事件簡(jiǎn)評(píng)

23日鐵漢生態(tài)下跌 10%，我們認(rèn)為公司基本面沒(méi)有發(fā)生重大改變，大跌主要因近期銀行去杠桿對(duì)市場(chǎng)情緒和風(fēng)格的影響所致。

大跌原因我們認(rèn)為： 1)近期利率上升(三年期國(guó)債收益率從年初 2.83%上升到 3.72%)，市場(chǎng)對(duì)負(fù)債率較高的建筑企業(yè)(建筑板塊負(fù)債率為 76.7%)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，以及 PPP 項(xiàng)目落地情況有所擔(dān)憂； 2) 4 月 26 日六部委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于《進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》， 中央加強(qiáng)對(duì)地方政府舉債的監(jiān)管， 嚴(yán)禁地方政府利用 PPP 等變相舉債，我們認(rèn)為《通知》進(jìn)一步規(guī)范了 PPP 市場(chǎng)，但市場(chǎng)可能擔(dān)心 PPP 落地速度放緩。

園林規(guī)模繼續(xù)爆發(fā)公司業(yè)績(jī)高增邏輯未改變， PPP 項(xiàng)目庫(kù)空間大落地仍在加速： 1)園林行業(yè)繼續(xù)高速擴(kuò)張，“美麗中國(guó)”、“綠水青山”大方向不會(huì)變， 環(huán)保極大擴(kuò)大園林市場(chǎng)規(guī)模，疊加特色小鎮(zhèn)園林市場(chǎng)規(guī)模將超萬(wàn)億： 新《環(huán)保法》、“水十條”、“土十條”、“大氣十條”以及十三五規(guī)劃的落地，為生態(tài)環(huán)保行業(yè)及各細(xì)分領(lǐng)域開(kāi)啟了巨大的市場(chǎng)空間； 到 2020 年我國(guó)將培育1000 個(gè)特色小鎮(zhèn)，按每個(gè)小鎮(zhèn)園林投資規(guī)模 10 億計(jì)算，到 2020 年將增加萬(wàn)億市場(chǎng)； 2) 我們認(rèn)為《通知》進(jìn)一步規(guī)范了 PPP 市場(chǎng)，不會(huì)影響到 PPP項(xiàng)目的落地： PPP 入庫(kù)項(xiàng)目仍有 11.7 萬(wàn)億未落地，同時(shí)這些入庫(kù)項(xiàng)目都是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選的規(guī)范項(xiàng)目，符合政策的要求，因此 PPP 項(xiàng)目的落地不會(huì)受到影響； 4) 我們認(rèn)為，銀行去杠桿，資本市場(chǎng)利率上升，從事 PPP 融資的各個(gè)相關(guān)方需要時(shí)間適應(yīng)新的資金市場(chǎng)環(huán)境，但從地方政府來(lái)講， GDP 穩(wěn)增長(zhǎng)才是硬約束， 對(duì) PPP 落地短期或有延緩的影響，但該落地的 PPP 項(xiàng)目不會(huì)“不落地”； 5) 從微觀來(lái)看， PPP 公司 2017 年新簽訂單增速仍快，今明兩年業(yè)績(jī)確定性高增：鐵漢生態(tài) 2017 年至今新簽訂單 75.4 億，同比+152.8%，目前市值 186 億對(duì)應(yīng) 2017 年 PE 估值僅 18.8 倍；東方園林2017 至今新簽訂單 223 億，同比+98%，目前市值 446 億， 根據(jù) wind 一致預(yù)期對(duì)應(yīng) 2017 年 PE 估值僅 22.3 倍；龍?jiān)ㄔO(shè) 2017 年至今新簽訂單 145億，同比+337%，目前市值 127 億對(duì)應(yīng) 2017年 PE 估值僅 24.8 倍；棕櫚股份 2017 至今新簽訂單 107 億，簽署框架協(xié)議 80 億，去年同期未中標(biāo)項(xiàng)目，僅簽署框架協(xié)議 131 億，目前市值 162 億， 根據(jù) wind 一致預(yù)期對(duì)應(yīng)2017 年 PE 估值為 31.9 倍。

我們維持公司 17/18/19 凈利潤(rùn)為 9.96/17.09/22.19 億元，維持公司未來(lái) 3-6個(gè)月 19.5 元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于 30x17PE 和 17 x18PE.

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)；訂單執(zhí)行情況低于預(yù)期。