CTA業(yè)務(wù)是對期貨市場具有重大意義的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。雖然與證券市場幾乎同時(shí)起步，但是我國期貨市場在法律制度、監(jiān)管體系建設(shè)等方面卻相對落后。缺乏完善的監(jiān)管法規(guī)，無論對期貨公司還是投資者而言都隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。在市場呼喚CTA業(yè)務(wù)出臺(tái)之時(shí)，同步完善法律法規(guī)和監(jiān)管制度也顯得尤為重要。

為了促進(jìn)其良性發(fā)展，必須要有相應(yīng)的監(jiān)管制度與之配套實(shí)施。在CTA業(yè)務(wù)發(fā)展之初，認(rèn)真探索研究國外CTA業(yè)務(wù)的操作經(jīng)驗(yàn)、廣泛借鑒國外的管理方法和規(guī)范，加快立法進(jìn)程，明確界定CTA的業(yè)務(wù)范圍，設(shè)置適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)入門檻，并對其他相關(guān)條款做出明確規(guī)定和說明，可以使我國CTA業(yè)務(wù)一開始就嚴(yán)格按照操作規(guī)范進(jìn)行運(yùn)作。

一、CTA業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性

CTA業(yè)務(wù)能大大活躍期貨市場，但它同時(shí)所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)也不能忽視。與證券市場相比，期貨市場的做空機(jī)制令市場分歧趨于顯性，期貨交易的保證金杠桿作用，更放大了期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)性。CTA作為期貨理財(cái)、交易咨詢的業(yè)務(wù)，一方面在提高投資者投資效率和市場交易效率等方面具有特殊作用，另一方面，該業(yè)務(wù)本身也蘊(yùn)含一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如果運(yùn)用不善，可能使投資者、期貨公司面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，CTA業(yè)務(wù)開展過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面。

1.管理風(fēng)險(xiǎn)

管理風(fēng)險(xiǎn)包括期貨公司的管理體制、流程設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)以及操作不當(dāng)造成的損失。

首先，對于CTA這種高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，期貨公司嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理體制是管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。從國外的經(jīng)驗(yàn)和我國證券投資基金的經(jīng)驗(yàn)來看，一定要建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，才能及時(shí)發(fā)現(xiàn)、處理相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，流程設(shè)計(jì)也是CTA業(yè)務(wù)管理中很重要的一環(huán)。很多基金管理和投資決策的失誤都是由于對市場的變動(dòng)沒有做出及時(shí)或正確反應(yīng)造成的。期貨市場的復(fù)雜性決定了交易決策時(shí)要考慮諸多影響因素及其相互關(guān)系。因此，單純依賴某個(gè)交易員的判斷而做出決策是非常危險(xiǎn)的。CTA業(yè)務(wù)需要一個(gè)合理、科學(xué)的交易決策判斷流程，需要一個(gè)強(qiáng)大的系統(tǒng)來搜集、處理信息，并最終做出適當(dāng)?shù)慕灰讻Q策?；谏鲜鲆蛩兀梢钥闯鯟TA對決策流程有較高的要求，如果沒有可行的流程，或者有可行的流程卻未及時(shí)嚴(yán)格的實(shí)施，將帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，管理風(fēng)險(xiǎn)還包括交易員的操作風(fēng)險(xiǎn)，這是指交易員在缺乏嚴(yán)格控制的環(huán)境中進(jìn)行違規(guī)操作，或者對價(jià)格變動(dòng)反映滯后或有誤等情況造成的操作失誤。操作風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是一種人為的風(fēng)險(xiǎn)，在沒有良好的制度監(jiān)控，或者沒有合理的程序指導(dǎo)時(shí)，交易員憑個(gè)人知識(shí)和偏好判斷進(jìn)行操作很容易出錯(cuò)。

2.交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)是指在交易環(huán)節(jié)中可能存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，主要包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

