滬指今日延續(xù)疲弱的表現，最終小幅收跌0.79%結束一天交易，收報3078.61點，五連跌失守3100點整數關口。市場成交量依然低迷，合計成交4192億元，行業(yè)板塊普跌。

本周分析師們聚焦于金融監(jiān)管全面升級對市場的影響，普遍認為金融監(jiān)管對市場情緒造成不斷的擾動。A股市場受較大抑制，建議投資者耐心謹慎、防御風險。

海通證券：等待也是種策略

海通證券荀玉根團隊指出：①倒春寒至今雖然指數跌幅不大，但個股跌幅中位數已達11%，震蕩市的回撤幅度已可觀。從監(jiān)管窗口期及情緒指標看，仍需時間消化。②市場可能進入低波動的磨底期，這個時期個股會分化，龍頭公司估值和盈利匹配度更好，而且往往孕育未來領漲行業(yè)。③短期保持耐心，等待也是種策略，中期堅定信心，盈利改善是核心。繼續(xù)持有績優(yōu)龍頭股，下半年看好金融。

應對策略上，荀玉根指出，保持耐心，堅定信心，等待也是種策略。4月中以來市場的下跌是倒春寒，不是冬天，誘因是金融監(jiān)管使得資金面階段性緊張。市場回調空間有限，但需要時間消化，銀監(jiān)會監(jiān)管摸底自查到6月12日才結束，成交量和換手率等情緒指標也顯示調整需要時間，耐心等待。展望中期，中樞抬升的震蕩市未變，核心邏輯是基本面改善。等待也是種策略，當前要保持耐心，展望全年則堅定信心。

具體地，荀玉根建議繼續(xù)持有一線股龍頭股，下半年看好金融。維持前期一直強調的配置邏輯，A股進入二維投資時代，消費升級+主題周期+價值成長，選業(yè)績增長確定的一線龍頭股。本輪消費股走強不是簡單抱團，而是消費升級的結果。這次消費升級以三四線城市為首，源于四個動力：人均GDP邁過拐點、基建的消費效應出現、渠道下沉和產業(yè)轉移、人流和消費傾向變化。金融股低估低配本質上原因是對宏觀經濟企穩(wěn)沒信心，下半年只要經濟增長平穩(wěn)，就會修復對金融股的預期，而且金融監(jiān)管加強最終利于大銀行。

興業(yè)證券：防御風險仍是第一要務

興業(yè)證券王德倫團隊表示，監(jiān)管繼續(xù)加碼，風險偏好將持續(xù)收縮。本周保險監(jiān)管再度發(fā)力，繼4月下旬連發(fā)三文后，近日又發(fā)布了《關于彌補監(jiān)管短板構建嚴密有效保險監(jiān)管體系的通知》，并對安邦人壽下發(fā)監(jiān)管函，三個月內禁止其新產品申報。金融監(jiān)管壓力下，市場風險偏好將持續(xù)收縮。經濟壓力疊加流動性壓力，導致股、債、商品“三殺”。因此，后續(xù)防御風險仍是第一要務。

投資策略上，王德倫指出，結構上，一方面增強大銀行、大保險等防御性配置；或立足中長期，從基本面出發(fā)，布局業(yè)績良好、估值合理但由于被近期的市場錯殺的品種或板塊。推薦防御型配置，首推“紅旗招展”，包括大銀行、大保險、大建筑、績優(yōu)成長白馬股、供需改善黑馬股。

華泰證券：信用收縮是那根稻草

華泰證券戴康策略團隊表示，今年二季度與去年下半年以來最大的不同是A股核心驅動力已經由盈利能力修復轉向貨幣信用雙中性偏緊導致的貼現率上升。我們認為A股投資者更值得關注的是二季度信用從之前的中性轉向中性收緊，標志是房地產調控的持續(xù)加碼和金融去杠桿加速帶來的銀行表外信用創(chuàng)造收縮。歷史上貨幣政策+信用擴張雙緊的組合對股市不利，流動性壓倒盈利。

