別迷信交易冠軍，他們的能力邊際你知道是什么嗎？

給大多數(shù)交易冠軍過多的錢是害了他們！

真正的高手不是產(chǎn)生與交易冠軍，也不可能產(chǎn)生于交易冠軍！

 

為什么杰克·施瓦格（Jack D.Schwager）不繼續(xù)采訪交易精英繼續(xù)寫下去了？

 

杰克·施瓦格（Jack D.Schwager）寫了三本《Market Wizards》中文版譯為《金融怪杰》還有的譯為《股市奇才》，最后一本是《Stock Market Wizards》2003年版本第一、施瓦格在2003年的再版中聲稱2001年版的訪談完成于1999年年終至2000年年初，也就是美國大牛市最瘋狂的末期。兩年后，他又對這些“奇才們”進(jìn)行了跟蹤采訪，并將采訪記錄附在2001年版的內(nèi)容后面。第二、2003年版的《股市奇才》的主角變成了13位，少了邁克爾·勞爾與克勞迪奧·瓜佐尼。施瓦格沒有在2003年版中解釋兩位奇才消失的原因，我們只能猜測他們在熊市里的表現(xiàn)實(shí)在糟糕，與奇才距離太遠(yuǎn)了。

在2001年版中，勞爾管理基金的時(shí)間才7年多，盡管他的旗艦基金從1993年1月成立以來創(chuàng)造出在扣除所有費(fèi)用后年均72%的復(fù)合凈收益率（估計(jì)總收益為97%），成績確實(shí)卓越；不過，勞爾當(dāng)時(shí)就聲稱不認(rèn)為自己有資格被列入“股市奇才”，“或許在我做了這行10年后，可能就會(huì)有資格了”。遺憾的是，他可能并沒有熬過10年。瓜佐尼的基金成立也才5年，年平均回報(bào)率為37%
    從對11位股市奇才的后續(xù)訪談中（科恩沒有接受繼續(xù)采訪，心理醫(yī)生基夫則無所謂持續(xù)成績）我們可以看到，在短短的兩年熊市，竟然會(huì)讓其中的大部分奇才都變得很平庸或很一般。沃爾頓曾在8年中取得年平均復(fù)合回報(bào)收益率為115%的業(yè)績（在扣除管理費(fèi)用后為92%），現(xiàn)在卻跑輸了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。沃森把基金的日常管理移交給其他人（失去了投資的自信？）。加蘭特一直是個(gè)空頭交易者，1994-1999年的平均年復(fù)合收益率為15%，而當(dāng)時(shí)納指平均漲幅為32%，沒什么驚人之處。當(dāng)他處于熊市時(shí)，與其交易方法一致，空頭的成績上來了而已。在大牛市中，弗萊徹的基金創(chuàng)辦5年來，平均每年的復(fù)合收益率高達(dá)47%，但在熊市中僅成功地保存了資本。奧庫穆什在1997年才成立了自己的基金，業(yè)績也是大起大落。米內(nèi)維爾從5年來的平均年復(fù)合收益率220%下降到熊市中的3%！雷斯卡波則對他的交易系統(tǒng)的效果失去了信心。馬斯特斯回歸到平均值。本德關(guān)閉了自己的基金，原因是他得了腦動(dòng)脈瘤。
    只有庫克尤其是蕭和科恩仍有著高人一籌的戰(zhàn)績，他們才可謂“奇才”。（見下文有單獨(dú)分析）

上邊部分是媒體報(bào)道的內(nèi)容，我不敢茍同，杰克·施瓦格（Jack D.Schwager）太平庸了，他沒有發(fā)現(xiàn)背后的邏輯，所以他自己沒信心再寫下去，同時(shí)那些真正的“高手”意識到作者本人沒有弄明白這些贏家之間的區(qū)別邏輯也必然會(huì)拒絕他的采訪。

