事件：

公司于5月19日晚間發(fā)布《并購意向書》公告。公司于2017年5月17日與江蘇瑞帆節(jié)能科技服務(wù)有限公司、陸樞乙、鄭宇、高榮崗共同簽署《并購意向書》，擬以支付現(xiàn)金形式獲得瑞帆節(jié)能100%股權(quán)。

投資要點：

瑞帆節(jié)能100%股權(quán)作價3.86億元，2017年動態(tài)市盈率11.70倍瑞帆節(jié)能成立于2013年，注冊資本1,250萬元，主要業(yè)務(wù)為高爐煤氣濕法改干法及TRT余熱利用、脫硫脫硝系統(tǒng)節(jié)能技術(shù)應(yīng)用的合同能源管理（EMC）。公司擬現(xiàn)金收購瑞帆節(jié)能100%股權(quán)，交易作價預(yù)計為3.86億元。2016年，瑞帆節(jié)能實現(xiàn)營業(yè)收入5,895.91萬元，實現(xiàn)凈利潤2,200.82萬元。根據(jù)業(yè)績承諾，瑞帆節(jié)能2017年~2020年扣非后歸母凈利潤將分別不低于3,300萬元、4,500萬元、5,000萬元以及6,500萬元，同比增速分別為49.94%、36.36%、11.11%、30.00%。按照2017年扣非后歸母凈利潤3,300萬元計算，此次收購瑞帆節(jié)能100%股權(quán)的動態(tài)估值約為11.70倍。

共享銷售渠道，夯實核心競爭力

從協(xié)同性方面考慮，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)冶金特種閥門在高爐煤氣全干法除塵系統(tǒng)、轉(zhuǎn)爐煤氣除塵與回收系統(tǒng)、焦爐煙氣除塵系統(tǒng)等領(lǐng)域市占率居國內(nèi)首位，產(chǎn)品主要用于鋼鐵企業(yè)的節(jié)能減排與降本增效。瑞帆節(jié)能主要為高爐煤氣濕法改干法及TRT余熱利用、脫硫脫硝系統(tǒng)節(jié)能技術(shù)應(yīng)用的合同能源管理（EMC），在下游客戶方面與母公司存有較高的重疊性。目前來看，雖然冶金行業(yè)增量市場增速有限，存量市場的節(jié)能改造空間依然可觀。雙方未來有望實現(xiàn)銷售渠道、技術(shù)研發(fā)等方面的共享，從而對于促進各自業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長具有積極作用。

優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，服務(wù)維保市場潛力無限

公司正在布局閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心，以此加強“產(chǎn)品制造”與“產(chǎn)品服務(wù)”聯(lián)動性，從而實現(xiàn)由“單一制造”向“制造+服務(wù)”轉(zhuǎn)型。根據(jù)公司規(guī)劃，閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心將以維修作為切入點，并逐漸過渡至保養(yǎng)服務(wù)，進而實現(xiàn)從產(chǎn)品維保向大數(shù)據(jù)服務(wù)的升級轉(zhuǎn)型。公司此次收購瑞帆節(jié)能為公司在“制造+服務(wù)”轉(zhuǎn)型過程中的重要一步，并進一步實現(xiàn)“能源服務(wù)+能源環(huán)?！睒I(yè)務(wù)模式。合同能源管理的商業(yè)運營模式要求在提供節(jié)能技術(shù)服務(wù)的同時滿足客戶的系統(tǒng)維保需求，與公司閥門維保服務(wù)的商業(yè)模式具備較高契合度，預(yù)計雙方將在項目管理、維保技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域開展更多交流與合作。

維持“推薦”評級

公司為國內(nèi)綜合實力居前的特種閥門供應(yīng)商，在冶金、核電等領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯。

此次收購瑞帆節(jié)能100%股權(quán)在增厚公司業(yè)績的同時，預(yù)計將在渠道資源、技術(shù)研發(fā)、管理經(jīng)驗等多方面與母公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。暫不考慮此次并購對于公司業(yè)績的增厚，預(yù)計2017年~2019年EPS分別為0.30元、0.42元以及0.51元，對應(yīng)當前股價市盈率分別為59.64倍、43.28倍以及35.72倍，維持“推薦”評級?？紤]并購后帶來的業(yè)績增厚，假設(shè)瑞帆節(jié)能2017年并表5個月且業(yè)績承諾期期間業(yè)績兌現(xiàn)情況良好，預(yù)計公司2017年~2019年EPS分別為0.36元、0.60元以及0.71元，對應(yīng)當前股價市盈率分別為50.42倍、30.25倍以及25.56倍。

風(fēng)險提示：瑞帆節(jié)能業(yè)績承諾不達預(yù)期；并購協(xié)同性低于預(yù)期。