投資策略上，戴康指出，從上周的金融去杠桿政策節(jié)奏發(fā)酵速度看，短期風險偏好沖擊最大的時候可能正在度過，而從債券市場收益率曲線異常平坦化來看，我們預計短期流動性持續(xù)緊張亦難以維持。中期看抱團取暖會繼續(xù)，配置兩類股票，藍籌龍頭股與主題之王雄安，兩者之間有此消彼長的蹺蹺板效應。行業(yè)配置繼續(xù)關注ROE處于景氣階段且有向上趨勢的建材/化學原料/電子；同時關注具有大市值+業(yè)績穩(wěn)定性的價值龍頭個股(中國人壽/老板電器/長江電力)；主題投資，繼續(xù)堅定布局雄安主題，關注“綠色雄安”(先河環(huán)保/首創(chuàng)股份/恒泰艾普)與土地基建(京漢股份/金隅股份).

安信證券：短期修復與階段性困局

安信證券陳果團隊認為，從周度的時間維度，市場短期在流動性預期沖擊后，如無新重大外部因素，有技術性反彈修復的需求。從月度的時間維度看，PPI同比增速數據還將趨于下降，在這個過程中伴隨著金融去杠桿的推進以及聯(lián)儲加息，利率水平還會有所上升。但此后，PPI會穩(wěn)定在一定水平不再下滑，市場會走出休整期。從季度及以上的時間維度看，我們對A股市場的看法是震蕩向上。

同時，金融強監(jiān)管本身不會產生制造債災，而是要確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。銀行業(yè)務離不開同業(yè)這是國際慣例，債券市場的杠桿也不可能沒有，而利率更不能上升過快這將傷害實體經濟，這顯然也不是“脫虛向實”導向的初衷。投資者對金融去杠桿的目標與力度預期一旦明朗，債券市場與股票市場都將回歸內生邏輯。

對于未來，安信證券表示，未來市場走出休整期困局，最重要的是需要看到企業(yè)盈利同比數據不再下滑或開始好于預期，這核心來自于價格。一季度GDP同比名義增長14%，價格貢獻超過一半。雖然3月需求量的數據平穩(wěn)，PPI同比在3月拐頭向下后，3月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速迅速從1-2月的31.5%回落了7.7個百分點，這個趨勢在二季度會繼續(xù)。但我們認為PPI同比在下滑數月后會維持穩(wěn)定，因為PPI下降的動力不是來自于大量的新增產能，而是存量閑置產能對PPI高企的響應，一旦PPI回落，這種響應就迅速消減。需求量是企業(yè)盈利的次要驅動力，從歐洲的外需到國內的三四線房地產去庫存情況，都告訴投資者不應過度悲觀。

天風證券：關鍵指標顯示需求走弱，盈利高點或已過去

天風證券徐彪團隊對4月下旬中觀行業(yè)重要變化進行了透視。上游資源類：①經過4月上旬的調整以后，包括焦煤、焦炭、動力煤、基本金屬在內的上游工業(yè)品橫盤震蕩，同時CRB工業(yè)原料指數4月以來掉頭向下后暫時穩(wěn)定在年初的水平，意味PPI在4月將繼續(xù)下行。②進入4月下旬，鋼廠在價格回落的情況下果然開始降低高爐開工率(從3月底的77.35%降至目前的76.52%)、同時主動降低煉焦煤庫存(可用天數從14天降到13.5天)，焦煤焦炭需求、價格繼續(xù)走弱。③動力煤價格四月持續(xù)調整，需求層面上來看，4月六大集團發(fā)電耗煤同比增速顯著下行，六大集團煤炭庫存被動提升，對煤價形成抑制。④4月下旬國內金屬走勢疲弱，此前強勢的鋁也回落，國內鋁庫存繼續(xù)維持在高位，仍然是隱患，繼續(xù)上漲的動力在于供給側改革的超預期。

中游制造類：4月下旬開始，在鋼價連續(xù)回調以后，鋼廠降低高爐開工率，并開始加快庫存去化節(jié)奏，現貨期貨價格在整治地條鋼的預期下有所反彈。另一方面，水泥價格4月下旬總體平穩(wěn)，沒有進一步漲價，顯示需求并不存在太多超預期因素。

