投資要點(diǎn)

公司是專(zhuān)用油墨行業(yè)龍頭：公司主要產(chǎn)品為PCB 專(zhuān)用油墨和特種功能性油墨，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于印制電路板、電子產(chǎn)品精密加工、LED 照明等領(lǐng)域。目前公司擁有6500 噸感光新材料的產(chǎn)能，其中液態(tài)固化感光油墨產(chǎn)能5100 噸、紫外光固化油墨1200 噸、以及熱固化油墨200 噸。公司目前6,500 噸/年的產(chǎn)能已經(jīng)無(wú)法百分百滿足市場(chǎng)的需求，產(chǎn)能利用率達(dá)到120%，隨著募投項(xiàng)目年產(chǎn)8000噸感光材料項(xiàng)目建設(shè)并陸續(xù)投產(chǎn)，公司將突破產(chǎn)能瓶頸。

PCB 產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，專(zhuān)用油墨市場(chǎng)需求不斷攀升：近年來(lái)PCB 全球行業(yè)規(guī)模保持著一個(gè)較平穩(wěn)的發(fā)展，年增速約為2%左右，而國(guó)內(nèi)PCB 增速明顯高于全球市場(chǎng)，中國(guó)PCB 產(chǎn)業(yè)在全球的占比不斷提高。行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)PCB 專(zhuān)用油墨的整體市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 30 億元，其中PCB 阻焊油墨市場(chǎng)規(guī)模約為 23~25 億元，線路油墨市場(chǎng)規(guī)模約為 6 億元。專(zhuān)用油墨行業(yè)內(nèi)的企業(yè)主要是來(lái)自于日本等外資企業(yè)，近年來(lái)以公司等為代表的專(zhuān)用油墨民營(yíng)企業(yè)也逐步發(fā)展壯大起來(lái)，成為重要的市場(chǎng)主體。公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)專(zhuān)用油墨行業(yè)的龍頭企業(yè)，在PCB 專(zhuān)用油墨細(xì)分領(lǐng)域阻焊油墨及標(biāo)記油墨國(guó)內(nèi)市占率領(lǐng)先，僅次于全球第一的日本太陽(yáng)油墨。

特種功能性油墨是未來(lái)公司增長(zhǎng)的主要看點(diǎn)：特種功能性油墨是公司近年來(lái)為順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展潮流重點(diǎn)研制的新型油墨產(chǎn)品，主要應(yīng)用于精密加工、LED 照明等領(lǐng)域。特種功能性油墨具有功能性強(qiáng)、技術(shù)門(mén)檻高等特點(diǎn)，目前市場(chǎng)參與者較少，下游客戶粘性大，產(chǎn)品的利潤(rùn)率水平相對(duì)較高。公司精密加工保護(hù)油墨曾是富士康代工iPhone 四代以及五代的原材料供應(yīng)商之一，作為前幾代產(chǎn)品的供應(yīng)商，公司產(chǎn)品領(lǐng)先于市場(chǎng)其他企業(yè)，后續(xù)重新進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)明顯。LED 背光油墨公司正處于起步階段，隨著工藝的提升，公司逐步受到市場(chǎng)認(rèn)可，近兩年有望實(shí)現(xiàn)大的突破。

并購(gòu)江蘇宏泰，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手共同布局光固化藍(lán)海：2017 年公司發(fā)布重大重組方案，擬以6.6 億元收購(gòu)江蘇宏泰。江蘇宏泰從事紫外光固化涂料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品、汽車(chē)、化妝品包裝、運(yùn)動(dòng)器材等領(lǐng)域，得到華為、聯(lián)想等品牌手機(jī)廠商的認(rèn)可，并與中國(guó)石油旗下的管道公司、化妝品包裝主要企業(yè)Albea、以及國(guó)內(nèi)通用五菱等汽車(chē)公司都有緊密的合作。

并購(gòu)江蘇宏泰，實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)品、技術(shù)以及客戶三方面的協(xié)同效應(yīng)，幫助公司在涂料市場(chǎng)上進(jìn)一步提升市場(chǎng)影響力以及市占率。

投資建議：PCB 專(zhuān)用油墨是公司近年來(lái)的主要收入和利潤(rùn)來(lái)源，特種功能性油墨近年來(lái)也在加速發(fā)展。2017 年我們預(yù)計(jì)公司主要增長(zhǎng)來(lái)源于兩個(gè)方面，一方面公司PCB 油墨維持小幅度的增長(zhǎng)，另一方， 公司功能性油墨中，精密加工保護(hù)專(zhuān)用油墨有望重回iPhone 供應(yīng)鏈體系，LED 油墨幾年的收入也會(huì)有較大的增長(zhǎng)。公司的新募投項(xiàng)目8000 噸液態(tài)感光新材料將在2017 年底正式投入生產(chǎn)，我們認(rèn)為未來(lái)公司在其專(zhuān)用油墨產(chǎn)品上將會(huì)有較大產(chǎn)能以及產(chǎn)量的提升。

同時(shí)，看好公司與江蘇宏泰的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，在產(chǎn)品、技術(shù)以及客戶三方面的協(xié)同效應(yīng)，幫助公司的在涂料市場(chǎng)上進(jìn)一步提升市場(chǎng)影響力以及市占率。我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 分別為0.52、0.87、1.19 元（尚未考慮江蘇宏泰并表帶來(lái)的盈利及股本變化），目標(biāo)價(jià)50 元，對(duì)應(yīng)17 年96X PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品價(jià)格下降；新市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期。