可真正的邏輯基礎(chǔ)是什么呢？是每個(gè)贏家都有他的成長邊際，當(dāng)贏家清醒的認(rèn)識到這點(diǎn)的時(shí)候就做的很好，不然就做的很糟，所以一段的糟糕不代表這些贏家的方法都是錯(cuò)的（當(dāng)然反過來也成立），他們還是又很多可取之處；大多數(shù)人是沒有能力區(qū)別不同贏家之間的能力邊際的，所以也就糊涂的一段追逐一個(gè)明星，過一段又追逐另外一個(gè)新星！

 

邏輯基礎(chǔ)為：

 

非指數(shù)基金成長能力的五維評測法：

一  基金規(guī)模和主盈利頭寸的平均持有時(shí)間成正比

二  基金規(guī)模和基金團(tuán)隊(duì)的互補(bǔ)程度成正比

三  基金規(guī)模和過程導(dǎo)向的試錯(cuò)能力成正比

四  基金規(guī)模和公共關(guān)系能力及股本結(jié)構(gòu)成正比

五  基金規(guī)模和基金團(tuán)隊(duì)的綜合能力成正比

 

一  基金規(guī)模和主盈利頭寸的平均持有時(shí)間成正比（量化投資是和同時(shí)有多少種主盈利頭寸成正比）

 

賺錢的交易模式只有兩種：一種是短中線交易；一種是長線交易；區(qū)別是短線交易模式非常受制于交易品種的流動(dòng)性（交易深度），和能盯住的品種的多寡（交易的寬度下邊會(huì)細(xì)談），例如日內(nèi)炒單是幾乎不可能用大單進(jìn)行沖擊的，這對短時(shí)流動(dòng)性要求很高，同時(shí)做人工炒單也是不可能同時(shí)盯3個(gè)以上品種的，不然會(huì)影響注意力的準(zhǔn)確度；也就是說，短線交易最大的問題是不能進(jìn)行大額交易，所以幾乎不能復(fù)利；越長線越對短期流動(dòng)性要求越低，能進(jìn)行大額甚至超額的投資交易，能不斷復(fù)利；

 

這就是為什么交易冠軍們往往不能成為億萬富翁的原因了，我們知道有史以來最牛比的交易冠軍威廉姆斯曾經(jīng)創(chuàng)造一年110倍的記錄，如果回顧他寫的若干本書就可以看到在他年輕精力最好時(shí)他一個(gè)月能賺30萬到90萬美金，但是以后就一直走下坡路，他出的書里流露出了這一點(diǎn)，在早期的書里他大量的研究短期交易，但是隨著年齡的增長，長線交易成了他的主要研究領(lǐng)域，筆者猜想其主要原因應(yīng)該就是他發(fā)覺自己沒有能力運(yùn)作大點(diǎn)的資金，無法把復(fù)利進(jìn)行下去，但是他的書始終沒有逃脫以前的研究邏輯，所以他注定是成不了億萬富翁的，他成為億萬富翁的最好方法就是開班授課把交易學(xué)校辦大；

歷史上得過交易冠軍最多的人可能就是馬丁舒華茲了，這位連續(xù)多界冠軍更是在自己的自傳里寫出了自己的這種煩惱，短線交易成功后他也曾經(jīng)認(rèn)為自己無所不能，看到那些真正的高手（都是長線為主,但是他不明白）擁有私人飛機(jī)之類的東西，他動(dòng)心了，開始籌劃大些的基金，最后證明別說幾千萬美元了，一千萬美元他做起來都很累，一場大病讓他明白了自己的能力邊界，于是老老實(shí)實(shí)的繼續(xù)做他的小額短線交易去了；

這種例子太多了，證實(shí)了一個(gè)事實(shí)，短線交易就是無法進(jìn)行復(fù)利累積，這些人能叫高手嗎？其實(shí)這個(gè)世界是很公平的，越有爆發(fā)力的運(yùn)動(dòng)越不可能長久，越長久的越不可能有爆發(fā)力，好比中國武俠小說中的武功境界，一個(gè)是劍宗，一個(gè)是氣宗，兩種不是一路，劍宗短期爆發(fā)力一流很容易成為佼佼者，氣宗看似慢騰騰，最后卻出現(xiàn)了真正的世外高人；

