別迷信交易冠軍，他們的能力邊際你知道是什么嗎？

給大多數(shù)交易冠軍過多的錢是害了他們！

真正的高手不是產(chǎn)生與交易冠軍，也不可能產(chǎn)生于交易冠軍！

 

為什么杰克·施瓦格（Jack D.Schwager）不繼續(xù)采訪交易精英繼續(xù)寫下去了？

 

杰克·施瓦格（Jack D.Schwager）寫了三本《Market Wizards》中文版譯為《金融怪杰》還有的譯為《股市奇才》，最后一本是《Stock Market Wizards》2003年版本第一、施瓦格在2003年的再版中聲稱2001年版的訪談完成于1999年年終至2000年年初，也就是美國大牛市最瘋狂的末期。兩年后，他又對這些“奇才們”進行了跟蹤采訪，并將采訪記錄附在2001年版的內(nèi)容后面。第二、2003年版的《股市奇才》的主角變成了13位，少了邁克爾·勞爾與克勞迪奧·瓜佐尼。施瓦格沒有在2003年版中解釋兩位奇才消失的原因，我們只能猜測他們在熊市里的表現(xiàn)實在糟糕，與奇才距離太遠(yuǎn)了。

在2001年版中，勞爾管理基金的時間才7年多，盡管他的旗艦基金從1993年1月成立以來創(chuàng)造出在扣除所有費用后年均72%的復(fù)合凈收益率（估計總收益為97%），成績確實卓越；不過，勞爾當(dāng)時就聲稱不認(rèn)為自己有資格被列入“股市奇才”，“或許在我做了這行10年后，可能就會有資格了”。遺憾的是，他可能并沒有熬過10年。瓜佐尼的基金成立也才5年，年平均回報率為37%
    從對11位股市奇才的后續(xù)訪談中（科恩沒有接受繼續(xù)采訪，心理醫(yī)生基夫則無所謂持續(xù)成績）我們可以看到，在短短的兩年熊市，竟然會讓其中的大部分奇才都變得很平庸或很一般。沃爾頓曾在8年中取得年平均復(fù)合回報收益率為115%的業(yè)績（在扣除管理費用后為92%），現(xiàn)在卻跑輸了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。沃森把基金的日常管理移交給其他人（失去了投資的自信？）。加蘭特一直是個空頭交易者，1994-1999年的平均年復(fù)合收益率為15%，而當(dāng)時納指平均漲幅為32%，沒什么驚人之處。當(dāng)他處于熊市時，與其交易方法一致，空頭的成績上來了而已。在大牛市中，弗萊徹的基金創(chuàng)辦5年來，平均每年的復(fù)合收益率高達47%，但在熊市中僅成功地保存了資本。奧庫穆什在1997年才成立了自己的基金，業(yè)績也是大起大落。米內(nèi)維爾從5年來的平均年復(fù)合收益率220%下降到熊市中的3%！雷斯卡波則對他的交易系統(tǒng)的效果失去了信心。馬斯特斯回歸到平均值。本德關(guān)閉了自己的基金，原因是他得了腦動脈瘤。
    只有庫克尤其是蕭和科恩仍有著高人一籌的戰(zhàn)績，他們才可謂“奇才”。（見下文有單獨分析）

上邊部分是媒體報道的內(nèi)容，我不敢茍同，杰克·施瓦格（Jack D.Schwager）太平庸了，他沒有發(fā)現(xiàn)背后的邏輯，所以他自己沒信心再寫下去，同時那些真正的“高手”意識到作者本人沒有弄明白這些贏家之間的區(qū)別邏輯也必然會拒絕他的采訪。

可真正的邏輯基礎(chǔ)是什么呢？是每個贏家都有他的成長邊際，當(dāng)贏家清醒的認(rèn)識到這點的時候就做的很好，不然就做的很糟，所以一段的糟糕不代表這些贏家的方法都是錯的（當(dāng)然反過來也成立），他們還是又很多可取之處；大多數(shù)人是沒有能力區(qū)別不同贏家之間的能力邊際的，所以也就糊涂的一段追逐一個明星，過一段又追逐另外一個新星！

 

邏輯基礎(chǔ)為：

 