中游工業(yè)服務類：①海運景氣度自2月中旬開始復蘇，4月下旬拐頭向下，全球經濟增長預期的下調以及歐洲的政治風險給全球貿易帶來非常大的不確定性，中國難以獨善其身；②6大發(fā)電集團耗煤量4月同比增速顯著下行，工業(yè)增速大概率回落；③17Q1火電裝機容量同比增速繼續(xù)下降，火電供給側效果開始顯現，繼續(xù)推薦火電主題。

下游消費類：4月上旬開始房地產銷售整體走弱，一二線大幅下行，三四線同比也轉負。

國金證券：陰霾并未散去

國金證券李立峰團隊表示，美國5月FOMC會議強化了美國加息周期延續(xù)的預期；隨著法國大選前景清晰，疊加歐美經濟數據整體向好，全球風險偏好處于高位。4月國內宏觀經濟數據下周將逐步披露，4月PMI指數回落已彰顯“經濟景氣度高點已現”，新增信貸受制于地產調控以及金融監(jiān)管。政策由“穩(wěn)增長”轉向“金融監(jiān)管全面升級”是觸發(fā)“股債商”三殺的重要因素；隨著金融監(jiān)管的推進，對經濟增長的負作用將逐步體現

投資策略上，“一帶一路”、“雄安新區(qū)”等主題指數已有較大漲幅，后續(xù)相關主題子板塊將進一步分化，市場寄望于新的主題接力。站在當前時點，我們認為前期市場偏暖的因子有所弱化，如：國內經濟景氣度高位小幅回落，政策由“微幅刺激經濟”轉向“加強監(jiān)管”，銀行間回購利率中樞上移等。由此，我們建議熬過這一段“氣流期”，謹慎待時，下一個指數企穩(wěn)時間窗口或在6月中旬前后。

行業(yè)配置上，主要圍繞“區(qū)域規(guī)劃、消費升級(季節(jié)性旺季)、產業(yè)政策(環(huán)保要求關停產能)”這三條思路來配，分別對應“港口、節(jié)能保、電網設備、家電、航空、汽車電子、鋼鐵”等。主題方面，建議重點關注“雄安新區(qū)(國家大戰(zhàn)略)、PPP(污水處理，土壤修復)、海綿城市、央企混改(民航)、新能源(特斯拉)汽車產業(yè)鏈、人工智能”等。

東北證券：市場縮量整固進度放緩，多一些耐心

東北證券陳亞龍團隊指出，市場縮量整固進度放緩，即使剔除雄安因素仍未達到縮量整固終點。另外，市場情緒可能已經過于放大近期監(jiān)管因素的影響，相比于經濟下行、系統(tǒng)性風險暴露、國際事件外部沖擊等因素所引發(fā)的A股市場下行，金融監(jiān)管對于市場的擾動仍然存在較大的可調控性，不應把監(jiān)管因素作為市場恐懼進一步增加的理由。

熱點主題上，雖然按照A股過往的反應模式，臨近重大事件的兌現節(jié)點可能出現獲利了結壓力，但從實體活動來看，峰會卻是推動市場認識一帶一路戰(zhàn)略新的開始。從市場此前對一帶一路主題的理解和討論來看，我們認為認知差和確定性兩方面屬性仍然有望對一帶一路主題行情帶來延續(xù)支撐。一帶一路峰會將至，相關信息密集發(fā)布，峰會之后仍將有望成為市場持續(xù)熱點

招商證券：五窮六絕是真的么？

招商證券張夏團隊對五窮六絕進行了分析，2003年至2016年14年中，有11年5~6年累計收益率為負，下跌概率高達78.5%。2003年開始如果采取5/6月空倉策略，投資上證指數超額收益率達到210%，是名副其實“五窮六絕”。