由于期貨市場的波動(dòng)性以及期貨交易杠桿原理的特點(diǎn)，期貨價(jià)格的小幅變動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的重大波動(dòng)，期貨市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于證券市場，這同時(shí)也是CTA業(yè)務(wù)的首要風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)則是指在交易過程中，由技術(shù)性失誤而導(dǎo)致的操作錯(cuò)誤。CTA業(yè)務(wù)對計(jì)算機(jī)和通信系統(tǒng)有很高的依賴性，需要一個(gè)高度穩(wěn)定、快速的計(jì)算機(jī)平臺(tái)，以及時(shí)獲取、分析、發(fā)出各種信息，如果出現(xiàn)技術(shù)中斷或傳送失敗，即便只是很短的時(shí)間對投資者造成的損失都可能無法估量。交易風(fēng)險(xiǎn)還包括道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)是指公司交易員無法抵御市場的誘惑，進(jìn)行冒進(jìn)操作。由于交易員操作的資金并不是其自有資金，而是投資者的資金，在市場存在高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，交易員被潛在收益吸引，進(jìn)而突破投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的交易操作。對于CTA業(yè)務(wù)來說，道德風(fēng)險(xiǎn)可能是最危險(xiǎn)的一種。因?yàn)榈赖嘛L(fēng)險(xiǎn)較為隱蔽，交易員如果鉆管理的空子，進(jìn)行違規(guī)操作，公司很難發(fā)現(xiàn)，如果沒有及時(shí)制止，可能產(chǎn)生嚴(yán)重后果。

3.宏觀風(fēng)險(xiǎn)

一方面，期貨市場與宏觀形勢息息相關(guān)，股市低迷可能使大量資金流入期貨市場，因此可能對期貨業(yè)務(wù)，包括CTA業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生一定的刺激。相反，其他投資市場的繁榮，又可能會(huì)分流期貨市場一部分資金。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與其他投資市場的變動(dòng)也會(huì)影響期貨價(jià)格，因而是開展CTA業(yè)務(wù)必須關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子。

CTA業(yè)務(wù)還受宏觀政策和法規(guī)的影響。國內(nèi)CTA業(yè)務(wù)開展后將受到中國證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管和指導(dǎo)，政策法規(guī)的變動(dòng)可能會(huì)對CTA業(yè)務(wù)將產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。

因此，鑒于CTA業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性，以及健康發(fā)展CTA業(yè)務(wù)的要求，配套的嚴(yán)格的監(jiān)管制度顯得尤為重要。

二、國內(nèi)外CTA業(yè)務(wù)監(jiān)管情況對比

1.國外CTA的監(jiān)管

國外對CTA業(yè)務(wù)的監(jiān)管非常嚴(yán)格。歐美期貨CTA實(shí)行政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)及交易所等市場主體的三級監(jiān)管模式，但在不同國家，這三級監(jiān)管主體的作用有所不同。如美國是基于法律約束下的基金自律監(jiān)管模式，英國是基于基金行業(yè)自律監(jiān)管的模式。其中英國模式有利于保護(hù)投資基金的長期穩(wěn)定和規(guī)范，但這種模式需要該國基金管理者和投資者有很高的職業(yè)道德素養(yǎng)。因此，美國以法律約束的基金自律監(jiān)管模式正成為基金業(yè)監(jiān)管的典范，許多國家紛紛效仿。

美國通過《商品交易法案》（The U.S Commodity Exchange Act）對管理期貨的成立進(jìn)行了嚴(yán)格限制，其他國家如日本也在其《商品投資條例》（The Commodity Investment Regulations）中對管理期貨給予相應(yīng)的規(guī)定和監(jiān)管措施。在美國，從事管理期貨行業(yè)的商品交易顧問在成為基金經(jīng)理前必須先到隸屬于美國政府的商品期貨交易委員會(huì)登記，提交包括個(gè)人資料在內(nèi)的詳細(xì)書面資料。商品期貨交易委員會(huì)除了負(fù)責(zé)審計(jì)由各基金公布的年報(bào)等業(yè)績報(bào)告外，還必須對包括監(jiān)管、道德培訓(xùn)、災(zāi)害恢復(fù)程序以及投資人訴訟在內(nèi)的各項(xiàng)內(nèi)容定期審查。而同樣來自商品交易顧問登記注冊的行業(yè)自律組織國家期貨協(xié)會(huì)（National Futures Association）的監(jiān)管也比美國證券管理委員會(huì)對對沖基金的監(jiān)管更為嚴(yán)格。一旦管理期貨基金與客戶之間出現(xiàn)紛爭，也由商品期貨交易委員會(huì)和國家期貨協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)調(diào)節(jié)仲裁。

