投資要點

事件:萬達院線斥資3 億元入股博納影業(yè),獲其1.875%股權,對應博納影業(yè)估值160 億元。其估值水平與2016 年12 月A 輪融資對應的150 億元相當。本次入股,萬達院線和博納影業(yè)簽署合作協(xié)議,雙方將圍繞院線加盟、廣告合作和影片投資等方面展開合作。

博納影業(yè)旗下影院將加盟萬達院線,公司市占率持續(xù)鞏固。1)博納旗下新增影院將加盟萬達院線:目前博納正在建設的影院有5 家,分布在上海、合肥、惠州、福州和哈爾濱地區(qū)。此外,博納影業(yè)于今年2 月與IMAX 簽訂協(xié)議,計劃在2017 年到2022 年期間,每年新開5 家IMAX 影院。預計新增的影院將全部加盟萬達院線。2)原有影院在原有協(xié)議到期后,也將加盟萬達院線。目前博納影業(yè)正在營業(yè)的影院有39 家,多集中在上海、北京和省會地區(qū)。2016 年博納影業(yè)旗下影院單銀幕產(chǎn)出256 萬元,高于同期萬達院線和全國平均水平,博納影業(yè)旗下影院具有良好的經(jīng)營能力。? 新增銀幕市占率為公司映前廣告業(yè)務帶來更強議價能力。博納影業(yè)將由萬達傳媒代理影院的映前廣告,與影院加盟相同,新建影院直接與萬達傳媒簽署廣告代理合同,原有影院在原廣告合同期滿后,與萬達傳媒簽署廣告代理合同。據(jù)官網(wǎng)介紹,博納影業(yè)6 月將新開2 家IMAX 影院,屆時銀幕數(shù)將達到338 塊銀幕,加盟后將為萬達院線帶來9.25%的銀幕增量,銀幕市占率的提升可以為萬達院線在映前廣告領域帶來更強的議價能力。

主控投拍的片單互通,公司獲得更優(yōu)質片源。公司關聯(lián)方和博納影業(yè)將互相開放未來擬主控投拍的影片片單,相互參與投資對方主控投拍的電影。博納影業(yè)作為老牌的影視投資公司,自成立以來出品發(fā)型了206 部電影,累計票房達164 億元。2016 年更是推出了《澳門風云3》、《湄公河行動》等大片,收獲32 億元票房,國產(chǎn)片票房市占率位列第三。與博納影業(yè)在影片投資上的相互合作將給萬達院線帶來更為優(yōu)質的影片資源。

盈利預測:我們預計萬達院線2017/18/19 年凈利潤17.28/21.45/25.78 億元,EPS 為1.47/1.83/2.20,對應PE 為38/30/25 倍。在2017 年進口片大潮的帶動下全年票房有望回暖,我們看好身為國內(nèi)第一院線股的萬達院線,公司具備整合影院終端的優(yōu)勢、提升非票房業(yè)務占比的空間和打通全產(chǎn)業(yè)鏈上下游的預期,維持“增持”評級。

風險提示:新建影院盈利不及預期,廣告市場競爭加劇。