非指數(shù)基金成長能力的五維評測法：

一  基金規(guī)模和主盈利頭寸的平均持有時間成正比

二  基金規(guī)模和基金團隊的互補程度成正比

三  基金規(guī)模和過程導(dǎo)向的試錯能力成正比

四  基金規(guī)模和公共關(guān)系能力及股本結(jié)構(gòu)成正比

五  基金規(guī)模和基金團隊的綜合能力成正比

 

一  基金規(guī)模和主盈利頭寸的平均持有時間成正比（量化投資是和同時有多少種主盈利頭寸成正比）

 

賺錢的交易模式只有兩種：一種是短中線交易；一種是長線交易；區(qū)別是短線交易模式非常受制于交易品種的流動性（交易深度），和能盯住的品種的多寡（交易的寬度下邊會細(xì)談），例如日內(nèi)炒單是幾乎不可能用大單進行沖擊的，這對短時流動性要求很高，同時做人工炒單也是不可能同時盯3個以上品種的，不然會影響注意力的準(zhǔn)確度；也就是說，短線交易最大的問題是不能進行大額交易，所以幾乎不能復(fù)利；越長線越對短期流動性要求越低，能進行大額甚至超額的投資交易，能不斷復(fù)利；

 

這就是為什么交易冠軍們往往不能成為億萬富翁的原因了，我們知道有史以來最牛比的交易冠軍威廉姆斯曾經(jīng)創(chuàng)造一年110倍的記錄，如果回顧他寫的若干本書就可以看到在他年輕精力最好時他一個月能賺30萬到90萬美金，但是以后就一直走下坡路，他出的書里流露出了這一點，在早期的書里他大量的研究短期交易，但是隨著年齡的增長，長線交易成了他的主要研究領(lǐng)域，筆者猜想其主要原因應(yīng)該就是他發(fā)覺自己沒有能力運作大點的資金，無法把復(fù)利進行下去，但是他的書始終沒有逃脫以前的研究邏輯，所以他注定是成不了億萬富翁的，他成為億萬富翁的最好方法就是開班授課把交易學(xué)校辦大；

歷史上得過交易冠軍最多的人可能就是馬丁舒華茲了，這位連續(xù)多界冠軍更是在自己的自傳里寫出了自己的這種煩惱，短線交易成功后他也曾經(jīng)認(rèn)為自己無所不能，看到那些真正的高手（都是長線為主,但是他不明白）擁有私人飛機之類的東西，他動心了，開始籌劃大些的基金，最后證明別說幾千萬美元了，一千萬美元他做起來都很累，一場大病讓他明白了自己的能力邊界，于是老老實實的繼續(xù)做他的小額短線交易去了；

這種例子太多了，證實了一個事實，短線交易就是無法進行復(fù)利累積，這些人能叫高手嗎？其實這個世界是很公平的，越有爆發(fā)力的運動越不可能長久，越長久的越不可能有爆發(fā)力，好比中國武俠小說中的武功境界，一個是劍宗，一個是氣宗，兩種不是一路，劍宗短期爆發(fā)力一流很容易成為佼佼者，氣宗看似慢騰騰，最后卻出現(xiàn)了真正的世外高人；

 

我們可以試推測，沃倫巴菲特是如何都不可能在交易比賽中得到前三名的，索羅斯就是去比賽十之八九都進不了前三名；

 

我們再來看寬度，短線交易只有借助計算機自主交易才能打開人工寬度的不足，交易大量的品種，這種交易現(xiàn)在在海外非常流行，叫量化投資，他們的交易量幾乎占了紐約股市的一半以上

我們以大獎?wù)禄穑ㄗ钪腏ames Simons的唯一堪稱成功的基金）為例，據(jù)新聞媒體報道這支只有50億美金的量化基金占納斯達克交易量的5%以上，納斯達克的年交易量為10萬億美金，那么大獎?wù)禄鹁驼剂?000億以上；大獎?wù)碌馁Y產(chǎn)是50億美金，按照每年80%的高回報算，一年利潤40億美金，40億除以5000億，則每筆回報為0.8%，并且5000億除以50億還可得出大獎?wù)禄鹈磕曛苻D(zhuǎn)率為100倍；

