投資要點(diǎn)

事件：公司公布4 月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，當(dāng)月2.4 萬(wàn)臺(tái)同比+20%，其中福特全順（含途睿歐）5206 臺(tái)YoY4.2%，撼路者488 臺(tái)YoY71.83%，JMC 輕卡9278臺(tái)YoY2.71%，JMC 皮卡5356 臺(tái)YoY-2.57%，JMC 輕客1624 臺(tái)，馭勝SUV 2056 臺(tái)。

全順?lè)€(wěn)步爬坡，JMC 輕客上市補(bǔ)足產(chǎn)品線。去年12 月經(jīng)典全順退市，新全順均價(jià)提升1-2 萬(wàn)，1 季度處于產(chǎn)品切換季節(jié)，目前看新全順爬坡正常，預(yù)計(jì)年化銷(xiāo)量同比持平。經(jīng)典全順退市后改造成JMC 輕客（又名江鈴特順），主流車(chē)型短軸中頂6 座物流版預(yù)售價(jià)格10.68 萬(wàn)，3 月20 日并正式接受預(yù)定，截止4 月20 日預(yù)售銷(xiāo)量已突破2000 臺(tái)。特順的上市，與新全順形成良好的價(jià)格組合，有助于提升江鈴輕客業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額。

撼路者改款仍需努力，途睿歐自動(dòng)擋提升銷(xiāo)量。撼路者于4 月初推出了改款車(chē)型，升級(jí)車(chē)機(jī)系統(tǒng)外，還增配了全景天窗、5 座版本，福特也在年初開(kāi)放了部分進(jìn)口車(chē)渠道（預(yù)計(jì)4 月進(jìn)口車(chē)渠道貢獻(xiàn)150-200 臺(tái)銷(xiāo)量），但4月份銷(xiāo)量環(huán)比低于去年4 季度，撼路者仍需要時(shí)間培育。途睿歐6AT 也于4 月初上市，彌補(bǔ)了以前只有手動(dòng)擋的不足，調(diào)研反饋4 月份途睿歐銷(xiāo)量約600-700 臺(tái)，其中自動(dòng)擋占比2/3，二胎放開(kāi)促進(jìn)了MPV 市場(chǎng)的增長(zhǎng)，途睿歐銷(xiāo)量有望持續(xù)提升。撼路者、途睿歐對(duì)改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升毛利率至關(guān)重要。

乘用車(chē)景氣下行，馭勝承壓。受購(gòu)置稅退坡透支消費(fèi)影響，今年1 季度汽車(chē)銷(xiāo)售冷淡，龍頭公司（如長(zhǎng)城）率先開(kāi)展促銷(xiāo)去庫(kù)存活動(dòng)，大幅優(yōu)惠形成虹吸效應(yīng)，分流了二線品牌的客源，今年1 季度奇瑞、北汽、馭勝等弱勢(shì)品牌銷(xiāo)量大幅下降，也是競(jìng)爭(zhēng)格局的反映。不過(guò)，由于馭勝330 毛利率較低，銷(xiāo)量的增長(zhǎng)和波動(dòng)對(duì)收入影響較大，對(duì)凈利潤(rùn)的影響有限。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在持續(xù)，期待高盈利車(chē)型占比提升。公司從去年Q4 以來(lái)處于產(chǎn)品調(diào)整期，盈利豐厚的經(jīng)典全順退市，新全順剛完成爬坡，撼路者、途睿歐仍在推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和銷(xiāo)售費(fèi)用的提升對(duì)盈利構(gòu)成壓力，預(yù)計(jì)隨著高盈利車(chē)型占比的提升，公司的盈利逐步進(jìn)入復(fù)蘇通道。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為2.80、3.22、3.54 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期