事件：

5 月23 日，智飛生物發(fā)布公告，收到默沙東四價(jià)宮頸癌（HPV）疫苗獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)的書(shū)面通知，期待已久的四價(jià)HPV（佳達(dá)修）獲得在中國(guó)大陸的上市資格。默沙東早在2012 年已與智飛簽署獨(dú)家代理協(xié)議，智飛生物將擁有佳達(dá)修在中國(guó)大陸的銷(xiāo)售權(quán)力。

主要觀點(diǎn)：

1.宮頸癌疫苗使用人群廣，市場(chǎng)潛力巨大。

此次獲批的默沙東的佳達(dá)修，采用3 劑免疫接種程序，適用于預(yù)防由16、18 型人乳頭瘤病毒 （HPV）所致的宮頸癌，宮頸上皮內(nèi)瘤樣病變（CIN1/2/3）和原位腺癌（AIS）。免疫效果上，相比之前獲批的GSK 的希瑞適，在預(yù)防病毒亞型上擴(kuò)展到四價(jià)（6,11,16,18），雖然此次獲批的只適用于16、18 型病毒引起的疾病，但我們認(rèn)為根據(jù)歐美國(guó)家的批準(zhǔn)結(jié)果，預(yù)防范圍上應(yīng)優(yōu)于希瑞適，對(duì)6、11亞型引起的尖銳濕疣同樣有一定的效果；適用人群方面，希瑞適在國(guó)內(nèi)的適用人群為9-25 歲女性，而佳達(dá)修此次在國(guó)內(nèi)的審批為20-45 歲女性。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2015 年數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)20-45 歲年齡段女性人數(shù)約為2.8 億，目前香港佳達(dá)修三針價(jià)格在2500 元左右，國(guó)內(nèi)潛在市場(chǎng)規(guī)模巨大，假設(shè)未來(lái)疫苗接種率能夠達(dá)到20%，則市場(chǎng)規(guī)模在1400 億左右。

2、牽手默沙東，獨(dú)家代理四價(jià)HPV，分享千億藍(lán)海市場(chǎng)

公司與默沙東合作多年，是默沙東多年的銷(xiāo)售合作伙伴，曾代理默沙東的甲肝疫苗和23 價(jià)肺炎多糖疫苗（已簽署新的代理協(xié)議）。公司早在2012 年就與默沙東簽訂上市后四價(jià)HPV 的獨(dú)家代理協(xié)議，合作期限為“3+2”，包括3 個(gè)銷(xiāo)售年度和2 個(gè)延續(xù)年度，同時(shí)約定3個(gè)銷(xiāo)售年度的基礎(chǔ)采購(gòu)額為11.4 億元、14.83 億元以及18.53 億元。鑒于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的潛在藍(lán)海以及目前良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，再加上智飛優(yōu)秀的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，智飛將同默沙東共享國(guó)內(nèi)千億市場(chǎng)。

3、疫苗事件影響淡去，AC-Hib 三聯(lián)苗發(fā)力在即

1）山東疫苗事件爆發(fā)后，公司二類(lèi)苗業(yè)務(wù)受到較大影響，16 年收入為4.46 億，同比下降37.43%；凈利潤(rùn)為0.32 億，同比下降83.53%。但是隨著二類(lèi)苗事件影響逐漸平息，公司業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，16 年Q3、Q4 收入環(huán)比增長(zhǎng)121.97%和93.43%。17 年初，在大部分省份的二類(lèi)苗招采平臺(tái)已經(jīng)投入運(yùn)行的情況下，公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步恢復(fù)，Q1 已經(jīng)基本與去年持平。2）公司核心產(chǎn)品三聯(lián)苗AC-Hib，在接種總價(jià)格與單聯(lián)苗相差不大的基礎(chǔ)上，減少了接種次數(shù)，減少了副作用的發(fā)生機(jī)率，符合未來(lái)疫苗多聯(lián)多價(jià)的發(fā)展方向，我們認(rèn)為憑借公司強(qiáng)大的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)以及三聯(lián)苗產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，公司17 年有望實(shí)現(xiàn)350-400 萬(wàn)支的銷(xiāo)售目標(biāo)，按照目前220 元左右的中標(biāo)價(jià)格，我們預(yù)計(jì)單單三聯(lián)苗將貢獻(xiàn)4 個(gè)億左右的凈利潤(rùn)。3）另外公司已重新同默沙東簽訂甲肝和23價(jià)肺炎多糖疫苗的代理協(xié)議，17-19 年協(xié)商采購(gòu)額分別為2.03、2.54、2.52 以及1.90 億元，增厚公司業(yè)績(jī)的同時(shí)，進(jìn)一步加深同默沙東的合作關(guān)系。

4、研發(fā)管線豐富，重磅產(chǎn)品預(yù)防微卡持續(xù)推進(jìn)，五價(jià)輪狀上市預(yù)期強(qiáng)烈

公司研發(fā)管線豐富，在研產(chǎn)品當(dāng)中：1）結(jié)核體內(nèi)診斷試劑，目前正在進(jìn)行III 期臨床，未來(lái)有望憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)，替代目前市場(chǎng)上普遍使用的γ 干擾素檢測(cè)方法；2）預(yù)防微卡目前已進(jìn)入臨床III 期。國(guó)內(nèi)結(jié)核病發(fā)病數(shù)排在甲、乙類(lèi)傳染病的第2 位，某些地區(qū)甚至存在20%的帶菌人群，發(fā)病率接近5%。目前的市場(chǎng)使用的卡介苗預(yù)防效力不佳的情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)微卡上市后將大面積鋪開(kāi)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到10 億級(jí)別規(guī)模。3）公司代理默沙東的五價(jià)輪狀病毒疫苗，已于今年2 月進(jìn)入有限審評(píng)程序，我們認(rèn)為17 年內(nèi)獲批是大概率事件。輪狀病毒是引發(fā)嬰幼兒嚴(yán)重急性腸胃炎的首要原因。在我國(guó)， 每年大約有1000 萬(wàn)嬰幼兒患輪狀病毒感染性胃腸炎， 約占 2 歲以下嬰幼兒的 1/4，是引起嬰幼兒嚴(yán)重腹瀉的最主要病原。我們預(yù)計(jì)五價(jià)輪狀病毒疫苗上市后，將憑借免疫效價(jià)優(yōu)勢(shì)，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，根據(jù)目前蘭州所單價(jià)輪狀病毒的銷(xiāo)售情況，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售峰值也將得到10 億規(guī)模級(jí)別

結(jié)論：不考慮未來(lái)五價(jià)輪狀病毒疫苗以及預(yù)防微卡等重磅產(chǎn)品帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.43 億元、6.33 億元以及8.11 億元，同比增長(zhǎng)1286%、42.74%以及28.18%；EPS 分別為0.28 元，0.40 元以及0.51 元。首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。、

風(fēng)險(xiǎn)提示：三聯(lián)苗銷(xiāo)售低于預(yù)期；HPV 疫苗銷(xiāo)售低于預(yù)期