年周轉(zhuǎn)率100倍，平均每次滿倉操作只賺0.8%，這樣的交易方式很是驚人吧，也就是說平均兩天就會滿倉操作一次，賺取0.8%的利潤，計算機模型盯的品種可以拓展到百種千種，大大擴展了寬度，量化投資就是應(yīng)用幾百種品種的短線機會來賺錢的，這是人工壓根就做不到的，但是還是因為是短線，就是品種擴大到1000種，我們發(fā)現(xiàn)如果是50億美金的話每個品種就是500萬美金兩天內(nèi)進出一次，對品種流動性的要求已經(jīng)幾乎極致了，所以大獎?wù)禄鹁鸵恢笔?0億美金的規(guī)模不再擴大基金規(guī)模了，James Simons曾經(jīng)想創(chuàng)辦一個千億美金的量化基金，這就要加大持有頭寸的平均時間，減少周轉(zhuǎn)率，但是這個基金做的很糟糕；

 

二  基金規(guī)模和基金團隊的互補程度成正比

 

非指數(shù)基金的團隊是非常重要的，這個團隊的和諧互補程度，吸引人才的能力都決定了它的成長性；

一個基金必然有靈魂人物，問題是靈魂人物能不能容下別的人才對他的互補，這個是這個基金成長性最大的前提，團隊中間是不是互相清晰的能分辨彼此的優(yōu)點和缺點，實際上任何一個團隊，當(dāng)不能指出團隊中某個人的缺點時，這個團隊是可怕的，試想一個沒有缺點的人你敢用嗎？總之我是不敢用的，會非常恐懼，這種人不出事則以，出事就是大事！

巴菲特有查理芒格與他互補，索羅斯團隊更是陣容強大，交易策略多元；

我們用上述兩種坐標(biāo)來看開篇媒體那位朋友的說法，《Stock Market Wizards》書里提到的三個能人庫克和科恩及蕭；庫克是單打獨斗，他是馬丁舒華茲的朋友，他們的交易風(fēng)格也很相似，他幾乎不接納外來資金，資金規(guī)模小，所以在熊市里表現(xiàn)不俗是非常正常的，科恩的團隊很大，融合了大量不同的交易策略（有一定量的量化比率，但是主要以人工判斷為主），長線交易為主；大衛(wèi)蕭是真正的量化交易基金，他也雇傭了大量的科學(xué)家團隊，曾經(jīng)一位員工非常有名，就是電子商務(wù)的開創(chuàng)者亞馬孫書店的創(chuàng)始人杰夫貝索斯；

這里需要格外介紹一下量化投資的人才策略; James Simons和大衛(wèi)蕭都雇傭了大量的科學(xué)家，為什么呢？因為是計算機模型交易，像機會識別這樣的技術(shù)，和搜索引擎的搜索及語音識別這樣的技術(shù)是相近的，這也就是為什么他們需要大量的數(shù)學(xué)家及IT科學(xué)家之類的人才

 

三  基金規(guī)模和過程導(dǎo)向的試錯能力成正比

 

過程長期戰(zhàn)勝結(jié)果的原因分析：

過程和結(jié)果可以設(shè)置一個2乘2的兩維矩陣，分別是好的過程好的結(jié)果那自然是理所應(yīng)當(dāng)?shù)某晒α?；好的過程但是壞的結(jié)果，那是非常糟糕的運氣了；壞的過程但是好的結(jié)果，那是種驚喜；壞的過程壞的結(jié)果，那是最公平不過的事情了；顯然過程導(dǎo)向四分之三概率是有收獲的，而結(jié)果導(dǎo)向只有二分之一；

一    過程導(dǎo)向快樂的百分比大于結(jié)果，四分之三的快樂是大于二分之一的；正如奚愷元教授所說：因為人本身固有的適應(yīng)性能力，物質(zhì)的東西很容易適應(yīng)，而精神方面的快樂就不同。筆者認(rèn)為人最大的快樂不就是感到進步成熟的快樂嗎

二    結(jié)果導(dǎo)向往往導(dǎo)致人犯證實偏見的錯誤，陷入求證陷阱（comfirmation trap)，一旦錯誤就是大錯！而過程導(dǎo)向卻可以主動尋求最大不同意見的信息，組成不同的概率條件組合，就不會過于自信的把賭注亂押了；

三    用過程導(dǎo)向可以最大限度的規(guī)避損失厭惡傾向，過程導(dǎo)向主動尋找大量不同意見的信息，意味著非常開放的心胸，當(dāng)過程概率顯示，環(huán)境可能發(fā)生變化后，過程導(dǎo)向的人會進行調(diào)整，不會坐等損失不斷加重形成“沉沒成本”。結(jié)果導(dǎo)向往往陷入“沉沒成本”的誤區(qū)，往往想著過去投入的精力那么大不收回點就虧大了，于是一旦錯誤就會是大錯！

