的分歧主要集中在房地產(chǎn)沖擊何時顯現(xiàn)。從PPI、產(chǎn)成品庫存的邊際變化來看，補(bǔ)庫存周期近期大概率終結(jié)，但從商品價格來看，螺紋指數(shù)再度回到3300點以上，顯示需求并不那么悲觀，這一趨勢與房地產(chǎn)開發(fā)投資增速維持高位相一致。

6月以房地產(chǎn)、基建為代表的投資數(shù)據(jù)面臨“跳水”可能。首先，5月3日六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，意在規(guī)范地方政府的融資擔(dān)保行為，而PPP融資是此次規(guī)范的重中之重。目前這一監(jiān)管仍在摸底排查階段，并將在8月31日前正式反饋至財政部，其間偽PPP將逐步被清理，基建增速有望下移。其次，從一二線城市房地產(chǎn)庫存的去化速度來看，去化周期已由4月初的7.3個月升至5月下旬9.2個月，房企新開工意愿也在邊際減弱。同時從三四線城市來看，我們認(rèn)為去庫存進(jìn)程與棚改貨幣化不無關(guān)系，然而4月財政支出增速出現(xiàn)大幅縮水，若財政支出提前透支，這將不利于三四線城市去庫存。預(yù)計6月之后投資增速開始放緩，樓市調(diào)控對于實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中有所反映。

然而站在當(dāng)下時間點，基本面對于行情的實質(zhì)影響在弱化。從資金面角度看，一是滬深兩市融資余額目前已回到8700億元附近，由于市場拋壓已得到極大釋放，利空作用并不明顯。二是3月以來機(jī)構(gòu)抱團(tuán)“白馬股”的特征愈來愈明顯，資金主力在食品飲料、家用電器等板塊中徘徊。結(jié)合以上兩點，我們認(rèn)為基本面對市場的沖擊作用逐步淡化。

企業(yè)盈利惡化的實質(zhì)影響將體現(xiàn)在監(jiān)管層面，一旦去杠桿開始影響實體經(jīng)濟(jì)，金融去杠桿可能放緩，換言之經(jīng)濟(jì)拐點可能領(lǐng)先監(jiān)管政策拐點。即便經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯回落，6月12日銀行自查結(jié)束后將公布整改方案，由此可能引發(fā)利空兌現(xiàn)預(yù)期，在這一前提假設(shè)之下，市場可能存在一波因流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)而出現(xiàn)的反彈行情?？紤]到此次反彈的性質(zhì)為補(bǔ)漲，三大期指中，IC可能是主力，而反彈的具體幅度需要結(jié)合IPO進(jìn)度以及流動性來看。

綜上，6月市場可能存在一波因監(jiān)管弱化而引發(fā)的階段反彈行情，疊加目前估值中樞下移以及資金拋壓不大，近期投資者可考慮適當(dāng)建倉。風(fēng)險主要源于監(jiān)管強(qiáng)度是否如我們所料，一旦6月資金面出現(xiàn)緊張跡象，如Shibor一周利率逼近Shibor3月利率，市場悲觀情緒可能加劇，此時需關(guān)注技術(shù)面的支撐，若技術(shù)破位，此時應(yīng)迅速轉(zhuǎn)換成防御姿態(tài)。