放眼當(dāng)下，國內(nèi)油脂油料市場油粕強(qiáng)弱格局轉(zhuǎn)化速度較快，尤其是豆粕在美豆四月初利空釋放殆盡后拐頭向上，形成粕強(qiáng)油弱，但到了五月隨著南美收割進(jìn)度的加快，豆粕到港壓力應(yīng)運(yùn)而生，尤其是五月USDA報告出爐后，盡管北美2017/18新季大豆播種面積和產(chǎn)量調(diào)減，但南美創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量進(jìn)一步做實(shí)。日前巴西總統(tǒng)特梅爾受到腐敗指控，導(dǎo)致雷亞爾兌美元匯率暴跌7%以上，令市場預(yù)期巴西農(nóng)戶將增加大豆銷售，這一消息無論從深度還是廣度對最近美豆的走勢來說可謂是不小的打擊，而豆粕、菜粕無疑也會由此受到波及，后市二者價差如何演繹還需要看國內(nèi)大豆到港量和天氣炒作等因素如何發(fā)展。

國內(nèi)菜粕基本面碾壓豆粕

據(jù)了解，我國4月份進(jìn)口大豆802萬噸，3月份進(jìn)口大豆633萬噸，1-4月份大豆進(jìn)口總量為2754萬噸，而去年同期累計(jì)為2334萬噸，同比增加18% 。根據(jù)未來幾個月大豆到港量預(yù)估，5月份進(jìn)口大豆到港在140船，數(shù)量為887萬噸，環(huán)比增12.83%，同比增15%，6月份最新預(yù)估到港量850萬噸，7月份預(yù)期到港量830萬噸，8月份預(yù)期到港量750萬噸。不過6-8月份時間還較長，船期還可能會有所變化，預(yù)計(jì)5~8月的到港量總和為3317萬噸，比2016年同期的3065萬噸多出8.2%，整體看后市豆粕的壓力不小。菜粕則不同，從四月份菜粕的水產(chǎn)養(yǎng)殖需求回暖之前，市場多頭就開始提前進(jìn)場布局，加上今年油菜籽調(diào)研數(shù)據(jù)反饋國內(nèi)油菜籽播種面積繼續(xù)減少，因此在新季菜籽六月大量上市前，預(yù)計(jì)菜粕現(xiàn)貨將維持偏強(qiáng)走勢。

豆菜粕價差有望震蕩走低

據(jù)悉豆菜粕期價價差近四年來呈現(xiàn)上半年震蕩下行，下半年逐級向上的季節(jié)性特征，因水產(chǎn)養(yǎng)殖是四月回暖，并且在六月新季菜籽上市前，國內(nèi)菜粕的基本面是好于豆粕的，而到了下半年進(jìn)入北美的大豆關(guān)鍵期，豆粕的基本面開始逆轉(zhuǎn)好于菜粕了。從以往豆菜粕歷史期貨價差來看，最高點(diǎn)出現(xiàn)在2013年9月的1305點(diǎn)，最低點(diǎn)是在2014年7月的330點(diǎn)附近，中間相差接近1000點(diǎn)，而2016年最高點(diǎn)出現(xiàn)在9月初的700點(diǎn)，目前二者價差在400附近，若比照去年的標(biāo)準(zhǔn)，二者價差至少還會有300點(diǎn)的空間，因此對進(jìn)場點(diǎn)的把握顯得至關(guān)重要。目前豆菜粕的期價價差的確為歷史低點(diǎn)，但是菜粕期貨這個品種運(yùn)行還不到五年，期貨歷史數(shù)據(jù)尚不足以說明二者價差沒有繼續(xù)向下的空間，并且從現(xiàn)貨來看的話，也不是二者價差的底部，雖然二者現(xiàn)貨價差對期價并沒有顯著的指導(dǎo)性。結(jié)合基本面看，五六月份豆菜粕價差預(yù)計(jì)會維持底部震蕩或繼續(xù)縮窄，原因有三：一是今年國內(nèi)菜籽播種面積繼續(xù)減少，對菜粕的支撐猶在。二是今年一季度以來就是菜強(qiáng)豆弱，除了美豆豐產(chǎn)的因素外，這個不排除DDGS的進(jìn)口銳減，但是大部分需求都是被豆粕擠占，后期DDGS量上來了，估計(jì)豆粕就沒好戲唱了。三是生豬養(yǎng)殖一直是豆粕的硬傷，當(dāng)前豬肉價格仍在下滑，生豬母豬存欄率也沒有顯著的反彈，綜合考量來看，此時仍不是做豆菜粕價差反彈的最好時機(jī)。

可考慮適度買菜粕拋豆粕

據(jù)了解，目前巴西大豆6-7月進(jìn)口到港CNF在3250-3300元/噸，阿根廷進(jìn)口到港CNF在3270-3310元/噸，照比上月基本持平，之前雷亞爾升值致使南美農(nóng)民惜售，但巴西的政治丑聞曝光后預(yù)計(jì)會有發(fā)酵期，加上國內(nèi)普遍傾向于采購7月1日以后船期的大豆，以降低原料采購成本，按照運(yùn)輸35-45天的船期推算，六月份的到港空窗期有望對豆粕價格形成有力支撐，但雷亞爾的走軟，加上豆油反彈勢頭仍將繼續(xù)，因此此時支撐力度難有長久。在具體操作方面，筆者建議短期以買RM空M，可在價差400-450之間逢高入場，目標(biāo)300-350，止損450。單邊操作建議日內(nèi)短空M1709，可考慮在2800-2830附近入場，目標(biāo)位在2700，止損位在2850。