隨著《養(yǎng)老型公開募集證券投資基金（試行）》（以下簡稱《指引》）的下發(fā)，被寄予期待的助力第三支柱養(yǎng)老體系的公募基金模式已現(xiàn)明朗，但縱觀《指引》細則，還有諸多問題亟待細化，如基金經(jīng)理任職資歷的衡量標準、針對不同年齡人群的推介要點和規(guī)范等。另外，對于這類新型養(yǎng)老金融產(chǎn)品，未來老百姓能否買賬，“非保本”養(yǎng)老理財?shù)耐顿Y者教育工作如何有效推進，如何實現(xiàn)長期穩(wěn)健投資收益率的目標，都對公募基金行業(yè)提出新的考驗。

指引細節(jié)需完善

近年來，社會各界對居民養(yǎng)老金缺口的爭議聲不絕于耳，隨著人口老齡化趨勢的加劇，監(jiān)管在各大資管行業(yè)積極試水推進第三支柱養(yǎng)老體系可持續(xù)發(fā)展。近期，證監(jiān)會向各家基金管理人下發(fā)《指引》公開征求意見，分別對養(yǎng)老型基金的立法依據(jù)、產(chǎn)品定義、產(chǎn)品類型、投資策略、投資比例、子基金要求、基金管理人和基金經(jīng)理要求、運作方式和費用、銷售適當性、存量產(chǎn)品變更等多個方面做出了詳細規(guī)定，公募服務養(yǎng)老建設在基金業(yè)內(nèi)掀起熱議。

不過從已經(jīng)擬定的條例來看，目前業(yè)內(nèi)對于公募養(yǎng)老基金仍處于摸索階段，《指引》中仍有很多具體問題亟待細化。首先，《指引》對養(yǎng)老型基金的基金經(jīng)理任職要求設限，“養(yǎng)老型基金的基金經(jīng)理需滿足五年以上擔任基金經(jīng)理的經(jīng)驗，歷史業(yè)績良好且最近三年無違規(guī)記錄”。業(yè)內(nèi)資深分析人士表示，規(guī)定中并沒有特別說明五年以上基金經(jīng)理任職期限的時間段，指在同一家基金公司還是累計從業(yè)生涯中擔任基金經(jīng)理的任職期限，另外對歷史業(yè)績區(qū)間、合格業(yè)績標準等問題目前來看尚不明朗。

濟安金信評價中心主任王群航補充道，在基金產(chǎn)品的推介過程中，基金公司需根據(jù)投資人的年齡、退休日期和收入水平向投資人推介合適的養(yǎng)老型基金，這一點需要細化，對于某種養(yǎng)老型基金產(chǎn)品適合什么樣年齡、性別需嚴格到一個標準，此外，開放式基金是永續(xù)存在的，那么養(yǎng)老基金是不是需要設定10年、20年的年限，并根據(jù)設定年限所對應的年齡和性別等問題進一步細化仍需監(jiān)管考量。

“養(yǎng)老型基金是否可以投資于海外市場、能否運用股指期貨、融資融券等還需監(jiān)管出臺細則進行完善。此外，養(yǎng)老型基金對于很多普通投資者來說屬于保命錢，基金公司如何設立防火墻，是否會設立止損機制等問題也亟待解決。”盈碼基金研究員楊曉晴指出。

能否買賬待考

除監(jiān)管《指引》上有很多細節(jié)需要進一步完善外，專業(yè)人士指出，養(yǎng)老型公募基金未來推向市場能否真正得到投資者充分認可，也有待檢驗?！跋胱尷习傩漳贸鲥X袋子，投入到養(yǎng)老型基金中，他們關心的問題，還是收益率是否足夠穩(wěn)健，或跑贏銀行理財。”北京一位基金公司高管人士對北京商報記者坦言。

該高管人士補充道，養(yǎng)老型基金處于初期推動階段，投資者需要一個較長時間的認知過程，即便是有部分產(chǎn)品推入市場，若沒有收益率的檢驗，也很難得到充分的認可，這就考驗著基金公司自身管理能力，尤其是股債市場綜合的投研實力，盡管基金經(jīng)理管理的是一只散戶為主的養(yǎng)老型基金，但牽扯到投資者養(yǎng)老問題，就不能掉以輕心，未來需要拿出管理社保或服務機構客戶產(chǎn)品的態(tài)度去做。

事實上，正如上述高管人士所說，此次證監(jiān)會下發(fā)的《指引》中也設置了較高的門檻，其中“近三年公募基金資產(chǎn)平均管理規(guī)模（扣除貨幣市場基金）不低于300億元”就將大批基金公司攔在門外，據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，目前120多家基金公司和有公募資格的機構中，有80多家公司未達標。

