四川天味食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“天味食品”）是一家川味復(fù)合調(diào)料生產(chǎn)企業(yè)，旗下有“大紅袍”、“好人家”、“天車”、“羊羊羊”等品牌，是火鍋調(diào)料、辣椒醬國家標(biāo)準(zhǔn)及川式復(fù)合調(diào)料、川式佐餐調(diào)味食品地方標(biāo)準(zhǔn)的起草單位之一。

先來簡單回顧一下天味食品的IPO歷程。

2012

天味食品提交了IPO材料，但不久后自動(dòng)中止了新股發(fā)行申購。

2014

天味食品再度向IPO發(fā)起進(jìn)攻，但因新股發(fā)行放緩，無果而終。

2015

4月，天味食品第三次提交了招股說明書，但不幸遇到新股發(fā)行暫停，4個(gè)月的等待之后，終于等到了上會(huì)，卻又突遭取消審核。幾度沖擊IPO，天味食品雖然沒有成功，卻在資本市場有了一定的名氣。

2017

天味食品再次沖擊IPO，這一次，其前景如何？

IPO日報(bào)根據(jù)獨(dú)創(chuàng)的特色質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)，對天味食品做了一個(gè)全面質(zhì)檢，給予其65分的總評分（總分100分）。

主體資格：得分1（總分10）

扣分理由：天味食品在資產(chǎn)權(quán)屬和主營業(yè)務(wù)問題上均有瑕疵，并且歷經(jīng)多次股權(quán)及股本變動(dòng)，尤其在歷史沿革上有硬傷。

根據(jù)天味食品首次公開發(fā)行股票招股說明書，天味食品于2016年、2017年業(yè)務(wù)有多次變更，涉及互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)及軟件設(shè)計(jì)服務(wù)，當(dāng)IPO日報(bào)詢問天味食品這些業(yè)務(wù)占公司經(jīng)營的比重和公司是否有轉(zhuǎn)型意愿，對方并無回應(yīng)。

此外，值得注意的是，“天味”商標(biāo)原本歸政府所有。

據(jù)悉，天味食品的支柱“仁人歡”、“好人家”和“大紅袍”等三個(gè)商標(biāo)系由天味食品廠受讓（資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)沒有履行評估、審批程序）。

天味食品廠為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，1999年下半年停業(yè)，鄧文曾擔(dān)任天味食品廠的法定代表人，且多位天味食品的高管來自天味食品廠。在鄧文的管理下，成都天味食品廠的經(jīng)營狀況并不樂觀，天味食品廠停業(yè)原因招股書中也并未說明。而在成都天味食品廠未正式停業(yè)前，鄧文于1999年6月起停薪留職并創(chuàng)辦成都天味食品有限公司、四川天味（包括四川天味的前身四川天味實(shí)業(yè)有限公司），使用“天味”商標(biāo)進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)。

保薦機(jī)構(gòu)在招股書中稱，有關(guān)天味食品廠的相關(guān)事宜已取得了必要的相關(guān)部門的確認(rèn)，不存在國有資產(chǎn)流失的情形，亦不存在糾紛或潛在糾紛。但“天味”私有化過程中存在的漏洞給天味食品IPO之路蒙上了一層陰影。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，歷史沿革不清晰對于要上市的企業(yè)非常致命，高管變動(dòng)、土地和房產(chǎn)出資、頻繁變更股權(quán)等都會(huì)被強(qiáng)烈關(guān)注，并且如果涉及國有資產(chǎn)流失，被一票否決“毫不稀奇”，絕對不能心存僥幸。

獨(dú)立性：得分15（總分20）

扣分理由：天味食品存在實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)

天味食品申報(bào)稿顯示，其控股股東、實(shí)際控制人鄧文（法定代表人）、唐璐分別任公司董事長兼總經(jīng)理，副董事長。

數(shù)據(jù)顯示，鄧文先生、唐璐女士為夫妻關(guān)系，二人合計(jì)持有公司本次發(fā)行前88.67%的股份，因此鄧文先生、唐璐女士為公司的實(shí)際控制人。

據(jù)了解，天味食品多位董事、監(jiān)事及獨(dú)立董事的提名人為鄧文，如鄧文利用其實(shí)際控制人的身份、地位，對公司的人事任免、經(jīng)營決策等進(jìn)行不正當(dāng)?shù)目刂疲赡軙?huì)使公司的法人治理結(jié)構(gòu)不能有效發(fā)揮作用，從而給公司經(jīng)營及其他股東的利益帶來損害。