 

我們可以試推測，沃倫巴菲特是如何都不可能在交易比賽中得到前三名的，索羅斯就是去比賽十之八九都進(jìn)不了前三名；

 

我們再來看寬度，短線交易只有借助計(jì)算機(jī)自主交易才能打開人工寬度的不足，交易大量的品種，這種交易現(xiàn)在在海外非常流行，叫量化投資，他們的交易量幾乎占了紐約股市的一半以上

我們以大獎(jiǎng)?wù)禄穑ㄗ钪腏ames Simons的唯一堪稱成功的基金）為例，據(jù)新聞媒體報(bào)道這支只有50億美金的量化基金占納斯達(dá)克交易量的5%以上，納斯達(dá)克的年交易量為10萬億美金，那么大獎(jiǎng)?wù)禄鹁驼剂?000億以上；大獎(jiǎng)?wù)碌馁Y產(chǎn)是50億美金，按照每年80%的高回報(bào)算，一年利潤40億美金，40億除以5000億，則每筆回報(bào)為0.8%，并且5000億除以50億還可得出大獎(jiǎng)?wù)禄鹈磕曛苻D(zhuǎn)率為100倍；

年周轉(zhuǎn)率100倍，平均每次滿倉操作只賺0.8%，這樣的交易方式很是驚人吧，也就是說平均兩天就會(huì)滿倉操作一次，賺取0.8%的利潤，計(jì)算機(jī)模型盯的品種可以拓展到百種千種，大大擴(kuò)展了寬度，量化投資就是應(yīng)用幾百種品種的短線機(jī)會(huì)來賺錢的，這是人工壓根就做不到的，但是還是因?yàn)槭嵌叹€，就是品種擴(kuò)大到1000種，我們發(fā)現(xiàn)如果是50億美金的話每個(gè)品種就是500萬美金兩天內(nèi)進(jìn)出一次，對品種流動(dòng)性的要求已經(jīng)幾乎極致了，所以大獎(jiǎng)?wù)禄鹁鸵恢笔?0億美金的規(guī)模不再擴(kuò)大基金規(guī)模了，James Simons曾經(jīng)想創(chuàng)辦一個(gè)千億美金的量化基金，這就要加大持有頭寸的平均時(shí)間，減少周轉(zhuǎn)率，但是這個(gè)基金做的很糟糕；

 

二  基金規(guī)模和基金團(tuán)隊(duì)的互補(bǔ)程度成正比

 

非指數(shù)基金的團(tuán)隊(duì)是非常重要的，這個(gè)團(tuán)隊(duì)的和諧互補(bǔ)程度，吸引人才的能力都決定了它的成長性；

一個(gè)基金必然有靈魂人物，問題是靈魂人物能不能容下別的人才對他的互補(bǔ)，這個(gè)是這個(gè)基金成長性最大的前提，團(tuán)隊(duì)中間是不是互相清晰的能分辨彼此的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，實(shí)際上任何一個(gè)團(tuán)隊(duì)，當(dāng)不能指出團(tuán)隊(duì)中某個(gè)人的缺點(diǎn)時(shí)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)是可怕的，試想一個(gè)沒有缺點(diǎn)的人你敢用嗎？總之我是不敢用的，會(huì)非常恐懼，這種人不出事則以，出事就是大事！