不過，深圳一家大型基金公司市場部負責人也指出，按照監(jiān)管指引給出的思路，未來的養(yǎng)老型基金是偏“類保本”的產(chǎn)品，在一定的封閉期內(nèi)，以穩(wěn)健投資為主。但監(jiān)管也明確要求，養(yǎng)老型基金管理人在宣傳上，不能向投資者暗示“保本”、“無風險”，所以習慣買保本理財?shù)囊徊糠滞顿Y者尤其是中老年人，可能仍需強化自負盈虧的認知。

另外，對于目前行業(yè)內(nèi)基金經(jīng)理流動性較高的問題，部分人士也提出了擔憂，這可能成為投資者選投養(yǎng)老型基金的顧慮之一。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，今年以來全行業(yè)已有54名基金經(jīng)理離職。

基金經(jīng)理離職率居高不下，也間接反映在產(chǎn)品投資穩(wěn)定性上，盡管《指引》對基金經(jīng)理做出約束，但很難保證業(yè)績良好，資歷豐富的基金經(jīng)理不跳槽，長久管理一只產(chǎn)品，可能很多老百姓就是沖著信任某位基金經(jīng)理的管理能力而決定申購的。

政策助力應跟進

公募型養(yǎng)老基金相對于公募市場9萬億元的資產(chǎn)管理規(guī)模來說尚處于發(fā)展萌芽期，投研經(jīng)驗、可借鑒的調(diào)研數(shù)據(jù)并不完善?？v觀整個基金行業(yè)，在股債雙煞的大背景下，公募市場也難言起色，弱市下，養(yǎng)老型公募基金產(chǎn)品的推出或許更需要監(jiān)管部門在政策層面上予以一定的支持幫助。

多家基金公司相關負責人向北京商報記者表示，目前來看，市場環(huán)境并不好，公募養(yǎng)老基金的推出長期來看會對市場帶來利好，但是推出時點尚缺乏合適機會，且更需要監(jiān)管在政策方面給予優(yōu)惠。

對于監(jiān)管助力的著力點，華中師范大學公共管理學院副教授孫永勇表示，政府可以從稅收政策上加大對公募型基金的支持力度，從以往養(yǎng)老保險收稅優(yōu)惠政策來看，公募基金采取稅收政策還是會帶來一定的影響，但是稅收政策出臺往往效率較慢，主要是由于政府決策環(huán)節(jié)復雜，公募型養(yǎng)老基金屬于新興產(chǎn)品，還處于探索預測階段。不過廣州市一家大型基金公司相關負責人持有不同見解，他表示，公募基金的稅收本來就很優(yōu)惠了，稅收優(yōu)惠問題并不會成為太大阻礙，但是對專戶影響就很大，可直接影響6%-7%的收益。

孫永勇表示，除了在政府層面加強引導外，投資者教育也是不容忽視的一環(huán)。這其中最重要的是需要強化國內(nèi)教育體系中對投資理財知識的引導，從小有意識地培養(yǎng)普通投資者良好正確的理財習慣，此外，金融機構也有一定的責任去加強投資者教育，不過由于宣傳成本高、宣傳版面有限等問題往往效果不大。

有效推動恐FOF先行

“穩(wěn)增值保收益”成為普通投資者對公募型養(yǎng)老基金風險收益的基本要求，這也對基金管理人的投研能力提出了更為嚴苛的考驗。部分業(yè)內(nèi)人士表示，即將問世的公募FOF產(chǎn)品為市場提供了一種新的投資運作模式，更為市場帶來了增量資金，或成為助力養(yǎng)老型公募基金長期發(fā)展的有效途徑。

北京商報記者注意到，在此次下發(fā)的《指引》中提及，養(yǎng)老型基金可以采用基金中基金（FOF）形式進行運作，對此，廣州一家大型基金公司市場部分析人士認為，F(xiàn)OF基金在風險控制上具有相當大的優(yōu)勢，可以做到基金風險收益的二次平滑，養(yǎng)老型基金投資人的風險偏好較低，采用基金中基金能有效降低非系統(tǒng)風險，將養(yǎng)老型基金與公募FOF有機契合做養(yǎng)老FOF也是一種比較好的基金資產(chǎn)配置方式。

深圳市一家大型基金公司相關負責人也向北京商報記者表示，從產(chǎn)品需求端和第三支柱發(fā)展的長遠規(guī)劃來看，需要對第三支柱的稅收激勵制度、個人賬戶管理制度等頂層設計制度加以完善和改革，才能為養(yǎng)老型基金提供活水，同時，公募FOF和REITs等資產(chǎn)配置產(chǎn)品的推進和市場接受度也將在一定程度上影響?zhàn)B老型公募產(chǎn)品的未來發(fā)展。

北京商報記者注意到，證監(jiān)會此前下發(fā)的公募基金申請進度公示顯示，去年11月，首批公募FOF被證監(jiān)會受理，截至5月12日，共有超30家基金公司上報了71只公募FOF產(chǎn)品，這其中有3只“養(yǎng)老”標識產(chǎn)品，為建信福安養(yǎng)老穩(wěn)健型基金中基金、建信福盛養(yǎng)老進取基金中基金、建信福順養(yǎng)老平衡基金中基金。