投資要點

公司煤電鋁一體化，成本優(yōu)勢突出。公司年產(chǎn)煤炭800 萬噸，電解鋁120萬噸，輔料方面炭素完全自給，氧化鋁產(chǎn)能80 萬噸。依靠自備電廠和煤炭優(yōu)勢，公司電力自給率達到90%，特別是新疆地區(qū)煤炭價格便宜、過網(wǎng)費用低，電力成本不到0.2 元/千瓦時，僅電力部分成本就較內(nèi)地噸鋁低2000 元，優(yōu)勢極其明顯。

公司將深度受益于電解鋁供給側(cè)改革。電解鋁供給側(cè)改革通過環(huán)保限產(chǎn)、清理違法違規(guī)產(chǎn)能開展。此次冬季環(huán)保限產(chǎn)將減少電解鋁產(chǎn)量100 萬噸以上。清理違法違規(guī)產(chǎn)能則導(dǎo)致300、400 萬噸運行產(chǎn)能關(guān)停。我們認為今年電解鋁供應(yīng)將出現(xiàn)缺口，鋁價中樞抬升，利好合規(guī)企業(yè)。公司擁有合規(guī)電解鋁產(chǎn)能146 萬噸，實際運行120 萬噸，未來仍有指標空間；同時公司地處永城，不處于“2+26”環(huán)保限產(chǎn)城市。因此，公司是電解鋁供改的深度收益者。電解鋁價格每上漲1000 元/噸，公司利潤增厚1 億元。

煤炭價格回升，公司業(yè)績彈性大。公司近幾年的煤炭營業(yè)成本單噸控制在300 元左右，2016 年單噸毛利達到146 元。2016 年煤炭行業(yè)實行供給側(cè)改革以來，價格回升，行業(yè)利潤增加。2017 年以來煤炭價格仍舊維持較高水平，全年均價有望抬升。煤炭價格每上漲10 元/噸，公司利潤將增加7000 萬元。未來公司五彩灣礦區(qū)若得以開采，將進一步貢獻利潤。

盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2017 年-2019 年公司實現(xiàn)凈利潤13.63 億元、16.25億元、19.77 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.72 元、0.85 元、1.04 元，對應(yīng)當前股價的PE 分別為9X、7X、6X。公司本質(zhì)上是電解鋁企業(yè)，鋁制品的營收和毛利占比都在7 成以上，當前股價并未充分反映公司作為電解鋁企業(yè)的估值，我們給予公司“增持”評級。

風險提示：鋁價不如預(yù)期；供給側(cè)改革不如預(yù)期。