2.我國CTA業(yè)務(wù)的監(jiān)管

我國的期貨法尚未出臺(tái)，也沒有類似美國的CFTC、MFA（Managed Futures Association）這樣的行業(yè)監(jiān)管和自律組織對此項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行針對性的監(jiān)管，在創(chuàng)立發(fā)展CTA業(yè)務(wù)的法規(guī)和規(guī)范方面尚無明確的管理辦法。

當(dāng)前，我國的期貨市場運(yùn)行效率逐漸提高，且正在由個(gè)人投資者比例較高的市場結(jié)構(gòu)向機(jī)構(gòu)投資者居多的規(guī)?；硇允袌鼋Y(jié)構(gòu)調(diào)整，如果實(shí)施CTA業(yè)務(wù)，市場投資者的投資水平將大幅提高，專家市場的特點(diǎn)將漸漸顯著。這些條件為加強(qiáng)期貨市場監(jiān)管提供了非常好的環(huán)境，同時(shí)也提出了挑戰(zhàn)。逐步加強(qiáng)、完善針對CTA業(yè)務(wù)的法律監(jiān)管，迫在眉睫。

三、完善監(jiān)管制度，促進(jìn)CTA業(yè)務(wù)順利平穩(wěn)發(fā)展

在CTA業(yè)務(wù)發(fā)展之初，可以借鑒國外成熟經(jīng)驗(yàn)和券商資產(chǎn)管理制度來建設(shè)我國的期貨監(jiān)管制度，規(guī)范的開展CTA業(yè)務(wù)的監(jiān)管，對市場行為制定統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)監(jiān)管約束力和監(jiān)管政策的可持續(xù)性。結(jié)合CTA業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為，可以從以下三個(gè)方面來進(jìn)行監(jiān)管制度的完善。

1.風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

CTA從本質(zhì)上說屬于信托資產(chǎn)，具有與證券投資基金類似的風(fēng)險(xiǎn)來源和特性，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)等。同時(shí)，CTA也有自身特定的風(fēng)險(xiǎn)特征，如風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大、投機(jī)嚴(yán)重等。因此，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控是CTA業(yè)務(wù)監(jiān)管的基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控又包括風(fēng)險(xiǎn)管理制度建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)披露。

首先，要督促企業(yè)建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。公司要建立由董事會(huì)、高層管理部門、風(fēng)險(xiǎn)管理部門與基金交易部門組成的三級風(fēng)險(xiǎn)防范體系，通過一個(gè)嚴(yán)密的體系，健全風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和風(fēng)險(xiǎn)處置等功能，強(qiáng)化內(nèi)部制約和監(jiān)督，各個(gè)部門嚴(yán)格把守各自負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。尤其要做到CTA業(yè)務(wù)與其他經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。CTA業(yè)務(wù)應(yīng)該交由專門的部門負(fù)責(zé)，在操作、結(jié)算、核算等工作上與其他業(yè)務(wù)分離，并且交易策略制定、執(zhí)行和監(jiān)督等崗位應(yīng)該分工明確、責(zé)任到人，避免相互串崗。此外，還要督促公司建立風(fēng)險(xiǎn)防范流程，并嚴(yán)格實(shí)施。通過建立科學(xué)、可行的風(fēng)險(xiǎn)防范流程，及時(shí)、準(zhǔn)確的識(shí)別市場的信息變動(dòng)，并能得到相應(yīng)的投資決策。

其次，要做好風(fēng)險(xiǎn)披露工作。為避免期貨公司暗箱操作，避免其使用客戶的資金為己謀利，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定要保證期貨公司風(fēng)險(xiǎn)披露到位。風(fēng)險(xiǎn)披露包括對公眾和投資者披露以及向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。對于投資者，期貨公司應(yīng)該要定期、不定期的披露所托管資金的狀況，當(dāng)損失率過多時(shí)要及時(shí)通知客戶，并設(shè)置止損率。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，期貨公司也應(yīng)定期、不定期的匯報(bào)資金管理情況。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要監(jiān)測資產(chǎn)管理賬戶的交易、持倉、盈虧等情況。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快制定具有針對性、可操作的監(jiān)管對策，督促、監(jiān)測公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建立和運(yùn)行情況，規(guī)范CTA業(yè)務(wù)的信息披露、利益關(guān)系披露、資金劃轉(zhuǎn)監(jiān)控、經(jīng)營記錄保存等情況，使監(jiān)管措施逐級逐層覆蓋業(yè)務(wù)開展中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

