事件：五糧液公布公告，非公開發(fā)行方案獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文，由于16 年年度利潤分配方案，本次非公開發(fā)行價(jià)格調(diào)整為 21.64 元/股，股票數(shù)量調(diào)整為不超8567.3 萬股，總金額不超18.54 億元。其中員工持股認(rèn)購金額不超過5.13 億，經(jīng)銷商認(rèn)購金額不超過4.20 億元。

投資要點(diǎn)：

茅臺(tái)18 年提價(jià)概率增大，高端酒子行業(yè)發(fā)展17 年只是預(yù)熱，18年才到高潮。1）目前茅臺(tái)淡季依舊供不應(yīng)求，批價(jià)穩(wěn)定在1300 上下。茅臺(tái)近期采取的一系列價(jià)格調(diào)節(jié)手段是出于防范價(jià)格過快上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)的目的，同時(shí)控量穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，為下半年放量增長(zhǎng)營造良好市場(chǎng)環(huán)境。2）高端白酒在茅臺(tái)帶動(dòng)下18 年才是景氣度高點(diǎn)，17 年僅僅是預(yù)熱。茅臺(tái)整體基酒供應(yīng)在18-19 年更加緊張，根據(jù)草根調(diào)研，參考15 年飛天茅臺(tái)計(jì)劃外價(jià)格999 元，市場(chǎng)預(yù)期茅臺(tái)18年出廠價(jià)和零售價(jià)格繼續(xù)提升概率增大。

五糧液就是2 年前的茅臺(tái)，提價(jià)+放量業(yè)績(jī)確定性高。1）茅臺(tái)價(jià)格堅(jiān)挺+供應(yīng)緊張，五糧液為最直接受益的品牌。五糧液渠道順價(jià)正向加速增長(zhǎng)，正在延續(xù)茅臺(tái)2 年前的增長(zhǎng)軌跡。普五同茅臺(tái)一批價(jià)差已達(dá)歷史最大，根據(jù)草根調(diào)研，普五批價(jià)5 月逐步升至780 元，即使17 年內(nèi)茅臺(tái)維持1200 元一批價(jià)，普五與茅臺(tái)批價(jià)仍有超過400元價(jià)差，普五提價(jià)預(yù)期和空間仍然很大。預(yù)計(jì)普五批價(jià)6 月會(huì)升至800 元的短期目標(biāo)，繼續(xù)拉大渠道順價(jià)，增強(qiáng)渠道推力。2）政策引導(dǎo)戰(zhàn)略產(chǎn)品+發(fā)力專賣店渠道支持放量。根據(jù)草根調(diào)研，17 年普五大商合同減量25%挺價(jià)，普五目前渠道庫存小于半個(gè)月，部分大商實(shí)施769 計(jì)劃外價(jià)格仍然缺貨。公司通過普五限量和價(jià)格政策，引導(dǎo)1618（出廠價(jià)769，但渠道利潤更好），交杯和低度等高端戰(zhàn)略產(chǎn)品補(bǔ)充放量。同時(shí)17 年公司發(fā)力專賣店，通過給予專賣店費(fèi)用支持，升級(jí)專賣店成為品牌的展示窗口，并推出專供的金裝五糧液（出廠價(jià)829）補(bǔ)充增量并繼續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。3）系列酒發(fā)力，打造大眾酒腰部產(chǎn)品。根據(jù)草根調(diào)研，公司整體系列酒一季度增長(zhǎng)20-25%，系列酒的渠道精細(xì)化扁平化，面向大眾廣覆蓋放量，繼續(xù)朝公司既定的18 年系列酒百億目標(biāo)前進(jìn)。

混改深度綁定員工和核心經(jīng)銷商利益，管理層形成合力加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?；旄姆桨钢薪?jīng)銷商認(rèn)購金額4.2 億元，我們認(rèn)為，混改綁定了核心經(jīng)銷商利益同廠商一致，保證經(jīng)銷商嚴(yán)格執(zhí)行廠家策略，在穩(wěn)定市場(chǎng)力挺價(jià)格的同時(shí)，積極開拓市場(chǎng)和搶占渠道庫存，支持公司的增長(zhǎng)。新任集團(tuán)董事長(zhǎng)李曙光履新后作風(fēng)務(wù)實(shí)，提出“對(duì)標(biāo)先進(jìn)，二次創(chuàng)業(yè)，再鑄輝煌”的專題討論會(huì)，我們認(rèn)為新管理層一系列舉措將提升企業(yè)內(nèi)部凝聚力，提升公司長(zhǎng)足發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)17-19 年公司EPS 為2.22、2.64 和2.95元，同比+24.3%、19.0%、11.8%，考慮增發(fā)攤薄后EPS 為2.17、2.58 和2.89 元，攤薄后對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 22/18/16 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求回落；高端產(chǎn)能不足；系列酒增長(zhǎng)乏力。