巴菲特有查理芒格與他互補(bǔ)，索羅斯團(tuán)隊(duì)更是陣容強(qiáng)大，交易策略多元；

我們用上述兩種坐標(biāo)來看開篇媒體那位朋友的說法，《Stock Market Wizards》書里提到的三個(gè)能人庫克和科恩及蕭；庫克是單打獨(dú)斗，他是馬丁舒華茲的朋友，他們的交易風(fēng)格也很相似，他幾乎不接納外來資金，資金規(guī)模小，所以在熊市里表現(xiàn)不俗是非常正常的，科恩的團(tuán)隊(duì)很大，融合了大量不同的交易策略（有一定量的量化比率，但是主要以人工判斷為主），長線交易為主；大衛(wèi)蕭是真正的量化交易基金，他也雇傭了大量的科學(xué)家團(tuán)隊(duì)，曾經(jīng)一位員工非常有名，就是電子商務(wù)的開創(chuàng)者亞馬孫書店的創(chuàng)始人杰夫貝索斯；

這里需要格外介紹一下量化投資的人才策略; James Simons和大衛(wèi)蕭都雇傭了大量的科學(xué)家，為什么呢？因?yàn)槭怯?jì)算機(jī)模型交易，像機(jī)會(huì)識別這樣的技術(shù)，和搜索引擎的搜索及語音識別這樣的技術(shù)是相近的，這也就是為什么他們需要大量的數(shù)學(xué)家及IT科學(xué)家之類的人才

 

三  基金規(guī)模和過程導(dǎo)向的試錯(cuò)能力成正比

 

過程長期戰(zhàn)勝結(jié)果的原因分析：

過程和結(jié)果可以設(shè)置一個(gè)2乘2的兩維矩陣，分別是好的過程好的結(jié)果那自然是理所應(yīng)當(dāng)?shù)某晒α?；好的過程但是壞的結(jié)果，那是非常糟糕的運(yùn)氣了；壞的過程但是好的結(jié)果，那是種驚喜；壞的過程壞的結(jié)果，那是最公平不過的事情了；顯然過程導(dǎo)向四分之三概率是有收獲的，而結(jié)果導(dǎo)向只有二分之一；

一    過程導(dǎo)向快樂的百分比大于結(jié)果，四分之三的快樂是大于二分之一的；正如奚愷元教授所說：因?yàn)槿吮旧砉逃械倪m應(yīng)性能力，物質(zhì)的東西很容易適應(yīng)，而精神方面的快樂就不同。筆者認(rèn)為人最大的快樂不就是感到進(jìn)步成熟的快樂嗎

二    結(jié)果導(dǎo)向往往導(dǎo)致人犯證實(shí)偏見的錯(cuò)誤，陷入求證陷阱（comfirmation trap)，一旦錯(cuò)誤就是大錯(cuò)！而過程導(dǎo)向卻可以主動(dòng)尋求最大不同意見的信息，組成不同的概率條件組合，就不會(huì)過于自信的把賭注亂押了；

三    用過程導(dǎo)向可以最大限度的規(guī)避損失厭惡傾向，過程導(dǎo)向主動(dòng)尋找大量不同意見的信息，意味著非常開放的心胸，當(dāng)過程概率顯示，環(huán)境可能發(fā)生變化后，過程導(dǎo)向的人會(huì)進(jìn)行調(diào)整，不會(huì)坐等損失不斷加重形成“沉沒成本”。結(jié)果導(dǎo)向往往陷入“沉沒成本”的誤區(qū)，往往想著過去投入的精力那么大不收回點(diǎn)就虧大了，于是一旦錯(cuò)誤就會(huì)是大錯(cuò)！

過程就這樣長期戰(zhàn)勝了結(jié)果！

無論別人怎么想這個(gè)世界，交易員的世界都是不確定的，在不確定的世界里，唯一可以長期取勝的方法就是用大量的小額失敗去換取大額的成功；

我們翻開我們的股神的交易記錄：剔除最好的5%的交易的巴菲特成績將平淡無奇，剔除最好的20%的交易，他的成績將是虧損的；這才是真正的現(xiàn)實(shí)，人類的有限理性決定了人必然是在錯(cuò)誤中尋找機(jī)會(huì)

