期貨合約的大小對于一個(gè)普通投資者來說具有關(guān)鍵性的影響。在波動(dòng)性較高的市場環(huán)境下，較大的合約不一定更好。小合約意味著更優(yōu)的靈活性和風(fēng)險(xiǎn)控制，而這在波動(dòng)較大的市場里是一個(gè)重要的優(yōu)勢。交易所提供了許多迷你合約以幫助普通投資者改善他們的回報(bào)狀況。

最受市場歡迎的小型期貨合約是芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME Group）的電子迷你（E-mini）股票指數(shù)期貨合約，它們包括標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）500指數(shù)、納斯達(dá)克（Nasdaq）100指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，每個(gè)指數(shù)標(biāo)的有五個(gè)季度合約以供交易者選擇。E-mini的合約價(jià)值一般只有對應(yīng)大型合約的五分之一（道瓊斯指數(shù)合約除外）。E-mini S&P 500合約的最小變動(dòng)價(jià)位是0.25點(diǎn)，或者12.5美元/點(diǎn)，E-mini S&P中型股400和E-mini小型股600合約的最小變動(dòng)價(jià)位是0.10點(diǎn)，或者10美元/點(diǎn)。E-mini Nasdaq100合約的最小變動(dòng)價(jià)位和標(biāo)準(zhǔn)Nasdaq指數(shù)合約的大小一樣，都是0.25點(diǎn)。E-mini期權(quán)利差合約也可以在CME的全球電子交易系統(tǒng)（Globex）里交易。CME集團(tuán)曾經(jīng)擁有羅素（Russell）2000指數(shù)的E-mini合約，但后來Russell指數(shù)和洲際交易所（ICE）簽訂了對其指數(shù)使用權(quán)的排他性協(xié)議，因此現(xiàn)在迷你的Russell合約在ICE進(jìn)行交易。

相同合約月份的E-mini合約和標(biāo)準(zhǔn)合約的每日結(jié)算價(jià)格是一樣的。同理可知，合約月份和持倉方向都相同的五張E-mini合約的頭寸價(jià)值和一張標(biāo)準(zhǔn)合約的頭寸價(jià)值也是一樣的。

E-mini S&P是最佳的迷你合約，因?yàn)樗哂袠O高的成交量，從而提供了充沛的流動(dòng)性。投資者在這個(gè)合約進(jìn)出都相當(dāng)容易。林德多克（Lind Waldock）的高級市場策略師Frank J. Cholly表示，迷你合約可以讓交易更有層次性，而且提供了足夠的靈活度讓你把握住更好的買賣時(shí)機(jī)。五張迷你合約相當(dāng)于一張標(biāo)準(zhǔn)合約，這幫助你獲得較大的靈活性。即使市場走向開始對你不利，你也不會一次就輸?shù)羲匈Y本。

對于某些短期交易策略來說，這種額外的靈活性就顯得特別重要。如果你的賬戶資金只允許每次交易一或兩手的大型S&P合約，你就會處于一種不利狀況。許多短期策略需要通過小幅的價(jià)格波動(dòng)來獲取價(jià)差并及時(shí)退出。假如你可以通過交易10張E-mini合約來代替兩張標(biāo)準(zhǔn)合約，就可以有效地把握住不同的機(jī)會來鎖定小額利潤。

CME集團(tuán)提供玉米、小麥和大豆的迷你合約，還有輕質(zhì)原油、取暖油、黃金和白銀的電子迷你合約。2009年，CME集團(tuán)推出電子微型（E-micro）外匯合約，這種合約的價(jià)值只有標(biāo)準(zhǔn)外匯期貨合約的十分之一，品種包括歐元/美元、美元/日元、英鎊/美元、美元/加元、澳元/美元和美元/瑞士法郎。

紐約泛歐交易所集團(tuán)旗下的美國期貨交易所（NYSE Liffe US）的迷你黃金合約的交易單位是33.2盎司，而標(biāo)準(zhǔn)合約是100盎司；迷你白銀合約是1000盎司，標(biāo)準(zhǔn)合約是5000盎司。紐約證券交易所（NYSE）金屬部門的前身是芝加哥期貨交易所（CBOT）的金屬交易分部。NYSE還提供摩根士丹利資本國際（MSCI）的迷你合約。

“我們的迷你合約是實(shí)物交割的。這一點(diǎn)對于參與貴金屬交易的投資者來說非常重要，因?yàn)樗麄儾坏枰粉欬S金或者白銀的價(jià)格變動(dòng)，還需要在某些時(shí)候進(jìn)行實(shí)物交割?！盢YSE的貴金屬事業(yè)部副總裁Jennifer Ropiak表示。持有迷你黃金合約多頭倉位的投資者將取得一張倉庫托管憑證，客戶持有3張黃金的倉庫托管憑證，就可以向交易所換取一張倉單。這張倉單可以從倉庫里提取對應(yīng)數(shù)量的實(shí)物黃金。白銀合約也可以進(jìn)行實(shí)物交割，但需要5張倉庫托管憑證。

兩值期權(quán)

北美衍生品交易所（Nadex）專門從事極小型期貨合約的交易，它們的合約比那些大型期貨交易所的迷你合約還要小得多。Nadex提供兩值期權(quán)（binary options, 又叫二元期權(quán)，是一種特殊期權(quán)，在標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)達(dá)到事先確定水準(zhǔn)的情況下支付固定的金額，否則不會有任何回報(bào)）和規(guī)范合約的交易。兩值期權(quán)的合約價(jià)值都是100美元，而實(shí)際價(jià)格在4—96美元之間波動(dòng)。

