證監(jiān)會(huì)首提全面禁止通道業(yè)務(wù)，資管“去通道”拉開帷幕。

據(jù)財(cái)新，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍在19日的新聞發(fā)布會(huì)上首提全面禁止通道業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理責(zé)任。財(cái)新援引接近監(jiān)管人士稱，上述表述實(shí)際針對的是整個(gè)資管行業(yè)，包括券商資管、基金公司及基金子公司的通道業(yè)務(wù)。

在國金策略團(tuán)隊(duì)組織的電話會(huì)議上，某大型券商機(jī)構(gòu)金融董事總經(jīng)理分析稱，標(biāo)準(zhǔn)意義上的通道業(yè)務(wù)絕大部分投向非標(biāo)，故限制之后對股債兩市的影響是有限的；房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)將融資困難，若未來模式降低銀行存款規(guī)模，進(jìn)而影響貸款規(guī)模，是否提高社會(huì)融資成本值得思考。

通道業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

通道業(yè)務(wù)是什么？

在國金策略團(tuán)隊(duì)舉行的電話會(huì)議上，某大型券商機(jī)構(gòu)金融董事總經(jīng)理介紹，通道業(yè)務(wù)是極為重要的一種同業(yè)業(yè)務(wù)，主要投資于非標(biāo)市場，有三大典型投資方向：

一、信托受益權(quán)，銀行有大量投資需求是通過券商的資管計(jì)劃或者基金子公司的資管計(jì)劃來投信托的計(jì)劃；

二、票據(jù)收益權(quán)，主要是對已經(jīng)貼現(xiàn)的票據(jù)進(jìn)行買入或者回購，該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的根源是銀行承兌匯票貼現(xiàn)后計(jì)入銀行的貸款規(guī)模，部分貸款規(guī)模不夠的銀行有強(qiáng)烈需求轉(zhuǎn)讓票據(jù)資產(chǎn)，是擴(kuò)表的動(dòng)作；

三、委托貸款，如融資受到一些政策影響的房地產(chǎn)行業(yè)、政府融資平臺(tái)，會(huì)產(chǎn)生銀行通過資管計(jì)劃進(jìn)而投資的方式方法，包括最近做的比較多的通過資管計(jì)劃參與產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)于有限合伙企業(yè)的LP，認(rèn)購契約性基金等等，跟委托貸款的性質(zhì)相似，主要解決商業(yè)銀行對限定行業(yè)或者融資人信貸投放的需求。

四、滿足銀行自身對存款需求，如同業(yè)存款、存單質(zhì)押，均能實(shí)現(xiàn)銀行存款規(guī)模的增加，從而釋放表內(nèi)的存款。

通道業(yè)務(wù)為何遭全面禁止？

前述大型券商機(jī)構(gòu)金融董事總經(jīng)理在國金策略團(tuán)隊(duì)舉行的電話會(huì)議上指出，證監(jiān)會(huì)這項(xiàng)舉措是在金融市場去杠桿、去監(jiān)管套利的背景下發(fā)生，是監(jiān)管層面的共識(shí)。

該董事總經(jīng)理預(yù)計(jì)，不得讓渡管理責(zé)任表明未來券商開展資管業(yè)務(wù)必須是主動(dòng)管理的，未來券商資管、基金子公司必須承擔(dān)投資標(biāo)的的篩選、盡職調(diào)查、投后管理、清算交收等。資管通道業(yè)務(wù)雖然在合同中有現(xiàn)狀返還這樣的條款，但一旦業(yè)務(wù)本身發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，券商和基金公司是管理人，是法律主體的責(zé)任無法規(guī)避，就有成為原告和被告的可能。

全面禁止通道業(yè)務(wù)有何后果？

前述大型券商機(jī)構(gòu)金融董事總經(jīng)理表示，全面禁止通道業(yè)務(wù)后，房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)融資困難，標(biāo)準(zhǔn)意義上的通道業(yè)務(wù)被限制后對股債兩市影響有限，若未來模式降低銀行存款規(guī)模，進(jìn)而影響貸款規(guī)模，是否提高了社會(huì)融資成本值得思考。

假設(shè)“存量的到期不續(xù)，增量不新增”，通道業(yè)務(wù)實(shí)際的收入并不高。按簡單統(tǒng)計(jì)，券商資管收入占券商收入9.5%左右，不同資管機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)收入比例差異很大。按中位數(shù)25%計(jì)算，考慮到未來通道業(yè)務(wù)收入為0，對證券行業(yè)收入的影響在2%~3%左右。未來5-6個(gè)月到3年之內(nèi)會(huì)是通道業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸降低，乃至規(guī)模降低為零的時(shí)間周期。

只要銀監(jiān)會(huì)不禁止，信托是可以做的，但考慮到資本充足率考核，預(yù)計(jì)可承受規(guī)模是有限的。銀監(jiān)會(huì)要求非系統(tǒng)中小銀行的資本充足率在2018年底要達(dá)到12.5%，一級資本充足率達(dá)到10.5%，核心資本充足率9.5%。這意味著，在一個(gè)信托公司資本金沒有大幅增加的情況下，要滿足資本充足率要求，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是在一定規(guī)模上受限的。

房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)融資困難。若未來資管計(jì)劃實(shí)現(xiàn)金融融資受限，且銀行表內(nèi)貸款難以實(shí)現(xiàn)，房地產(chǎn)和政府融資平臺(tái)——兩個(gè)商業(yè)銀行目前最大的客戶——的融資會(huì)變得困難。

標(biāo)準(zhǔn)意義上的通道業(yè)務(wù)絕大部分投向非標(biāo)，故限制之后對股債兩市的影響是有限的。

禁止房地產(chǎn)和地方平臺(tái)貸款在表面上增加新的貸款是共識(shí)，也會(huì)降低很多銀行的存款規(guī)模，部分商業(yè)銀行有不少存款是通過存貸收益權(quán)和同業(yè)存款這兩種模式拿到的，若未來的模式降低銀行存款規(guī)模，進(jìn)而影響貸款規(guī)模，這是否會(huì)提高社會(huì)融資成本也值得思考。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷觀點(diǎn)類似，其認(rèn)為資管通道業(yè)務(wù)的收縮不會(huì)對券商的收益有較大影響，但券商資產(chǎn)管理規(guī)?？s水將是大勢所趨。