量化投資團(tuán)隊(duì)為什么要不斷的開會(huì)討論新的模型，討論風(fēng)險(xiǎn)管理模型，因?yàn)槊總€(gè)模型都有它的半衰期，一旦市場上人用的多了，這個(gè)模型的效用就會(huì)下降，所以要不斷的開會(huì)推陳出新和修改

 

 

四  基金規(guī)模和公共關(guān)系能力及股本結(jié)構(gòu)成正比

 

一個(gè)基金是不是什么錢都敢接呢？一個(gè)基金是不是永遠(yuǎn)都是別人的錢居多呢？

真是的答案是否定的

有一個(gè)事實(shí)我們要面對，最能長期成功的風(fēng)險(xiǎn)偏好性基金（國外許多低風(fēng)險(xiǎn)偏好性的超級大型基金都已經(jīng)很像指數(shù)基金了，所以這部分除外）多是自有資金為主，用別人的錢來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資實(shí)際上只是過渡期，一旦盈利幾年有了豐厚的利潤創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)會(huì)不斷的增加自有份額的比率，清退一部分客戶，最終變成自有資金為主的基金；

原因很簡單：溝通成本是巨大的

如果一個(gè)基金對客戶不ABC分類，基金經(jīng)理連C類客戶的電話都需要接，這個(gè)基金的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的，因?yàn)镃類客戶會(huì)因?yàn)榛饍糁档臐q跌對你的情緒追漲殺跌，放大你的情緒波動(dòng)，這是非?？植赖氖虑椋@種時(shí)候你的實(shí)力能發(fā)揮出來30%都是非常不錯(cuò)的了

 

顯然你必須對進(jìn)入基金的錢進(jìn)行分類處理，合理化客戶的收益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，并不斷清理不合適的客戶，大多數(shù)電話不能由基金經(jīng)理本人來接，當(dāng)然最好是在盈利后不斷收購基金的份額，最終變成自己的

 

巴菲特也罷，索羅斯也罷，James Simons和大衛(wèi)蕭也罷，他們的基金都是自有資金為主

 

五  基金規(guī)模和基金團(tuán)隊(duì)的綜合能力成正比

 

這種綜合能力是最難判斷的，所以放到最后

對于判斷性交易（相對于計(jì)算機(jī)量化投資而言）最重要的是短中長線如何對接，尤其是長線判斷能力能不能走在基本面之前看基本面的能力，這個(gè)東西無法量化筆者也不想多講

 

對于量化投資來說，很重要的就是持續(xù)性的開發(fā)模型的能力，但是這個(gè)已經(jīng)部分在前面的第二第三評判標(biāo)準(zhǔn)中體現(xiàn)，但有另外一個(gè)重要因素沒有說就是it技術(shù)能力

量化投資對交易速度要求非常高，華爾街有人測算過，交易系統(tǒng)能加速一毫秒，就能為這個(gè)系統(tǒng)的使用者機(jī)構(gòu)每年帶來一億美金的額外收入，所以許多投行部門離交易所主機(jī)越來越近（許多干脆就高價(jià)把主機(jī)系統(tǒng)和交易所主機(jī)服務(wù)器放在一個(gè)地方），這樣的“毫秒”軍備一直在投行和量化基金內(nèi)展開，最成功的量化基金其IT設(shè)備也是世界最一流的

 

有了以上五維評測體系，我們就沒有必要對各種基金的成敗看的很重，把交易冠軍看的很重更是錯(cuò)誤，他們的能力成長性是受這五種條件制約的，那些失敗的基金沒有清醒的理解這五維標(biāo)準(zhǔn)，并不一定是他們個(gè)人的交易技術(shù)出了問題，不以成敗看英雄是一種成熟的表現(xiàn)，成王敗寇論歷史證明是沒有原則的小市民邏輯

 

當(dāng)然如果用以上五維為風(fēng)險(xiǎn)偏好型基金評級倒是不錯(cuò)的方法，但是五星上將畢竟是極少數(shù)