持續(xù)盈利能力：得分13（總分20）

扣分理由：商業(yè)模式和產(chǎn)品具有可復(fù)制性，稅收優(yōu)惠占比高。

雖然天味食品客戶和供應(yīng)商的集中度不高，對重大客戶和供應(yīng)商不存在重大依賴性，不過，一位從業(yè)人士對IPO日報(bào)表示，四川和重慶的火鍋調(diào)味品牌子很多，選擇面廣，并且品牌之間口味沒有很大的差異，可替代性強(qiáng)，不一定非要選擇天味食品的調(diào)料（或許這也是天味食品更換業(yè)務(wù)的原因之一）。

資料顯示，天味食品目前已形成以火鍋底料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料為主的產(chǎn)品系列。

在成本方面，天味食品生產(chǎn)所需主要原材料為油脂、辣椒等農(nóng)副產(chǎn)品，這些原材料占產(chǎn)品成本的比重達(dá)70%以上，農(nóng)副產(chǎn)品易受天氣、產(chǎn)量等因素影響，價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響公司的盈利能力。

除此之外，招股書顯示，2011年、2012年、2013年和2014年，公司享受企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠的金額分別為1095.77萬元、1432.85萬元、1955.87萬元和1253.72萬元，占同期公司利潤總額的比例分別為11.92%、9.60%、9.69%和7.05%。

天味食品招股書中也聲明，未來如不能繼續(xù)享受西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠，公司稅后經(jīng)營業(yè)績將受到一定程度影響。

成長性：得分12（總分20）

扣分理由：凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流量下滑，逆行業(yè)形勢；業(yè)務(wù)變更，前景撲朔。

一位注冊會(huì)計(jì)師表示，現(xiàn)金流量反映了一家企業(yè)真實(shí)的盈利、償債和支付的能力，清晰地揭示了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和財(cái)務(wù)狀況。然而，天味食品2014年凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都呈下降趨勢。

事實(shí)上，以天味食品披露出的數(shù)據(jù)和業(yè)績來看，公司負(fù)債率低且現(xiàn)金較為充沛，但對于IPO來說，這些并不算是優(yōu)點(diǎn)，無法加分，因?yàn)楝F(xiàn)金充沛的公司并無上市的必要。數(shù)據(jù)來源：天味食品招股書。

中國調(diào)味品協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年川味復(fù)合調(diào)味品銷售規(guī)模已經(jīng)超過90億元，同比增長率也在20%左右。而在2014年，天味食品的營業(yè)總收入為8.95億元，僅實(shí)現(xiàn)了3.95%的同比增長，同時(shí)營業(yè)毛利下降了1.98%；凈利潤1.48億元，比上年同期減少了2486.97萬元，凈利潤同比下降14.38%。

一位四川的從業(yè)人士對IPO日報(bào)表示，調(diào)味品行業(yè)其實(shí)處于食品工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下端，而天味食品調(diào)味品的品牌知名度和競爭力在行業(yè)中并不強(qiáng)，必須面臨四川本土企業(yè)激烈的同質(zhì)化競爭。天味食品近年來在市場上并未表現(xiàn)出快速成長的能力。

此外，天味食品2016年、2017年業(yè)務(wù)涉及互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息或受“互聯(lián)網(wǎng)+”的影響，預(yù)計(jì)在電商方面有所作為，然而，面對眾多實(shí)力雄厚的電商、食品商，其前景可謂撲朔迷離。

規(guī)范運(yùn)作：得分18（總分20）

扣分理由：有負(fù)面消息影響品牌美譽(yù)度。

天味食品招股書顯示，該公司在規(guī)范運(yùn)作方面，并無明顯問題。

不過，IPO日報(bào)發(fā)現(xiàn)，天味食品早期和現(xiàn)在都涉及部分負(fù)面新聞，如四川天味家園食品有限公司（子公司）生產(chǎn)的好人家紅油辣椒被優(yōu)恪網(wǎng)送到德國實(shí)驗(yàn)室檢測出礦物油超標(biāo)、含有多環(huán)芳烴化合物以及增味劑等，因成分問題被評為警示（D-），被指對人體危害大。

募投項(xiàng)目：得分6（總分10）

扣分理由：產(chǎn)能利用率下滑卻堅(jiān)持產(chǎn)能擴(kuò)張。

根據(jù)招股說明書，天味食品擬發(fā)行不超過5000萬股，擬募集資金3.48億元，用于川味復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、原輔料加工基地建設(shè)項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目等3個(gè)項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)顯示，2011年-2014年，公司主要產(chǎn)品合計(jì)產(chǎn)能利用率分別為83.78%、80.56%、67.5%以及67.35%，呈逐年下降態(tài)勢。而占營收比例最大的火鍋底料產(chǎn)能利用率由2012年的91.56%下滑到了2014年的55.7%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在這種情況下，天味食品仍然堅(jiān)持產(chǎn)能擴(kuò)張，將使產(chǎn)能利用率繼續(xù)下滑，會(huì)影響公司盈利，為上市后公司埋下產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，此外，也容易引起公眾對于天味食品的上市目的的懷疑。