規(guī)范合約的合約價(jià)值在100—500美元之間，這取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值。這些合約的價(jià)值是如此之小，你在Nadex旗下合約的初始投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于E-mini合約。兩值期權(quán)沒有提供保證金交易?！澳阒恍枰贜adex的合約投入4—96美元。假如你買賣普通期貨，你將同時(shí)面對高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)，而其中一個(gè)保護(hù)你自己的方式是選擇我們的合約?！盢adex的CEO和總裁尤西納特（Yossi Beinart）表示。

交易小型合約的前提是你要清晰計(jì)劃投入多少資本和了解市場的運(yùn)作方式。成交量和流動(dòng)性具有重要的研究價(jià)值。兩值期權(quán)為新手們提供了很好的訓(xùn)練機(jī)會，并且?guī)椭麄儽荛_了過度使用杠桿的陷阱。

流動(dòng)性

雖然小型合約給那些難以交易標(biāo)準(zhǔn)合約的投資者提供了進(jìn)入市場的機(jī)會，但有一點(diǎn)值得關(guān)注，就是我們要確保合約有足夠的流動(dòng)性?！俺山涣渴顷P(guān)鍵因素，假如沒有流動(dòng)性，你就不應(yīng)該參與。一部分的迷你合約缺乏成交量，這造成了流動(dòng)性的不足?！盋holly認(rèn)為。

有一種交易被形容為“加州旅館”，意思是一旦進(jìn)場，你就再也無法出來了。通常用成交量和持倉量來衡量流動(dòng)性，但你也應(yīng)該清楚在波動(dòng)頻繁的市場里迷你合約的變化趨勢。你需要了解成交量在高波動(dòng)性的市況下是否正在流向標(biāo)準(zhǔn)合約。這對于那些想從市場里分一小杯羹的短線和日內(nèi)交易者來說是特別需要注意的。Ropiak也贊同投資者最需要關(guān)注的因素是流動(dòng)性，“合約的流動(dòng)性越大，就會有越多的機(jī)會去獲得理想的交易價(jià)格”。

實(shí)戰(zhàn)對任何交易都是有幫助的?！皩?shí)盤交易就是最好的教育。我在模擬交易中總是能賺錢，但一進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)，成績就相差甚大?！盉einart認(rèn)為，不管合約價(jià)值的大小，投資者都應(yīng)當(dāng)關(guān)注那些具有清晰透明的定價(jià)方式的市場?！皩τ谝话阃顿Y者來說，重點(diǎn)是應(yīng)該先深入地了解市場。”

所有的小型合約都有著類似的優(yōu)點(diǎn)：良好的風(fēng)險(xiǎn)控制、靈活性和多元化的機(jī)會。在如今波動(dòng)頻繁的市況下，風(fēng)險(xiǎn)控制成為主要因素。假設(shè)你參與了迷你原油合約的交易，Cholly說：“由于地緣政治的不穩(wěn)定，我們對可能發(fā)生的變化難以猜測?！币虼?，在這種環(huán)境下小型合約是更理想的選擇?！耙恍┦袌龅牧鲃?dòng)性比較充裕，我最喜愛的迷你市場是E-mini S&P合約，原油也是個(gè)理想的市場。金屬市場在大多數(shù)情況下也不錯(cuò)。低風(fēng)險(xiǎn)，低收益。但迷你合約讓你可以更穩(wěn)健地進(jìn)行交易?！?/P>

靈活性也是一個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)。較小的合約可以讓你無需投入太多的資本就能夠建立某個(gè)市場的頭寸?！靶⌒秃霞s可以吸引那些一般的或者活躍的交易者。如果你要建立黃金的頭寸，你可以買入一張小型期貨合約。你只需投入相當(dāng)于4.5%合約價(jià)值的資金。只有在你需要進(jìn)行黃金實(shí)物交割的時(shí)候，你才需要投入合約價(jià)值的全額。迷你黃金期貨可以為投資者的資金帶來更大的靈活度?！盧opiak認(rèn)為。

小型合約可以令鎖定在一張合約里的資金量減少，這意味著投資組合可以更加多元化。“小型合約可以令你在多個(gè)市場和多個(gè)合約之間進(jìn)行分散投資，減少了單個(gè)交易的資金風(fēng)險(xiǎn)。這關(guān)系到你愿意承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)和如何最大化利用自己的資金?！盉einart說。他還認(rèn)為，對于一個(gè)交易新手來說，小型合約提供了更多的學(xué)習(xí)機(jī)會?！敖灰仔⌒秃霞s是最好的學(xué)習(xí)手段。如果你要投入5000美元，就買入10張500美元的合約。如果你要投入10000美元，兩次錯(cuò)誤的決策就會讓你賠光。如果你交易的是小型合約，你就有機(jī)會通過一些小的錯(cuò)誤來了解和調(diào)整交易模型和進(jìn)行學(xué)習(xí)積累。這就是為什么要交易小型合約的最主要原因，在你下定決心在期貨市場大展拳腳之前應(yīng)該先通過小型合約鍛煉一下自己。”

上述的觀點(diǎn)都是值得投資者認(rèn)真參考的。一些最成功的期貨交易家，如最有名的理查德·丹尼斯（Richard Dennis）是在舊的中美交易所（Mid-America Exchange）開始交易生涯的。中美交易所在E-mini合約出現(xiàn)之前就開始提供小型的農(nóng)產(chǎn)品、家畜、金屬和金融期貨合約。那些偉大的交易家們通過這些小型合約積累了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并最終走向成功。

（本文譯自《Futures》2010年2月刊）