過程就這樣長期戰(zhàn)勝了結(jié)果！

無論別人怎么想這個世界，交易員的世界都是不確定的，在不確定的世界里，唯一可以長期取勝的方法就是用大量的小額失敗去換取大額的成功；

我們翻開我們的股神的交易記錄：剔除最好的5%的交易的巴菲特成績將平淡無奇，剔除最好的20%的交易，他的成績將是虧損的；這才是真正的現(xiàn)實，人類的有限理性決定了人必然是在錯誤中尋找機會

量化投資團隊為什么要不斷的開會討論新的模型，討論風(fēng)險管理模型，因為每個模型都有它的半衰期，一旦市場上人用的多了，這個模型的效用就會下降，所以要不斷的開會推陳出新和修改

 

 

四  基金規(guī)模和公共關(guān)系能力及股本結(jié)構(gòu)成正比

 

一個基金是不是什么錢都敢接呢？一個基金是不是永遠(yuǎn)都是別人的錢居多呢？

真是的答案是否定的

有一個事實我們要面對，最能長期成功的風(fēng)險偏好性基金（國外許多低風(fēng)險偏好性的超級大型基金都已經(jīng)很像指數(shù)基金了，所以這部分除外）多是自有資金為主，用別人的錢來進行風(fēng)險偏好的投資實際上只是過渡期，一旦盈利幾年有了豐厚的利潤創(chuàng)始人團隊會不斷的增加自有份額的比率，清退一部分客戶，最終變成自有資金為主的基金；

原因很簡單：溝通成本是巨大的

如果一個基金對客戶不ABC分類，基金經(jīng)理連C類客戶的電話都需要接，這個基金的風(fēng)險也是巨大的，因為C類客戶會因為基金凈值的漲跌對你的情緒追漲殺跌，放大你的情緒波動，這是非常恐怖的事情，這種時候你的實力能發(fā)揮出來30%都是非常不錯的了

 

顯然你必須對進入基金的錢進行分類處理，合理化客戶的收益風(fēng)險預(yù)期，并不斷清理不合適的客戶，大多數(shù)電話不能由基金經(jīng)理本人來接，當(dāng)然最好是在盈利后不斷收購基金的份額，最終變成自己的

 

巴菲特也罷，索羅斯也罷，James Simons和大衛(wèi)蕭也罷，他們的基金都是自有資金為主

 

五  基金規(guī)模和基金團隊的綜合能力成正比

 

這種綜合能力是最難判斷的，所以放到最后

對于判斷性交易（相對于計算機量化投資而言）最重要的是短中長線如何對接，尤其是長線判斷能力能不能走在基本面之前看基本面的能力，這個東西無法量化筆者也不想多講

 

對于量化投資來說，很重要的就是持續(xù)性的開發(fā)模型的能力，但是這個已經(jīng)部分在前面的第二第三評判標(biāo)準(zhǔn)中體現(xiàn)，但有另外一個重要因素沒有說就是it技術(shù)能力

量化投資對交易速度要求非常高，華爾街有人測算過，交易系統(tǒng)能加速一毫秒，就能為這個系統(tǒng)的使用者機構(gòu)每年帶來一億美金的額外收入，所以許多投行部門離交易所主機越來越近（許多干脆就高價把主機系統(tǒng)和交易所主機服務(wù)器放在一個地方），這樣的“毫秒”軍備一直在投行和量化基金內(nèi)展開，最成功的量化基金其IT設(shè)備也是世界最一流的

 

有了以上五維評測體系，我們就沒有必要對各種基金的成敗看的很重，把交易冠軍看的很重更是錯誤，他們的能力成長性是受這五種條件制約的，那些失敗的基金沒有清醒的理解這五維標(biāo)準(zhǔn)，并不一定是他們個人的交易技術(shù)出了問題，不以成敗看英雄是一種成熟的表現(xiàn)，成王敗寇論歷史證明是沒有原則的小市民邏輯

 

當(dāng)然如果用以上五維為風(fēng)險偏好型基金評級倒是不錯的方法，但是五星上將畢竟是極少數(shù)