張夏指出，2003年之后，“五窮六絕”效應的主要原因，一方面是銀監(jiān)會的成立，銀行監(jiān)管指標開始落實，引起季末銀行集中“沖存款”，引發(fā)了季末流動性緊張。雖然2015年之后存貸比等硬性考核指標被放棄，但是MPA考核仍然會對銀行間半年度末的資金面造成一定沖擊。此外，一季度銀行信貸投放較為充裕，資金面寬裕，同時兩會一般在3月召開，兩會的召開，為全年經濟定下基調。同時，兩會的討論議題往往為市場提供了諸多投資題材。因此，兩會前后市場上漲概率較大。這樣一來，整個一季度市場上漲的概率較大，隨著到二季度后期流動性開始緊張，市場往往出現了調整。

華創(chuàng)證券：時間換空間

華創(chuàng)證券王君團隊表示，展望5月A股市場還是以震蕩尋底的方式呈現，監(jiān)管高壓對金融機構業(yè)務開展帶來的不確定性將對市場情緒造成不斷的擾動，而銀行委外、險資等資金參與A股市場將受到較大的抑制。在以時間換空間尋底的趨勢中，整體上以謹慎的心態(tài)把握確定性板塊，主題上則仍然向強勢主題的延展和改革加速推進的方向進行靠攏。

投資策略上，行業(yè)上泰然布局火電，火電需求持續(xù)回暖，成本壓力緩解。主題投資上，繼續(xù)推薦雄安“新細分”——煤層氣+央企混改。市場底部時間換空間過程中，一方面，資金抱團，雄安“第二波”仍將強者恒強，繼續(xù)關注雄安地熱、裝配式建筑等“新細分”龍頭，本周重點關注山西煤層氣與雄安深度合作，關注國新能源、ST煤氣；此外，當前市場對于央企混改“預期差”較大，我們認為，A股對應上市公司資產注入是戰(zhàn)投引進后“退出”主要渠道，當前市場筑底過程可戰(zhàn)略布局，關注中國國航、蘭太實業(yè)、中糧地產。

國信證券：金融去杠桿與美聯(lián)儲加息

國信證券表示，因金融監(jiān)管對流動性的沖擊是暫時的，沖擊過后資金不會減少，仍需要重新配置資產，而6月份美聯(lián)儲加息市場也已經充分預期，因此當前時點下對后市可以更樂觀一些。

投資策略上，因金融監(jiān)管對流動性的沖擊是暫時的，沖擊過后資金不會減少，仍需要重新配置資產，而6月份美聯(lián)儲加息市場也已經充分預期，因此當前時點下對后市可以更樂觀一些。調整行情中繼續(xù)建議沿著行業(yè)產業(yè)集中度提升和高ROE布局優(yōu)質龍頭公司。行業(yè)板塊配置上繼續(xù)重點推薦后地產時代的非耐用消費品投資機會。主題投資上，建議繼續(xù)關注一帶一路、雄安新區(qū)、國企改革等領域。

廣發(fā)證券：政策推動，關注電力供給側改革

廣發(fā)證券陳杰團隊表示，政策驅動下，電力供給側改革持續(xù)深入推進，推動電力領域供需結構改善、行業(yè)集中度提升。在供給側改革持續(xù)推進的背景下，今年1季度電力領域供需結構發(fā)生了積極變化，其中火電領域基本面改善最明顯：一方面，需求端增加，社會用電量持續(xù)改善；另一方面，供給端收縮，新增裝機規(guī)模同比減少，設備利用小時數。

除了去產能，電力供給側改革主要還有哪些路徑？1)降成本：電價改革+電力市場化交易；2)補短板：推行電能替代、優(yōu)化能源結構。

選股層面上，廣發(fā)證券建議關注產能過剩狀況最嚴重的火電，區(qū)域關注政策落地較快的省份。行業(yè)主線，重點關注迫切性最高的火電供給側改革，5大發(fā)電集團受益，重點標的包括大唐發(fā)電、華能國際、國投電力等。區(qū)域主線，從各地方電力供給側改革相關政策落地情況看，東中部地區(qū)進度較快，建議重點關注區(qū)域內電力龍頭企業(yè)川投能源(四川)、浙能電力(浙江)等；從電能替代改良空氣質量緊迫性看，京津冀是重點改革區(qū)域，建議重點關注東方能源(河北)等。