2.業(yè)務(wù)規(guī)范

除了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，還應(yīng)設(shè)立相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)范。

首先，對CTA業(yè)務(wù)的參與企業(yè)和目標(biāo)客戶設(shè)定準(zhǔn)入門檻。由于CTA業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性，在發(fā)展初期應(yīng)該嚴(yán)格設(shè)定業(yè)務(wù)參與者準(zhǔn)入機(jī)制，讓投資能力強(qiáng)、期貨市場經(jīng)驗(yàn)豐富的公司加入，讓風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者參與。通過對投資者投資金額的限定，選擇資金實(shí)力較雄厚、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者加入到CTA業(yè)務(wù)中。當(dāng)然，從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，門檻過高會(huì)使得可以參與的投資者大大減少，減低市場的活躍度。但為了保證CTA業(yè)務(wù)健康、平穩(wěn)的發(fā)展，在初期可以設(shè)定較高的門檻，當(dāng)市場的運(yùn)作逐漸成熟之后，慢慢降低門檻，允許更多的投資者加入。另外，通過對期貨公司的評級，測定其投資、咨詢能力，限定管理資產(chǎn)規(guī)模等方式，選擇實(shí)力雄厚的公司參與CTA業(yè)務(wù)，這既是為了保證CTA業(yè)務(wù)健康發(fā)展，也是為了保證投資者的利益。

其次，要規(guī)定期貨公司管理和投資方式、范圍。由于期貨市場的高風(fēng)險(xiǎn)性，為保證投資者資產(chǎn)的安全，應(yīng)該限定CTA可投資范圍，避免涉及風(fēng)險(xiǎn)大的品種；并限定資產(chǎn)委托的期限，避免投資者與期貨公司隨意調(diào)整、操縱期市；在交易策略方面，應(yīng)鼓勵(lì)以套保套利為主，避免大規(guī)模的投機(jī)現(xiàn)象。尤其是在發(fā)展初期，為了防止擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，加大市場的投機(jī)性，應(yīng)該給與較多監(jiān)管，而當(dāng)市場逐漸成熟之后，可以放寬限制。

3.從業(yè)人員和投資者教育

正如前面所述，道德風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常危險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因此對從業(yè)人員的監(jiān)督和教育顯得尤為重要。在我國CTA業(yè)務(wù)的起步階段，相應(yīng)的管理人員和專業(yè)人員是較為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，對這個(gè)群體如何選拔、評價(jià)和培育，如何進(jìn)行監(jiān)督和管理從而避免道德風(fēng)險(xiǎn)，如何逐步建立起相應(yīng)的體系和規(guī)范等都是需要重視的問題。對此問題，一方面，可以從期貨公司入手，要求建立嚴(yán)格的監(jiān)督、審核機(jī)制，盡量減少監(jiān)控死角，通過定期、不定期的檢查來防止違規(guī)事件；另一方面，要加強(qiáng)對從業(yè)人員的道德教育。

為了保證CTA業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，也要注意加強(qiáng)投資者教育。目前，許多的投資者對于期貨市場投資并不了解，這是造成投資效率低的一個(gè)因素，因此，政府和參與機(jī)構(gòu)還應(yīng)該采取相應(yīng)的措施提高投資者的水平，讓投資者更清楚地認(rèn)識(shí)期貨投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)，并促使投資者加入到業(yè)務(wù)監(jiān)督的隊(duì)伍中。

此外，根據(jù)期貨業(yè)務(wù)發(fā)展的不同階段，也應(yīng)設(shè)定不同的監(jiān)管機(jī)制。在CTA業(yè)務(wù)發(fā)展的初級階段，可能主要以個(gè)人期貨管理賬戶為主，此時(shí)的監(jiān)管要更多地落實(shí)到持倉風(fēng)險(xiǎn)分析、交易頻度、止損策略執(zhí)行、反洗錢行為等具體層面；而當(dāng)CTA業(yè)務(wù)發(fā)展逐步成熟，并以公募基金形式存在時(shí)，則可借鑒國內(nèi)基金等成熟金融行業(yè)的監(jiān)管方式。相信在嚴(yán)格、適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管體制下，CTA業(yè)務(wù)定能快速、穩(wěn)定地發(fā)展，并推動(dòng)期貨市場的繁榮。