報告摘要：

龍蟒佰利是我國最大的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，目前公司擁有鈦白粉產(chǎn)能56萬噸，其中硫酸法產(chǎn)能約50萬噸，氯化法產(chǎn)能約6萬噸。2016年以來鈦白粉市場供應(yīng)偏緊，鈦白粉市場價不斷走高，鈦白粉企業(yè)的盈利水平大幅提升。

鈦白粉產(chǎn)品供應(yīng)依然偏緊，價格上行有支撐?？鄢糠纸┦a(chǎn)能后，2016年我國鈦白粉行業(yè)的實(shí)際開工率可能在85%-90%左右，處于較高水平。

2017年鈦白粉價格高企，部分企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)的意愿較強(qiáng)，但嚴(yán)苛的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)限制了復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，同時旺盛的海外需求導(dǎo)致鈦白粉供應(yīng)依然偏緊。

短期看鈦白粉價格上行依然有較強(qiáng)支撐。

鈦白粉行業(yè)集中度不斷提升。我國鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)兩極分化加劇，鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量呈下降趨勢，龍蟒、佰利聯(lián)兩大龍頭公司，在完成重組后產(chǎn)能達(dá)到56萬噸，一躍成為全球第四大鈦白粉企業(yè)，僅次于杜邦、亨斯邁和科斯特，占據(jù)國內(nèi)行業(yè)絕對龍頭地位。

硫酸法產(chǎn)生三廢多發(fā)展空間有限，氯化法空間廣闊。氯化法雖然工藝難度大，但生產(chǎn)的鈦白粉品質(zhì)好，純度高，且生產(chǎn)過程中污染少，是鈦白粉行業(yè)未來的發(fā)展方向。龍蟒佰利的氯化法鈦白粉裝置在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

未來公司還計劃新建20萬噸/年氯化法鈦白粉裝置。我們認(rèn)為，公司大力發(fā)展氯化法鈦白粉符合行業(yè)的發(fā)展趨勢。屆時規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，公司鈦白粉的產(chǎn)品品質(zhì)也將再上一個臺階。

盈利預(yù)測及估值：龍蟒佰利作為行業(yè)龍頭，業(yè)績向上趨勢明顯。預(yù)計公司2017-2018年EPS 分別為1.04元，1.03元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為15.4倍，15.5 倍。公司公布了規(guī)模不超過12億元的股票回購計劃，將對股價形成支撐，給予公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示：鈦白粉價格波動對公司業(yè)績影響較大，如果鈦白粉價格大幅回調(diào)，可能導(dǎo)致公司業(yè)績低于預(yù)期。