上周五公布的美國去年四季度GDP同比增長5.7%,超出市場預期。我們認為僅從這個數(shù)據(jù)判斷美國經(jīng)濟已經(jīng)開始復蘇過于樂觀。這一數(shù)據(jù)好于預期主要是因為美國經(jīng)濟的再庫存化,而這在長期來看是無法持續(xù)的。

美國現(xiàn)在面臨的最大兩個問題其實是就業(yè)和政府債務問題。我們認為美國2010年全年失業(yè)率都將維持在10%左右的高位。雖然本周三的ADP就業(yè)報告好于預期,但并未顯示美國的就業(yè)情況有了明顯的改善。我們預計本周五美國的非農(nóng)失業(yè)率也在9.9%到10.2%。而且現(xiàn)在的實際失業(yè)率很大一部分被不斷下降的勞動力參與率掩蓋了。美國勞工部的統(tǒng)計方法是把四周內(nèi)沒有積極找工作的失業(yè)人群劃在非勞動力中的,而這部分人不斷增加,導致美國的勞動力參與率由2009年初的65.7%下降到64.6%。一旦經(jīng)濟開始復蘇,這個群體會開始尋找工作,同時他們也會從新進入就業(yè)人口的統(tǒng)計,此時整個經(jīng)濟的宏觀表現(xiàn)將是經(jīng)濟不斷復蘇,但失業(yè)率卻下降緩慢甚至會有惡化的可能。我們認為美國失業(yè)率見頂不會早于今年四季度。

關于政府債務,最近美國國會預算辦公室出爐的一份預算報告中預測,2010年美國經(jīng)濟赤字將達1.3萬億美元,占2010年GDP的9.2%。而到2009年底,公眾持有的聯(lián)邦債務總規(guī)模是7.5萬億美元,占整個GDP的53%。無論是年度赤字占GDP的比重,還是總債務規(guī)模占GDP的比重都嚴重超出公共財政經(jīng)濟學中公認的“紅線”。而巨額的政府債務也給政府加息帶來了巨大的壓力,該報告預測加息時間窗口是2011年下半年。

本周三美國公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)好于預期,也將美元指數(shù)從78.96點拉至79.36點,漲幅0.52%。而關于下階段美元的走勢及其對大宗商品市場走勢的影響,我們分短期和長期兩個階段來看。短期內(nèi),周五的非農(nóng)報告將會對美元產(chǎn)生較大的影響。我們預計就業(yè)報告會差于市場預期,可能會導致美元短期走弱,從而大宗商品市場將會小幅上揚。而從長期來看,我們還是維持2010年美元前高后低的判斷。美元作為壟斷貨幣的地位已然被弱化,這將導致美元指數(shù)的長期均衡價格下移到80點到90點之間。隨著美國經(jīng)濟的不斷好轉,美元會不斷趨向均衡價格,尤其是嚴重衰退后的強勢經(jīng)濟復蘇,更加會大幅提振美元。我們認為美元會在今年上半年反彈,并超過長期均衡價格,而在今年年底隨著整個經(jīng)濟企穩(wěn)后會再次向長期均衡價格回歸。而從長期來看,整個經(jīng)濟基本面對大宗商品市場的影響大于美元的影響。而從經(jīng)濟復蘇和通脹的整體形勢來看,美元的緩慢上行不會影響今年大宗商品價格不斷上升的趨勢。