“推動(dòng)養(yǎng)老金對(duì)接資產(chǎn)管理，應(yīng)建設(shè)三層有機(jī)架構(gòu)。從基礎(chǔ)資產(chǎn)到組合投資交給普通公私募基金以及公募REITs等專業(yè)化投資工具，從組合投資工具到大類(lèi)資產(chǎn)配置交給養(yǎng)老金FOF。在這個(gè)有機(jī)生態(tài)中，通過(guò)投資工具的分散投資可以化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置可以化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?月8日在北京舉辦的“基金服務(wù)養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)”專題研討會(huì)上，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書(shū)記、會(huì)長(zhǎng)洪磊作出上述表述。

洪磊認(rèn)為，目前，在“單位+個(gè)人”分擔(dān)的養(yǎng)老金繳費(fèi)機(jī)制下，無(wú)論是強(qiáng)制性的第一支柱，還是自愿性的第二支柱，都無(wú)法對(duì)全體國(guó)民提供足夠有效的養(yǎng)老保障。因此，從養(yǎng)老體系建設(shè)的角度看，設(shè)立與第一支柱功能互補(bǔ)的第三支柱意義重大。從居民儲(chǔ)蓄與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系看，建設(shè)第三支柱養(yǎng)老金是改善家庭資產(chǎn)配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要途徑。我國(guó)居民儲(chǔ)蓄中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)即銀行存款加銀行理財(cái)?shù)恼急冗_(dá)到3/4，投資性資產(chǎn)合計(jì)僅占1/5，專門(mén)用于養(yǎng)老的資產(chǎn)占比不足5%。“上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來(lái)兩類(lèi)金融配置扭曲，一是家庭部門(mén)缺少規(guī)范化、專業(yè)化養(yǎng)老資產(chǎn)配置渠道，二是金融體系將居民儲(chǔ)蓄向?qū)嶓w投資轉(zhuǎn)化的功能?chē)?yán)重不足。發(fā)展第三支柱養(yǎng)老金能夠有效改善上述扭曲現(xiàn)象，其價(jià)值已經(jīng)為以美國(guó)為代表個(gè)人賬戶養(yǎng)老金（IRA）所驗(yàn)證?！?/p>

談及應(yīng)當(dāng)建設(shè)一個(gè)什么樣的第三支柱養(yǎng)老金體系時(shí)，洪磊表示，應(yīng)當(dāng)搭建一個(gè)無(wú)歧視的、有稅收優(yōu)惠激勵(lì)的個(gè)人賬戶平臺(tái)，充分尊重個(gè)人選擇權(quán)，推動(dòng)各類(lèi)養(yǎng)老金融產(chǎn)品在公平的稅優(yōu)激勵(lì)和個(gè)人選擇權(quán)約束下充分競(jìng)爭(zhēng)，最終通過(guò)具體的投資組合，讓每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)與收益得到恰當(dāng)權(quán)衡，符合個(gè)體的生命周期需求。

在頂層機(jī)制層面，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持以個(gè)人賬戶為核心，避免第三支柱淪為部分機(jī)構(gòu)、部分金融產(chǎn)品尋求政策保護(hù)甚至政策壟斷的工具；在養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給方面，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持生命周期和養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)管理要求，避免短期理財(cái)產(chǎn)品混淆養(yǎng)老屬性；在投資運(yùn)作方面，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持專業(yè)化分工、低成本運(yùn)作和嚴(yán)格監(jiān)管，針對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信息披露、估值核算和公平交易等建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)各類(lèi)養(yǎng)老產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制、長(zhǎng)期收益和管理成本上充分競(jìng)爭(zhēng)，讓投資人利益優(yōu)先原則在個(gè)人養(yǎng)老賬戶上得到落實(shí)；引入法律監(jiān)督、審計(jì)監(jiān)督和公眾監(jiān)督，避免個(gè)人養(yǎng)老資產(chǎn)脫離投資人利益，淪為投機(jī)者謀取個(gè)人不當(dāng)利益的提款機(jī)。

為了更好地發(fā)展包括個(gè)人賬戶第三支柱在內(nèi)的養(yǎng)老金體系，洪磊建議應(yīng)當(dāng)在制度環(huán)境方面作出更多探索：

一是大力發(fā)展固定收益類(lèi)和具有穩(wěn)健現(xiàn)金流的投資產(chǎn)品。例如，發(fā)展以優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的公募REITs。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)具有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化并上市交易，再通過(guò)公募REITs完成標(biāo)的挑選和組合持有，讓這些REITs成為養(yǎng)老金尋求穩(wěn)健回報(bào)的可靠工具，既能滿足養(yǎng)老資產(chǎn)的投資要求，同時(shí)也縮短了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條，切實(shí)降低實(shí)體部門(mén)的杠桿率。

二是第三支柱養(yǎng)老金的投資應(yīng)形成三層有機(jī)架構(gòu)。從基礎(chǔ)資產(chǎn)到組合投資交給普通公私募基金以及公募REITs等專業(yè)化投資工具，由公私募基金從投資人利益出發(fā)，充分發(fā)揮買(mǎi)方對(duì)賣(mài)方的約束作用，尋找有長(zhǎng)期穩(wěn)健現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，建立特定投資組合，打造適合不同市場(chǎng)周期的投資工具；從組合投資工具到大類(lèi)資產(chǎn)配置，交給養(yǎng)老金FOF，比如目標(biāo)日期基金（TDFs）和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金（TRFs）等配置型工具，專注于長(zhǎng)周期資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，開(kāi)發(fā)滿足不同人群生命周期需求的全面解決方案。在這個(gè)有機(jī)生態(tài)中，通過(guò)投資工具的分散投資可以化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置可以化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是推動(dòng)完善資本市場(chǎng)稅收制度建設(shè)。應(yīng)加快研究有助于資本市場(chǎng)投融資效率和促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成的稅收體制，建立公平、中性稅負(fù)機(jī)制，推動(dòng)稅收遞延惠及個(gè)人賬戶養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金；推動(dòng)《基金法》稅收中性原則落地，避免基金產(chǎn)品帶稅運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)REITs等長(zhǎng)期投資工具更好地對(duì)接養(yǎng)老金需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。